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當前，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用重新成為擴大內(nèi)需的重要抓手，但會受到結(jié)構(gòu)性因素的約束，不能簡單類比上次危機應(yīng)對時的效果。

2008年全球金融危機之后，中國曾推出大規(guī)模投資計劃，推動經(jīng)濟反彈。今年疫情反復，投資再次成為穩(wěn)增長重要抓手，這次有什么不同，過去的經(jīng)驗可以復制嗎？

發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用再次成為穩(wěn)增長的抓手

2008年爆發(fā)全球金融海嘯后，中國迅速推出兩年四萬億元一攬子投資計劃，推動經(jīng)濟V形反彈。2009年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長42.2%，較上年增速高出19.5個百分點；投資對經(jīng)濟增長的貢獻率85.3%，較上年提高32.0個百分點。中國經(jīng)濟季度同比增速僅在2008年四季度和2009年一季度短暫跌破8%后快速回升，2009～2011年年度GDP增速高達9%以上（見圖1）。

今年，新冠肺炎疫情進入第三個年頭，多地出現(xiàn)反復，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用再次成為穩(wěn)增長的重中之重。去年底，中央經(jīng)濟工作會議提出要適度超前基礎(chǔ)設(shè)施投資。今年3月29日，國務(wù)院常務(wù)會議專門部署用好政府債券擴大有效投資，促進補短板、增后勁；4月26日，中央財經(jīng)委員會第十一次會議強調(diào)，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。

今年前4個月，基建投資累計同比增長8.3%，較固定資產(chǎn)投資完成額增速高出1.5個百分點；在房地產(chǎn)開發(fā)投資下降2.7%的情況下，拉動固定資產(chǎn)投資增長6.3%，較同期社會消費品零售總額增速高出7.0個百分點；基建投資三年復合平均累計同比增長4.9%，較2019年同期增速高出1.9個百分點（見圖2）。

4月29日，中央政治局會議強調(diào)，疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，并提出扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，抓緊謀劃增量政策工具。會議要求全力擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強化土地、用能、環(huán)評等保障，全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

5月23日，國務(wù)院常務(wù)會議部署6方面33項措施，努力推動經(jīng)濟回歸正常軌道，確保運行在合理區(qū)間。其中包括：今年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等；優(yōu)化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，引導銀行提供規(guī)模性長期貸款；啟動新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造；支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券。

5月25日，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議，指出當前正處于決定全年經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵節(jié)點，要有更強的緊迫感，前述穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施5月底前要出臺可操作的實施細則、應(yīng)出盡出，保護中國經(jīng)濟韌性，努力確保二季度經(jīng)濟實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降。

疫情暴發(fā)前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級取得積極進展

2007年底，黨的十七大提出，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，促進經(jīng)濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變，由主要依靠第二產(chǎn)業(yè)帶動向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動轉(zhuǎn)變。2008年危機以來，中國加快了這一轉(zhuǎn)變進程。2011～2019年，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率平均為60.1%，投資的貢獻率為40.1%，分別較2000～2010年均值提高8.9和下降12.4個百分點（見圖3）；第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率為41.5%，第三產(chǎn)業(yè)的貢獻率為54.2%，分別較2000～2010年均值回落10.7和上升10.8個百分點（見圖4）。

2020年初，突如其來的疫情給中國經(jīng)濟造成嚴重沖擊。當年5月底，總理在記者會上指出，我們推出的規(guī)模性政策注重的是穩(wěn)就業(yè)、保民生，主要不是依賴上基建項目，因為現(xiàn)在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，消費在經(jīng)濟增長中起主要拉動作用。我們這次所采取的規(guī)模性政策，用了70%左右的資金直接或比較直接地去支撐居民收入，這樣做可以促進消費、帶動市場。

2020和2021年，中國基建投資兩年復合平均增長1.8%，較2019年低1.5個百分點（見圖2）。而據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2020和2021年中國政府部門杠桿率累計上升13.6個百分點，高于2009和2010年累計增加6.6個百分點（見圖5）。可見，過去兩年抗疫工作中，中國政府花錢多于上次危機應(yīng)對，但投向主要轉(zhuǎn)為民生支出而非搞基建。

過去兩年來中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所反復

2020～2021年，消費、投資和外需對經(jīng)濟增長的貢獻率均值分別為29.3%、47.6%和23.1%，分別較2015～2019年五年均值回落33.4、上升11.6和21.7個百分點；第二、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率均值分別為40.9%和50.6%，分別較2015～2019年均值上升5.5和回落9.8個百分點（見圖3和圖4）。需要指出的是，投資貢獻率上升與前述不以投資為政策重點并不沖突，主要是因為疫情防控抑制了消費，反過來凸顯了投資的重要性。外需和二產(chǎn)貢獻率上升，則反映了國內(nèi)疫情防控有效、率先復工復產(chǎn)的出口紅利。

今年一季度，經(jīng)濟增長延續(xù)了外需和制造業(yè)拉動發(fā)展態(tài)勢。消費和外需對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為69.4%和3.7%，分別較2015～2019年當季均值回落1.2和上升3.2個百分點；第二、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為45.1%和49.6%，分別較2015～2019年當季均值上升10.5和回落13.8個百分點（見圖6和圖7）。

疫情繼續(xù)抑制接觸性、聚集性的服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費的恢復。從第三產(chǎn)業(yè)的子項目看，今年一季度，住宿和餐飲業(yè)不變價當季同比負增長0.3%，三年復合平均同比負增長4.7%，實物量尚未恢復到2019年同期的水平；批發(fā)和零售業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，以及其他行業(yè)三年復合平均雖然實現(xiàn)同比正增長，但增速分別較2019年同期低了1.6、2.9、6.6和2.7個百分點（見圖8）。

3月份以來，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展遇到新的挑戰(zhàn)。從高頻數(shù)據(jù)看，3、4月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)同比負增長，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也持續(xù)低于榮枯線，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)逐月下滑跌至2020年3月以來新低；社零總額名義和實際同比，以及主要分項數(shù)據(jù)連續(xù)同比負增長且降幅逐月擴大，尤其是4月份，限額以上企業(yè)社零和餐飲收入降幅同比高于平均水平，顯示疫情沖擊也開始波及大中型商貿(mào)企業(yè)（見圖9和圖10）。

在此背景下，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，全面和超前加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重新成為當前經(jīng)濟穩(wěn)增長的主要政策取向。但是，在PPI增速遠高于CPI的情況下，盡管今年一季度固定資產(chǎn)投資的累計同比增速快于社零6.0個百分點，投資對經(jīng)濟增長的貢獻率卻低于消費貢獻率42.5個百分點，較2015～2019年同期投資對經(jīng)濟增長貢獻率均值低了2.0個百分點（見圖11、圖2和圖6）。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性因素對投資拉動作用的掣肘

更為重要的是，重回投資和外需拉動意味著經(jīng)濟增長對制造業(yè)的依賴加大。但是，疫情暴發(fā)之前，中國就業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為服務(wù)業(yè)為主。2011～2019年，第三產(chǎn)業(yè)增加值GDP占比均值為49.8%，就業(yè)占比均值為41.6%，分別較2000～2010年均值上升7.6和10.5個百分點。

在這種情形下，擴大投資拉動就業(yè)的效果或沒有想象的那么強。對第二、三產(chǎn)業(yè)不變價增加值和就業(yè)人口取自然對數(shù)相關(guān)性分析的結(jié)果顯示：2000～2010年，第二產(chǎn)業(yè)增加值與就業(yè)人口為高度正相關(guān)0.922，2011～2020年轉(zhuǎn)為強負相關(guān)0.848（其中2018～2020年為弱正相關(guān)0.442）；第三產(chǎn)業(yè)二者為高度正相關(guān)，相關(guān)性由0.943升至0.965。由此可見，2010年之前，第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造就業(yè)的能力還是較強的，但近年來已大不如前，唯有第三產(chǎn)業(yè)一直是產(chǎn)值增長越快，就業(yè)增加越多。

鑒于不同產(chǎn)業(yè)之間生產(chǎn)要素和技能要求不同，若中國經(jīng)濟增長從服務(wù)業(yè)重回制造業(yè)驅(qū)動，短期內(nèi)可能會導致結(jié)構(gòu)性失業(yè)。如2020年第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口減少937萬人，較2015～2019年均值多減193萬人；第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口增加309萬人，多增674萬人；第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口增加245萬人，少增683萬人；由于第一產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移就業(yè)不能為第二、三產(chǎn)業(yè)的新增就業(yè)完全吸收，全國就業(yè)人口減少383萬人，多減203萬人（見圖12）。去年，全國就業(yè)人口進一步減少412萬人，多減232萬人，就業(yè)下降態(tài)勢加劇。

今年以來就業(yè)壓力有增無減。前4個月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)406萬人，較2019年同期少增53萬人；4月份，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.1%，其中16～24歲的調(diào)查失業(yè)率為18.2%，分別環(huán)比上升0.3和2.2個百分點（見圖13）。

沒有就業(yè)就沒有收入，沒有收入就更不會有消費了。這是近年來居民消費傾向降低、儲蓄傾向上升，各種刺激消費政策效果不彰的重要原因（見圖14）。所以，不能活躍服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及相關(guān)消費活動，即便擴大投資也將只是實現(xiàn)低水平的經(jīng)濟均衡。

綜上，2008年危機以來，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級已取得重大進展，為構(gòu)建新發(fā)展格局奠定了較好基礎(chǔ)。新冠疫情暴發(fā)后，這一優(yōu)化升級過程有所反復。當前，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用重新成為擴大內(nèi)需的重要抓手，但會受到結(jié)構(gòu)性因素的約束，不能簡單類比上次危機應(yīng)對時的效果。在堅持動態(tài)清零前提下，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，輔以給受疫情沖擊較大的服務(wù)業(yè)及相關(guān)從業(yè)人員紓困，努力推動服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和消費重回正常軌道，對于保市場主體、穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)收入依然非常重要。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學家）