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如果濫用貨幣政策是“滯脹”的原罪，那工資-價格螺旋便是通向“滯脹”的至暗之路。

1979年夏天，美國通貨膨脹達(dá)到了兩位數(shù)，12%。

8月6日沃爾克宣誓就任美聯(lián)儲主席，但兩次FOMC會議后，他意識到“gradual”（漸進(jìn)）策略的不現(xiàn)實(shí)，于是，在大幅加息的同時，控制銀行的準(zhǔn)備金水平，允許短期利率大幅波動，打破通脹預(yù)期，恢復(fù)美聯(lián)儲威信。

1980年12月的FOMC會議上，沃爾克下定了以經(jīng)濟(jì)衰退為代價抗通脹的決心，“如果經(jīng)濟(jì)不衰退，我就無法確保能扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期?！?

屆時，美國的滯脹已經(jīng)持續(xù)了8年之久。

40年后用美聯(lián)儲掌舵人鮑威爾的話來說，就是“entrenched”（根深蒂固、積重難返）。他可能沒有想到，自己也會有面臨“entrenched”威脅的一天。

即便本輪通脹的高點(diǎn)已現(xiàn)，通脹壓力絲毫沒有減輕。

什么是通脹的“entrenched”？

那就是“工資-價格”螺旋的形成，它不僅意味著通脹預(yù)期的脫錨，也意味著美聯(lián)儲失去對通脹的掌控和滯脹的來臨。

通脹的至暗噩夢——70年代工資價格螺旋

通脹，不算可怕，衰退，也經(jīng)歷了好幾次了，但最難纏的是噩夢一樣的滯脹。

1970年，在布雷頓森林體系即將崩潰之際，尼克松提名伯恩斯接替馬丁任美聯(lián)儲主席。伯恩斯認(rèn)為，物價上漲不是貨幣現(xiàn)象，貨幣政策的主要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，應(yīng)該依靠財政和收入政策（比如直接的價格與工資控制）進(jìn)行需求管理來穩(wěn)定物價。

FOMC內(nèi)部的主流觀點(diǎn)也認(rèn)為，根據(jù)“菲利普斯曲線”中通脹與失業(yè)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，只要產(chǎn)出缺口為負(fù)，或失業(yè)率高于4.5%，寬松的貨幣政策就不會引發(fā)通貨膨脹。因此，在價格粘性（供給恢復(fù)偏慢）的假設(shè)條件下，美聯(lián)儲加強(qiáng)了對短期物價上漲的容忍度。

1971年在美元脫鉤黃金的同時，尼克松實(shí)施了著名的“新經(jīng)濟(jì)政策”，即工資和物價管制。包括建立生活成本委員會、物價委員會和薪酬委員會。設(shè)定的年物價增長率為2.5%，年工資增長率為5.5%。

這樣一來，美聯(lián)儲似乎再也不用擔(dān)心通貨膨脹問題了。

而實(shí)際情況卻事與愿違。

在實(shí)際工資剛性和高漲通脹預(yù)期下，工資和物價呈現(xiàn)螺旋式上升，形成生活成本提升-工人要求提高工資-企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本-物價繼續(xù)上升-強(qiáng)化通脹預(yù)期的惡性螺旋傳導(dǎo)鏈條。

實(shí)際工資剛性和通脹率上升共同抬高了名義工資，增加企業(yè)成本。

一方面，70年代勞動生產(chǎn)率下降，但在工資通脹掛鉤和美國工會的力量下，實(shí)際工資并未相應(yīng)調(diào)整，即實(shí)際工資剛性；

另一方面，美聯(lián)儲在應(yīng)對通脹時并未保持政策穩(wěn)定性，向市場釋放出無法管理通脹的信號，導(dǎo)致通脹預(yù)期“脫錨”。由于工人按照通脹預(yù)期調(diào)整其薪資要求，而企業(yè)無法通過降低工資調(diào)整成本，只能提高產(chǎn)品價格，將通脹負(fù)擔(dān)通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至消費(fèi)者，同時企業(yè)又不得不進(jìn)一步提高工資或者裁員，導(dǎo)致工資和物價呈螺旋式上升的同時，失業(yè)率高企經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

如果說濫用貨幣政策是“滯脹”的原罪，那工資-價格螺旋便是通向“滯脹”的至暗之路。

直到1979年年中，美國名義工資的漲幅始終領(lǐng)先于物價水平。

石油危機(jī)再次來襲后，1980年初，通脹站上了15%，經(jīng)濟(jì)卻衰退1.62%。

“滯脹”！

疫情以來的工資物價競相上漲

并非所有價格上漲同時工資上漲的表象，都能稱之為工資-價格螺旋。螺旋形成需要工資和價格的“雙向反饋”，這當(dāng)中涉及到三個主要因素，工人薪資定價能力、通脹預(yù)期和企業(yè)漲價能力。

疫情之后，久違了40年高通貨膨脹再次來襲。最初，較強(qiáng)的通脹壓力集中在受疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷和短期需求切換的非服務(wù)類商品。但目前通脹已經(jīng)大幅蔓延，在美國物價上漲超過3%的支出類別的比例從2020年初的23%上升到2022年初的69%，在歐元區(qū)從9%上升到39%。而俄烏沖突的不確定性還在增加通脹壓力，尤其是能源、糧食和其他大宗商品價格。

2022年4月美國CPI同比上漲8.3%，雖然有所回落，但很大程度上是基于高基數(shù)影響。核心通脹的環(huán)比（新增）動能重返年內(nèi)高點(diǎn)。而歐元區(qū)的調(diào)和CPI也達(dá)到了7.5%，頂部仍然未現(xiàn)。

通脹內(nèi)在動力依然強(qiáng)勁，并沒有衰減的跡象！

與此同時，這些國家的勞動力市場又非常緊張。失業(yè)率幾乎恢復(fù)到大流行前的水平，但職位空缺急劇增加，超過1150萬人，疫情前只有750萬人。

一邊是企業(yè)渴望招聘大量員工，一邊是想找工作的勞動者已經(jīng)都找到了工作，勞動力需求缺口巨大。

在這樣的背景下，企業(yè)為了吸引到人只能努力漲工資。美國的工資增長也顯著加快，尤其是在受疫情影響的行業(yè)。平均時薪同比增長達(dá)到了5.5%。

從機(jī)制上來說，并非所有的價格上漲同時工資上漲的表現(xiàn)都能稱之為工資-價格螺旋。工資-價格螺旋關(guān)系需要工資和價格之間的雙向反饋，從而導(dǎo)致通脹在這種螺旋的作用下持續(xù)上升。

一旦通脹進(jìn)入螺旋式增長，工人抬高的名義工資高于價格，促使企業(yè)進(jìn)一步提高價格，企業(yè)抬高價格后，工人將漲價預(yù)期納入工資計(jì)劃，進(jìn)一步要求提高工資，從而導(dǎo)致螺旋形成。

這當(dāng)中涉及到三個主要因素，工人薪資定價能力、通脹預(yù)期和企業(yè)漲價能力。