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近日，聯(lián)想集團(tuán)有限公司(下稱聯(lián)想集團(tuán))陷入輿論漩渦，其中公司的負(fù)債亦引發(fā)關(guān)注。

從財(cái)報(bào)看，過去幾年，聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率和總負(fù)債的確出現(xiàn)連年攀升的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018/19財(cái)年至2020/21財(cái)年，其負(fù)債率分別為86.34%、87.37%、90.50%，總負(fù)債分別為258.91億美元、280.69億美元、343.80億美元(按歷史匯率計(jì)算，分別約合1743.40億元、1988.71億元、2259.22億元人民幣)。

“人類失去聯(lián)想，世界將會(huì)怎樣。”誠然，連續(xù)幾年的資產(chǎn)高負(fù)債，著實(shí)讓人們產(chǎn)生了頗多的聯(lián)想。有觀點(diǎn)稱，因高負(fù)債聯(lián)想集團(tuán)或有暴雷的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，聯(lián)想高管堅(jiān)決予以否認(rèn)。那么，聯(lián)想無債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的底氣來自哪？

短期內(nèi)無息負(fù)債償債壓力將增大

從負(fù)債率和負(fù)債總額來看，聯(lián)想集團(tuán)的債務(wù)確實(shí)較高。根據(jù)其近日公布的2021/22財(cái)年中期業(yè)績公告，截至2021年9月30日，聯(lián)想集團(tuán)負(fù)債率仍高達(dá)90.28%，總負(fù)債更是升至384.36億美元(約合2492.72億元人民幣)。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒教授接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)表示，“經(jīng)過分析財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團(tuán)進(jìn)行了債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，拉長債務(wù)期限?！彼硎?，經(jīng)過近年的調(diào)整，聯(lián)想集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改善，整體風(fēng)險(xiǎn)有所降低。同時(shí)他也指出，聯(lián)想集團(tuán)短期內(nèi)的無息負(fù)債償債壓力增大。

中新經(jīng)緯注意到，最新數(shù)據(jù)顯示聯(lián)想集團(tuán)的負(fù)債率超過90%，其債務(wù)中的有息負(fù)債占比較低，大部分債務(wù)來自應(yīng)付貿(mào)易賬款，也就是尚未支付給供應(yīng)商的貨款。后者不需要支付利息，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，與此前商票違約暴雷的房地產(chǎn)企業(yè)不能相提并論。

聯(lián)想集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債及總負(fù)債數(shù)據(jù)。來源：聯(lián)想集團(tuán)2021/22財(cái)年中期業(yè)績公告

聯(lián)想集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官楊元慶公開表示，聯(lián)想集團(tuán)的負(fù)債中大約有70%是供應(yīng)商的應(yīng)付款。經(jīng)中新經(jīng)緯統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，聯(lián)想集團(tuán)應(yīng)付貿(mào)易賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用與總負(fù)債之比例為72.65%。

聯(lián)想集團(tuán)應(yīng)付貿(mào)易賬款賬齡分析。來源：聯(lián)想集團(tuán)2021/22財(cái)年中期業(yè)績公告

田軒進(jìn)一步表示，聯(lián)想集團(tuán)的PC業(yè)務(wù)自2013年以來就是業(yè)內(nèi)龍頭，市場(chǎng)占有率也不斷增長?！坝捎诼?lián)想集團(tuán)對(duì)上游供應(yīng)商擁有絕對(duì)話語權(quán)，因此在現(xiàn)金流的短期循環(huán)上具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。從現(xiàn)金循環(huán)周期來看，聯(lián)想集團(tuán)的現(xiàn)金循環(huán)周期多處于10天以內(nèi)，2021/2022財(cái)年中期業(yè)績公告顯示，聯(lián)想資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.86，行業(yè)內(nèi)也處于較為領(lǐng)先位置。”田軒分析稱。相比之下，Wind三級(jí)行業(yè)電腦與外圍設(shè)備的行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.54。

此外，中新經(jīng)緯注意到聯(lián)想集團(tuán)2020/21全財(cái)年業(yè)績財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)期平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74.42天。而根據(jù)最新財(cái)報(bào)中的應(yīng)付貿(mào)易賬款賬齡分析，聯(lián)想集團(tuán)償還應(yīng)付貨款的賬齡最高可至九十日以上。

而從行業(yè)看，中新經(jīng)緯選取A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設(shè)備上市公司進(jìn)行比較，由于部分公司2021年三季報(bào)尚未披露，故截取了2021年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，這20家公司2021年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率中位值、平均值分別為68.62%、65.77%，聯(lián)想集團(tuán)截至6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率為89.72%，明顯高于行業(yè)均值。在頭部企業(yè)中，惠普的負(fù)債率達(dá)109.73%，戴爾的負(fù)債率達(dá)91.89%，高于聯(lián)想集團(tuán)負(fù)債率。

針對(duì)聯(lián)想集團(tuán)負(fù)債率過高的爭(zhēng)議，楊元慶此前回應(yīng)稱，“聯(lián)想沒有任何的債務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)”還表示聯(lián)想“很有信心下個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金，也就是聯(lián)想手頭的現(xiàn)金減掉有息負(fù)債的話是正值。”

目前，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較為認(rèn)可聯(lián)想集團(tuán)的償債能力，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)和穆迪對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)分別維持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均偏低

但另一方面也需注意，聯(lián)想集團(tuán)的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)有些羸弱。

近年來，聯(lián)想集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債增長速度較快，截至2021年9月30日，達(dá)313.45億美元(約合2032.83億元人民幣)。其中，由于應(yīng)付貿(mào)易賬款的金額較高，導(dǎo)致公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率處于偏低水平。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2018/19財(cái)年以來，聯(lián)想集團(tuán)的過去三個(gè)財(cái)年報(bào)告期末的流動(dòng)比率分別0.82倍、0.81倍和0.85倍，速動(dòng)比率分別為0.66倍、0.59倍和0.62倍。截至2021年9月30日，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.88倍和0.6倍。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率小于1就代表著公司流動(dòng)資產(chǎn)少于流動(dòng)負(fù)債，存在短期償債壓力。

對(duì)比行業(yè)，中新經(jīng)緯仍以A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍設(shè)備上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，這20家企業(yè)2021年上半年的流動(dòng)比率中位值、平均值分別為1.55倍、1.79倍，均明顯高于聯(lián)想集團(tuán)的0.88倍；上述20家企業(yè)2021年上半年的速動(dòng)比率中位值、平均值分別為1.11倍、1.36倍，明顯高于聯(lián)想集團(tuán)的0.6倍。

可以看出，聯(lián)想集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于同業(yè)頭部公司的平均水準(zhǔn)，疊加其公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的現(xiàn)狀，確需關(guān)注公司流動(dòng)資金的管理，以避免不能及時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)。

田軒表示，盡管從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可看出，部分高科技企業(yè)如蘋果和惠普的負(fù)債率也較高，但是聯(lián)想集團(tuán)的科技屬性與研發(fā)能力相對(duì)更弱，更依靠于PC業(yè)務(wù)作為公司護(hù)城河；此外，極高的杠桿率疊加激增的非付息債務(wù)壓力，導(dǎo)致聯(lián)想的整體局面依然不容樂觀。在這種情況下，“聯(lián)想集團(tuán)高管人均年薪較高，每年行政費(fèi)達(dá)200億元，則顯得異常刺眼?！?

深層次剖析聯(lián)想集團(tuán)面臨的債務(wù)與經(jīng)營壓力，在田軒看來，雖然該公司經(jīng)過長短期付息債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整改善了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是短期經(jīng)營所面臨的是非付息債務(wù)壓力，若業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)問題導(dǎo)致現(xiàn)金循環(huán)不暢，可能會(huì)出現(xiàn)償債危機(jī)。“未來，需要密切關(guān)注聯(lián)想經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入狀況、現(xiàn)金循環(huán)周期、存貨周轉(zhuǎn)率等狀況，同時(shí)，需要關(guān)注應(yīng)付賬款及其他應(yīng)付款壓力有沒有得到緩解?！?

就聯(lián)想集團(tuán)債務(wù)水平等情況，中新經(jīng)緯多次向聯(lián)想集團(tuán)求證，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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