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連AAA級債券也閃崩了！7月11日，中融新大集團有限公司（下稱“中融新大”）發(fā)行的債券 “18新大02”盤中暴跌超過70%，就在前幾日其另外兩只債券也出現(xiàn)閃崩，合計閃崩債券規(guī)模31億。

今年債券市場頻頻發(fā)生違約，據(jù)《華夏時報 》記者統(tǒng)計，今年已經(jīng)發(fā)生26起債券違約，違約金額共計近266億。最近幾個月來，債券新增違約主體的家數(shù)及違約數(shù)量環(huán)比、同比都在上升，不斷有機構(gòu)踩雷，信用券市場風(fēng)聲鶴唳。

“今年以來主要是民營企業(yè)債務(wù)違約，但是也要警惕債務(wù)違約有所升級，違約企業(yè)從民企向大型民企業(yè)、國企擴散，違約債券由低評級向高評級漫延。”華南某上市券商固定收益部負(fù)責(zé)人稱對記者稱。

民企債務(wù)風(fēng)險的背后，一些地方城市的首富、煤老板浮出水面，高債務(wù)運作風(fēng)險橫亙頭頂。招商證券謝亞軒認(rèn)為，民企在去杠桿之下融資成本飆升，促使再融資渠道收窄，滾動債務(wù)難以為繼，現(xiàn)金流凈額之和被迫面臨下滑。相反的是，國企本身融資具有優(yōu)勢，加之供給側(cè)改革的助力，現(xiàn)金流越加充盈。

AAA債券閃崩了

公司債務(wù)違約風(fēng)險在增加，債市再次出現(xiàn)擔(dān)憂與恐慌情緒。

中融新大發(fā)行的三只AAA級債券近日均出現(xiàn)了閃崩，7月9日，15魯焦01盤中最大跌幅35.43%、債價最低至50.6元；15魯焦02最大跌幅26.9%、債價最低至47.5元。這兩只AAA債券在上周五就已經(jīng)出現(xiàn)過閃崩。7月11日，該公司發(fā)行的債券“18新大02”盤中暴跌超過70%，高空直墜般的下跌，反應(yīng)了市場對其違約的極度擔(dān)憂。7月12日，為了避免其他債券也出現(xiàn)閃崩，中融新大發(fā)行的7只債券全部暫停交易。

“今年下半年債務(wù)違約還會持續(xù)，在金融去杠桿、金融強監(jiān)管風(fēng)暴之下，公司債到期量在增加，但是融資收緊企業(yè)流動性緊張?！鄙鲜鋈坦潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人稱認(rèn)為，債市總體風(fēng)險可控，但是個體風(fēng)險不可避免，機構(gòu)要小心踩雷。

中融新大由此前的山東焦化更名而來，為山東的一家巨無霸企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)布局物流清潔能源、礦產(chǎn)、能源化工及金融。公司董事長王清濤，2017年以575億元財富排名《胡潤百富榜》第28位，被稱為“青島首富”。

中融新大公告稱，目前生產(chǎn)經(jīng)營情況一切正常。公司主營產(chǎn)品焦炭及副產(chǎn)品始終保持較高市場價格，盈利情況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足。公司總資產(chǎn)達(dá)1578億元、凈資產(chǎn)達(dá)910億元，市場怎么擔(dān)心其違約呢？國際評級機構(gòu)惠譽上個月卻將其長期外幣發(fā)行人違約評級自“BB”調(diào)降至“BB-”。從其股權(quán)質(zhì)押與借款來看，2017年借款總額達(dá)407.95億元，在上年272.41億元上增加49.75%；2017年公司直接或間接持有42家子公司股權(quán)，股權(quán)全部質(zhì)押。

這不由得使市場想起了永泰能源，7月5日，其發(fā)行金額為15億元、短期融資券“17永泰能源CP004”到期違約未兌付，其發(fā)行的其他債券“13永泰債、16永泰01、16永泰02、16永泰03”進行了停牌處理。永泰能源也是一家煤炭企業(yè)，同樣股權(quán)高比例質(zhì)押、債務(wù)高筑，永泰集團質(zhì)押的永泰能源股權(quán)比例高達(dá)99.92%。永泰能源實控人王廣西，是曾經(jīng)身價數(shù)百億的“煤老板”，如今在積極變賣資產(chǎn)籌措資金以償還巨額債務(wù)?！?018年新財富500富人榜”發(fā)布，其家族以147.1億財富位列第173位。

截至目前，今年債券市場已經(jīng)有26只債券出現(xiàn)違約，違約規(guī)模近266億元， 自4月份以來至今已有15只，債券違約的只數(shù)與金額都有所增加。違約的企業(yè)向大型民企甚至國企漫延，違約債券評級向AAA級延伸。

“一是民營企業(yè)發(fā)債較難，2018年民企能源類只有永泰發(fā)行成功，市場縮量嚴(yán)重。二是公司從年初就開展一些融資策略，但因為股價和定增問題擱置，公司也尋求五大行求助。三是公司希望投資者打折購買新發(fā)債券形式作為對到期債券償還，但申購未達(dá)預(yù)期短融失敗?！庇捞┠茉雌煜伦庸疽桓吖軐緜`約如此解釋。

為什么今年公司債務(wù)頻頻違約？國泰君安債券覃漢認(rèn)為，引發(fā)債券市場違約的原因有五個方面，一是經(jīng)營低迷導(dǎo)致內(nèi)外部現(xiàn)金流出現(xiàn)收縮。主要包括行業(yè)低迷導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營惡化，政策突然變動導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)惡化，失去主要客戶導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營惡化。二是激進擴張和多元化導(dǎo)致違約。短期投資過多企業(yè)無力支撐，投資的回報不及預(yù)期導(dǎo)致投資無法收回。三是實際控制人風(fēng)險導(dǎo)致的違約。實際控制人風(fēng)險往往是民企的特有風(fēng)險，對于民企的經(jīng)營及外部融資有很大影響。四是技術(shù)性違約。技術(shù)性違約主要是指發(fā)行人由于非主觀的技術(shù)性原因，沒有按時將資金足額劃轉(zhuǎn)至托管機構(gòu)，由此造成的違約行為。

7月11日，中融新大集團鐵雄冶金公司項目，現(xiàn)場智能煤倉項目建設(shè)現(xiàn)場 圖自：中融新大官網(wǎng)

謹(jǐn)防系統(tǒng)性風(fēng)險

這一波違約潮當(dāng)中，民營企業(yè)首當(dāng)其沖，六成違約發(fā)生在民營企業(yè)身上。

“未來民營企業(yè)仍然是信用風(fēng)險的主要爆發(fā)點?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青對本報記者分析稱。

其理由是，民營企業(yè)受外部經(jīng)濟波動和行業(yè)因素影響較大，且在經(jīng)濟去杠桿和金融嚴(yán)監(jiān)管的背景下，民企的融資環(huán)境較國企而言將更差，融資難、融資成本提高將進一步加大民企的信用風(fēng)險，一些財務(wù)狀況較差的低信用等級民營企業(yè)容易發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂的情況，最終引發(fā)違約，而民企違約事件頻發(fā)又使得其融資環(huán)境更加惡化，容易導(dǎo)致惡性循環(huán)。

聯(lián)合資信在最新研報中分析，民營企業(yè)對宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)周期性和政策不確定性的承受能力較弱。隨著金融嚴(yán)監(jiān)管政策持續(xù)落地，融資環(huán)境整體趨緊，融資難度加大且融資成本大幅提高。對民營企業(yè)而言，一旦經(jīng)營業(yè)績惡化，將面臨嚴(yán)峻的再融資壓力，造成信用風(fēng)險加速暴露直至觸發(fā)違約。

今年下半年，更多的企業(yè)會產(chǎn)生債券違約的風(fēng)險，聯(lián)合資信認(rèn)為煤炭、房地產(chǎn)、貿(mào)易、化工等行業(yè)內(nèi)信用狀況分化將進一步加劇。

國泰君安固收首席分析師覃漢稱，地產(chǎn)行業(yè)高土地庫存、低可售庫存的狀態(tài)注定了地產(chǎn)需要維持高投資增速進行開發(fā)，投資未來依然會在高位，行業(yè)信用基本面拐點暫時未到，下半年仍有較大的風(fēng)險。建筑和貿(mào)易行業(yè)在外部融資趨緊的背景下，信用資質(zhì)可能會進一步惡化，需要關(guān)注其信用風(fēng)險的爆發(fā)。建筑行業(yè)本來就是依賴融資、高負(fù)債率運行的行業(yè)，應(yīng)付賬款的增長將會進一步急劇行業(yè)的現(xiàn)金流緊張，信用風(fēng)險會居高不下。

至于市場普遍擔(dān)憂的城投債，覃漢認(rèn)為外部融資環(huán)境惡化，內(nèi)部幾無償還能力，信用基本面明顯惡化，但2018年對城投違約容忍度仍低，剛性兌付仍是大概率時間。

“從今年債券違約來看，實際上是金融監(jiān)管層打破剛兌的一種體現(xiàn)，債市、信托違約現(xiàn)在已不是什么希罕事，過去最終都剛兌了，現(xiàn)在違約就違約了，機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險，才會重視風(fēng)險識別?！鄙钲谀彻煞葜沏y行金融市場部人士認(rèn)為，只有打破剛況，市場才能出清，風(fēng)險才會得到釋放。

下半年，債務(wù)風(fēng)險持續(xù)爆發(fā)，監(jiān)管層會不會出手呢？東方金誠分析師王青認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境趨緊的背景下，預(yù)計監(jiān)管層還將繼續(xù)出臺相關(guān)措施，緩解市場緊張情緒，避免違約蔓延。

7月3日，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在債券通周年論壇上強調(diào)，中國債市于2018年5月末，違約率只是0.39%，較中國商業(yè)銀行的不良貸款率1.74%、以至國際債券平均違約率的1.2至2.08%為低。

記者 肖君秀