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圖源：第一創(chuàng)業(yè)

由上圖可以發(fā)現(xiàn)，隨著信用風(fēng)險發(fā)酵，AA-、AA級信用債利差不斷擴(kuò)大；AAA級信用債到期收益率震蕩下行，與前兩者相比，也出現(xiàn)明顯分化。（觀察者網(wǎng)注：信用債到期收益率與風(fēng)險呈正比關(guān)系）

從信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)看，第一創(chuàng)業(yè)統(tǒng)計稱，AAA級債券僅占到民營企業(yè)所發(fā)信用債的30%，所以低等級信用債二級收益率的快速上行對于中小民企影響較大。

該券商還提到：

在貸款額度收緊時，小微企業(yè)的貸款額度更易受到擠壓。今年以來總貸款余額增速下降0.4%，而其小微企業(yè)貸款增速下降2.1%，反映在信貸收緊時銀行更傾向于將資金貸向大中型企業(yè)，使得小微企業(yè)融資渠道更加收緊。

因此，MLF擔(dān)保品范圍納入AA以上的各類信用債以及優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)貸款，可在一定程度上緩解上述兩類問題。

用直白一些的話說：放心地買這些債券吧！央行給你“兜底”。

東北證券也對上述觀點(diǎn)表示贊同。

此前，MLF擔(dān)保品為國債、央票、政策性金融債、地方政府債、AAA級信用債等，范圍較窄。

該券商指出：

擴(kuò)大范圍后，商業(yè)銀行可以質(zhì)押的資產(chǎn)范圍擴(kuò)大，一定程度上對AA+、AA級信用債的流動性溢價有利。

值得一提的是，《中國日報》1日援引知情人士的話稱，發(fā)改委正會同相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)起草降低小微企業(yè)融資成本的具體意見和措施。具體發(fā)布時間還需發(fā)改委等部門與機(jī)構(gòu)和小微企業(yè)商討后決定。

東北證券點(diǎn)評道，上述消息顯示政府對于實體經(jīng)濟(jì)融資難問題的關(guān)切：

“緊信用”格局下，違約風(fēng)險高企，部分銀行對小微、綠色等政府希望金融支持的領(lǐng)域顯示了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

而對于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，中銀國際給出的觀點(diǎn)是：NO。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為：

此次政策口徑調(diào)整并不涉及增量資金的投放...今年以來金融市場流動性相對寬裕，而實體流動性的緊張，主要與銀行相對有限的信貸額度以及金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)有關(guān)。

另外，央行在1日的公告中也明確：將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

“不是要去除杠桿，而是要讓杠桿有可持續(xù)性”

國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社會科學(xué)院原副院長李揚(yáng)。資料圖

“杠桿本身是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)。比起小農(nóng)經(jīng)濟(jì)、比起自然經(jīng)濟(jì)來說，用杠桿操作肯定先進(jìn)得多。所以我們的目標(biāo)不是要去除杠桿，而是要讓杠桿有可持續(xù)性”。

5月24日，國家金融與發(fā)展實驗室理事長、中國社會科學(xué)院原副院長李揚(yáng)在《去杠桿的破產(chǎn)法思維》論壇上表示。

他認(rèn)為，中央要用三年時間打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險。習(xí)主席指出金融風(fēng)險的源頭就在于高杠桿。

另外，他特意提到，要“花一些錢處理不良資產(chǎn)”：

公司金融理論中有關(guān)于企業(yè)杠桿率的設(shè)定，進(jìn)取積極有成就的企業(yè)往往可以通過高杠桿來進(jìn)行公司運(yùn)營；

在我們看來，杠桿的最大問題是其中那些形成不良資產(chǎn)的部分，那部分不良資產(chǎn)所對應(yīng)的負(fù)債是死負(fù)債，是永遠(yuǎn)還不了的，是我們真正要處理的部分；

如果沒有不良資產(chǎn)，杠桿率高一些也很好，購銷兩旺、借貸兩旺，源源不斷的產(chǎn)品生產(chǎn)出來，還了本、還了息，再繼續(xù)借貸兩旺；

但如果負(fù)債形成了不良資產(chǎn)，那問題就大了，就不會循環(huán)，問題也是出在這里。

本文此前提到的《排好隊》也給出了類似的看法：

穩(wěn)杠桿不代表不去杠桿，是要局部去杠桿，結(jié)構(gòu)性去杠桿；

沒有效益，沒有現(xiàn)金流的部門，要去杠桿。比如鋼鐵、煤炭等這種高耗能高污染等重化工業(yè)，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，部分企業(yè)出現(xiàn)開工賠錢，不開工更賠錢的兩難境地，不得不通過大量的融資來保持企業(yè)的正常開銷和償還舊債，有點(diǎn)類似個人借信用卡后的以卡養(yǎng)卡；

這種企業(yè)要堅定的去杠桿，不能任由他們繼續(xù)浪費(fèi)市場本就有限的資金，應(yīng)該堅定的改革或淘汰。

有趣的是，該文還用直白的話解釋了央行的底線：違約可以有，企業(yè)也可以“死”一批，但是請排好隊。

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