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資金從何而來(lái)？

當(dāng)我們已經(jīng)肯定了需要搞基礎(chǔ)設(shè)施投資，而且也知道了基礎(chǔ)設(shè)施投資所需要的資金數(shù)量是非常大的時(shí)候，這時(shí)候就需要這些資金從何而來(lái)。

地方政府要搞基礎(chǔ)設(shè)施投資就要自己去找錢(qián)，地方政府債務(wù)之所以嚴(yán)重，跟這個(gè)情況有很大的關(guān)系?，F(xiàn)在我們要解決這么一個(gè)思想問(wèn)題，就是一直擔(dān)心赤字率太高，政務(wù)債務(wù)太高。

考慮到1到8月份的表現(xiàn)，為了實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度目標(biāo)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增幅需要更高。政府今年從財(cái)政預(yù)算所提供的資金有不同的計(jì)算方法，有的機(jī)構(gòu)算是8萬(wàn)億，有的算是10萬(wàn)億。原來(lái)我算大概是不超過(guò)6萬(wàn)億，現(xiàn)在來(lái)看可能是超過(guò)10萬(wàn)億。理論上來(lái)講，解決缺口的辦法是什么？就是大大增加特別國(guó)債發(fā)行。要這么做，我們知道在法律上、在各個(gè)方面會(huì)存在一系列的問(wèn)題。這些問(wèn)題，我們現(xiàn)在就不討論了。

財(cái)政發(fā)力不可順周期???

總而言之，要想彌補(bǔ)這種缺口，就必須加大財(cái)政支出。加大財(cái)政支出的結(jié)果必然是財(cái)政赤字有明顯的增加。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，政府的債務(wù)對(duì)GDP的占比也會(huì)有比較大的增加?？上У氖?，財(cái)政政策基本上或者很大程度上是順周期的，財(cái)政發(fā)力，除了我剛才所說(shuō)的，要幫助解決給基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金的問(wèn)題之外，還有其他兩大問(wèn)題：一個(gè)是如何解決地方政府債務(wù)，另一個(gè)是如何防止房地產(chǎn)發(fā)生危機(jī)，盡量減輕房地產(chǎn)投資增速下降和房地產(chǎn)價(jià)格下降，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，使房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快穩(wěn)定下來(lái)。

基本上就是三大問(wèn)題：第一個(gè)是支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，第二個(gè)是地方政府化債，第三個(gè)是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，這三個(gè)方面都需要花錢(qián)。剛才我說(shuō)了，僅僅為了實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度目標(biāo)支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，我們所需要的財(cái)政支出就極其巨大，可能是十萬(wàn)億甚至更多，我不能給出非常肯定的答案，但基本結(jié)論是這樣。該替地方政府還的債要替地方政府還，這是理所當(dāng)然。

地方政府首先得還債，否則不能投資的各種各樣的說(shuō)法都是順周期調(diào)節(jié)，是典型的合成推理。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展是非常不利的，這種思想必須改變。

我想在這里再花一點(diǎn)時(shí)間講一下，政府是否需要特別擔(dān)心中國(guó)的杠桿率問(wèn)題？我們不應(yīng)該堅(jiān)持所謂財(cái)政赤字對(duì)GDP的占比不能超過(guò)3%，國(guó)債余額對(duì)GDP的比例不能超過(guò)60%這種所謂的馬斯特里赫特條約規(guī)則。這種規(guī)則沒(méi)有道理，沒(méi)有國(guó)家在繼續(xù)支持。要我說(shuō)，應(yīng)該敢于突破3%。從理論上來(lái)講，我們只要能夠保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大于利息率，那么一個(gè)國(guó)家的財(cái)政就是可持續(xù)的。你多生產(chǎn)出來(lái)的東西，足以?xún)斶€你的利息。有新研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要略大于利息率，只要能做到這一點(diǎn)，財(cái)政狀況就是可以維持穩(wěn)定的，是可以持續(xù)的。

我們十年期的國(guó)債收益率僅僅只有2.25%甚至更低，30年期的是2.5%以下。我們完全滿足財(cái)政可持續(xù)性的條件，關(guān)鍵是我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，雖然已經(jīng)不斷地下降，但依然是比較高的。同時(shí)，我們是可以進(jìn)一步降息的，我們有降息的空間，所以不必?fù)?dān)心。

我去過(guò)很多次日本，每次都跟日本財(cái)政部的官員談，對(duì)他們從90年代一直到2000年代的財(cái)政思想，是比較清楚的。我認(rèn)為他們的專(zhuān)業(yè)水平很高，后來(lái)發(fā)現(xiàn)他們也有很多錯(cuò)誤。由于時(shí)間關(guān)系，我不多講了，以后有機(jī)會(huì)我給大家講講我對(duì)于日本財(cái)政政策的一些看法。這是我通過(guò)和大量官員長(zhǎng)達(dá)20年以上的接觸，所取得的一些感想。

我現(xiàn)在想說(shuō)的第二個(gè)公式?？匆粋€(gè)國(guó)家的財(cái)政，不要看它現(xiàn)在的財(cái)政狀況。當(dāng)然現(xiàn)在也要看，但不是很重要。比如說(shuō)我現(xiàn)在的債務(wù)對(duì)GDP的占比已經(jīng)很高了，沒(méi)有關(guān)系，這只是一個(gè)微方程的初始條件，關(guān)鍵要看債務(wù)對(duì)GDP占比的動(dòng)態(tài)路徑。如果是趨于無(wú)限大，肯定是不可持續(xù)的，可能會(huì)逐漸降低。所以要關(guān)心的就是它的動(dòng)態(tài)路徑，它的均衡值、穩(wěn)定值是什么？穩(wěn)定值是由財(cái)政赤字對(duì)GDP的比除以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度決定的。

如果財(cái)政赤字對(duì)GDP的比是5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也是5%，這兩個(gè)比是百分之百。什么意思？就是隨著時(shí)間的推移，國(guó)債存量對(duì)GDP的比會(huì)達(dá)到100%。100%并不是一個(gè)很高的數(shù)，因?yàn)槊绹?guó)、日本、新加坡都超過(guò)這個(gè)數(shù)了，日本是240%，美國(guó)是100%。我們只要能夠控制住財(cái)政赤字對(duì)GDP的比，不讓它太高，比如不超過(guò)5%，同時(shí)還能夠保持一個(gè)比較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，隨著時(shí)間推移，債務(wù)與GDP的比會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)可以接受的位置。

問(wèn)題是如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下來(lái)了，哪怕大力縮減財(cái)政赤字，減少了國(guó)債對(duì)GDP的比，最終它也會(huì)上來(lái)。根據(jù)我這個(gè)公式【（財(cái)政赤字/GDP）/n】，如果這個(gè)n是零，理論上國(guó)債余額對(duì)GDP的比最終為無(wú)限大。在這個(gè)地方，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是最關(guān)鍵的。重心應(yīng)該是提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而不是去減債。

大家知道在2000年代，中國(guó)由于不良債權(quán)非常多，當(dāng)時(shí)有一場(chǎng)爭(zhēng)論，中國(guó)到底應(yīng)不應(yīng)該采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策？比如說(shuō)我們現(xiàn)在考慮到所謂的隱形債務(wù)，中國(guó)國(guó)債占GDP的比重非常高，所以不能實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策。我們研究了日本的經(jīng)驗(yàn)，主張刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，多發(fā)點(diǎn)債也沒(méi)關(guān)系。按照中國(guó)當(dāng)時(shí)的情況，如果你的財(cái)政赤字率是3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是8%，不管你的初始條件是什么，最終國(guó)債占GDP的比重都會(huì)趨于37%?？偠灾矣X(jué)得沒(méi)有必要特別擔(dān)心我們的財(cái)政是否可持續(xù)的問(wèn)題，要擔(dān)心的是如何保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從歐洲的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，為什么會(huì)發(fā)生歐債危機(jī)？因?yàn)榇蠹也辉敢赓I(mǎi)債了。如果沒(méi)人愿意買(mǎi)國(guó)債，國(guó)債的收益率就會(huì)突然上升，這是歐債危機(jī)爆發(fā)的原因。如果一個(gè)國(guó)家如果想要賣(mài)債，必須提供很高的利息，它的國(guó)債收益率非常高，那么這個(gè)國(guó)家就會(huì)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)期，希臘十年期的國(guó)債收益率是16%，中國(guó)十年期的是2.25%以下。所以希臘會(huì)發(fā)生危機(jī)了，但中國(guó)是不可能發(fā)生危機(jī)的。

而且歐債危機(jī)是怎么化解的？夸張一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是德拉吉一句話。他說(shuō)，你們大家來(lái)買(mǎi)歐債，如果你不買(mǎi)，我們歐洲中央銀行買(mǎi)。這話一說(shuō)，大家都去買(mǎi)了，國(guó)債收益率就下去了，這個(gè)危機(jī)就沒(méi)了。

大家對(duì)于財(cái)政要有一個(gè)非常明確的認(rèn)識(shí)，不要用傳統(tǒng)的方式來(lái)看，因?yàn)閲?guó)家可以印鈔，但家庭不會(huì)印鈔。這是有本質(zhì)不同的，宏觀和微觀是不一樣的，宏觀并不是微觀的總和，兩者的行為方式是有很大不同的。