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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 徐坡嶺】

11月27日，俄羅斯盧布出現(xiàn)恐慌性拋售，盧布兌美元匯率盤中一度跌超8.5%，達(dá)到1美元兌114.75盧布，創(chuàng)出一年來新低。28日晚間，俄羅斯盧布稍有回暖。俄羅斯總統(tǒng)普京在哈薩克斯坦阿斯塔納的新聞發(fā)布會(huì)上緊急安撫：“局勢在掌控之中，完全沒有必要恐慌?！?

此輪盧布暴跌的原因究竟是什么？考慮到俄羅斯正處于歐美制裁之下，此輪暴跌會(huì)帶來哪些影響？俄羅斯又會(huì)有哪些應(yīng)對(duì)？

近日，俄羅斯盧布兌美元走勢

一、完全由場外交易決定的盧布匯率，下跌的力量來自哪里？

嚴(yán)格意義上，2024年6月12日莫斯科交易所宣布停止美元和歐元交易后，在俄羅斯已經(jīng)不存在基于市場交易的盧布兌美元匯率。

在2022年2月被大規(guī)模制裁之后，俄羅斯中央銀行在4月1日實(shí)施天然氣盧布結(jié)算令，用天然氣價(jià)格為盧布匯率確立了價(jià)值錨。這一操作很快恢復(fù)了市場外匯供給，穩(wěn)住了盧布匯率。

但貿(mào)易制裁和金融制裁，對(duì)俄羅斯外幣流通和外匯交易帶來的沖擊是巨大的，這導(dǎo)致盧布匯率的形成機(jī)制復(fù)雜化。

為適應(yīng)這種變化，俄央行從4月25日開始對(duì)盧布匯率的形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，除外匯市場實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)外，引入莫斯科時(shí)間10時(shí)至15時(shí)30分之間達(dá)成交易的加權(quán)平均匯率數(shù)據(jù)。隨著場外交易比重大幅提升，俄央行宣布從2022年10月4日開始在確定官方匯率時(shí)，引入銀行相關(guān)報(bào)表和交易所以外的交易平臺(tái)數(shù)據(jù)。

2024年6月，美國宣布制裁俄羅斯莫斯科交易所之后，莫交所宣布停止美元?dú)W元交易。此后，俄官方匯率實(shí)際上是莫斯科主要外匯交易銀行，在場外交易中與外匯買賣交易主體磋商的結(jié)果。俄央行根據(jù)場外交易數(shù)據(jù)和磋商匯率信息在市場買賣外匯，其報(bào)價(jià)形成所謂的盧布官方匯率。

2024年11月20至27日，盧布匯率相繼跌破100、105和110關(guān)口，逼近115大關(guān)。11月28日，俄央行宣布停止在俄國內(nèi)市場購買外匯，意味著不再有央行買賣外匯的價(jià)格，也就是說把外匯定價(jià)完全交給了場外交易商。

2020年至今，俄羅斯盧布兌美元走勢

二、俄氣銀行被納入制裁名單是這次盧布匯率下跌的導(dǎo)火索，但主要力量還是投機(jī)因素

11月21日，美國財(cái)政部宣布把包括俄氣銀行在內(nèi)的100家個(gè)人和實(shí)體納入制裁名單。美歐對(duì)俄大規(guī)模制裁兩年多來，俄氣銀行作為歐洲購買俄液化天然氣、化肥和食品等必需物資的主要結(jié)算通道，一直沒有被納入制裁名單，從而成為俄大宗商品和關(guān)鍵物品出口的主要結(jié)算通道。

加上這次被制裁的其他50多家銀行，這些銀行實(shí)際上成為國際貨幣流入俄羅斯國內(nèi)市場的“網(wǎng)關(guān)”。這些網(wǎng)關(guān)被阻斷，造成市場貨幣流入減少，成為第一擊。市場外匯供給減少，交易商磋商交易機(jī)制中賣方提高外匯報(bào)價(jià)，美元開始單邊升值。

這些是22日至26日的故事。這期間，央行繼續(xù)買賣外匯，并接受了場外交易磋商價(jià)格，同時(shí)加大賣出外匯數(shù)量，試圖穩(wěn)住盧布匯率。投機(jī)力量預(yù)期央行將繼續(xù)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備維持盧布匯率，在27日突然加大賣出盧布買入美元的數(shù)量，造成盧布匯率快速下跌。

11月28日，俄羅斯央行突然宣布停止在俄國內(nèi)市場購買外幣，直到2025年。央行的這一操作，意味著投機(jī)力量賭央行用儲(chǔ)備干預(yù)穩(wěn)定匯率的圖謀破產(chǎn)，市場很快恢復(fù)穩(wěn)定。央行擺爛，不再動(dòng)用外匯儲(chǔ)備去穩(wěn)匯率，市場反而趨于穩(wěn)定，盧布匯率回升。這意味著，導(dǎo)致盧布匯率大幅下跌的力量是虛無縹緲的。

俄氣銀行 資料圖：俄羅斯衛(wèi)星通信社

三、盧布貶值是央行計(jì)劃中順勢而為的結(jié)果，并不存在推動(dòng)盧布大幅下跌的基礎(chǔ)因素

2023年8月和10月，盧布匯率兩次快速貶值，接近100大關(guān)。俄央行為維持盧布匯率穩(wěn)定，在10月頒布命令，要求最大出口商強(qiáng)制出售80%的外匯收入，留存海外子公司的外匯收入適用這一法令。2024年第二季度，這一比例減至40%，10月又降至25%。

俄央行的這一操作，一方面是為了減少進(jìn)出口商在制裁情況下多次交易外匯的昂貴成本，另一方面也是因?yàn)楸R布在與友好國家的貿(mào)易結(jié)算中，已經(jīng)占進(jìn)口結(jié)算的82%和出口結(jié)算的78%。

特別是從貿(mào)易平衡和國際收支賬戶看，俄外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差是持續(xù)增長的，不存在盧布貶值的基礎(chǔ)。2024年8-10月，俄外匯儲(chǔ)備超過6300億美元，其中32.8%是黃金儲(chǔ)備，40%以上是人民幣資產(chǎn)。2024年俄貿(mào)易順差快速增長，前三季度同比增長了14%，達(dá)到1028億美元。因此，可以說，盧布匯率走低與經(jīng)濟(jì)基本面因素?zé)o關(guān)。美元對(duì)世界貨幣走強(qiáng)，制裁俄氣銀行和其他50家外幣交易銀行，以及對(duì)俄烏沖突升級(jí)的擔(dān)憂是主要原因。

從季節(jié)因素看，11月底盧布匯率大幅貶值也是異常的。因?yàn)?1月底臨近企業(yè)納稅期，傳統(tǒng)上，這段時(shí)間出口商會(huì)出售外匯以支付礦產(chǎn)資源開采稅等費(fèi)用，交易市場上會(huì)有外匯盈余。毫無疑問，對(duì)俄羅斯天然氣工業(yè)銀行的制裁產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致該銀行無法向莫斯科外匯交易機(jī)構(gòu)提供外匯。

從財(cái)政角度看，特別軍事行動(dòng)擴(kuò)大了財(cái)政開支，財(cái)政赤字?jǐn)U大不利于盧布匯率穩(wěn)定。但從實(shí)踐看，俄聯(lián)邦財(cái)政收支穩(wěn)健，實(shí)際預(yù)算赤字一直小于計(jì)劃目標(biāo)。2024年1-10月預(yù)算赤字余額2200億盧布，在余下的兩個(gè)月里需要支出9.5萬億盧布才能完成年度支出任務(wù)。換句話說，就是支出不夠多，未達(dá)標(biāo)。這種情況下，財(cái)政狀況絕不是盧布貶值的原因。