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更令人絕望的是希臘債務(wù)問(wèn)題在經(jīng)過(guò)大規(guī)模援助之后，其實(shí)并沒(méi)有真正的好轉(zhuǎn)，實(shí)際上根據(jù)數(shù)據(jù)反而還進(jìn)一步的階段性加重了，只不過(guò)三駕馬車提供了巨額新貸款以更換舊債，讓這一情況一直沒(méi)有以希臘喪失償債能力的方式直接暴露出來(lái)罷了。

希臘債務(wù)危機(jī)是在2009年開始全面暴露并發(fā)酵的，到2010年即迅速達(dá)到沸點(diǎn)，當(dāng)時(shí)希臘官方債務(wù)占GDP的比例在130%左右（IMF估計(jì)數(shù)據(jù)），2010年5月三駕馬車與希臘達(dá)成第一輪救助協(xié)議，希臘開始得到援助貸款，到當(dāng)年末國(guó)債占GDP比例增加到144%（希臘統(tǒng)計(jì)局調(diào)整后數(shù)據(jù)）。而經(jīng)過(guò)兩輪近五年的援助后，現(xiàn)在希臘國(guó)債占GDP的比例是——接近170%。根據(jù)三駕馬車最樂(lè)觀的分析，即使希臘一直保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，并且繼續(xù)堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)行緊縮政策，也要到2020年時(shí)公共債務(wù)比例才能下降到120%左右。更不用說(shuō)即使120%的國(guó)債負(fù)債率也仍然遠(yuǎn)高于一般認(rèn)為的財(cái)政安全線。

希臘債務(wù)占GDP比例

那么歐盟耗費(fèi)天文數(shù)字般的巨資援助希臘，真正企圖何在，那么多錢又實(shí)際花到哪去了呢？回答這兩個(gè)問(wèn)題，就需要盯緊幾年來(lái)歐盟金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)重組。

第一個(gè)答案很簡(jiǎn)單，讀者回憶一下，應(yīng)該不難想起2010年的歐債危機(jī)，源頭固然是希臘，但當(dāng)時(shí)全球市場(chǎng)更擔(dān)心的是希臘一旦倒下，市場(chǎng)就會(huì)立即爆發(fā)恐慌避險(xiǎn)情緒，而意、西、葡、愛(ài)幾個(gè)同樣債務(wù)比例很高的歐盟國(guó)家，又都或直接或間接對(duì)希臘債務(wù)有著巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口，于是會(huì)被一起拖下水。最終導(dǎo)致整個(gè)歐元區(qū)不堪重負(fù)而不得不被動(dòng)解體。所以歐盟、特別是歐元區(qū)國(guó)家只能傾盡全力救助希臘。

第二個(gè)問(wèn)題的回答其實(shí)更簡(jiǎn)潔：這幾年三駕馬車對(duì)希臘的巨額援助，對(duì)希臘來(lái)說(shuō)其實(shí)只不過(guò)是新債換舊債，而對(duì)三駕馬車來(lái)說(shuō)，則是通過(guò)替換債務(wù)，讓原來(lái)深深陷于希臘債務(wù)危機(jī)的金融系統(tǒng)（主要是歐盟的各種銀行和基金）基本得以脫身，從而建立起了防備希臘發(fā)生全面?zhèn)鶆?wù)違約的防火墻。根據(jù)希臘財(cái)政部公開的2014年第三季度數(shù)據(jù)，截止當(dāng)時(shí)，私營(yíng)投資人已經(jīng)僅持有約17%的希臘債務(wù)，其余83%已經(jīng)轉(zhuǎn)移到各官方機(jī)構(gòu)手中。其中歐元區(qū)（Eurozone）國(guó)家政府以歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）等方式購(gòu)入約60%，IMF以發(fā)放貸款方式占10%，歐洲央行（ECB）通過(guò)證券市場(chǎng)計(jì)劃（Securities Market Program）購(gòu)買了希臘債券，希臘央行則持有一部分回購(gòu)協(xié)議和資產(chǎn)。

誰(shuí)持有希臘債務(wù)

殺一儆百VS兩敗俱傷，心理輪盤賭

由于與兩年多前相比，現(xiàn)在希臘、歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及債務(wù)債權(quán)的分布都有了很大的變化，Syriza的新政府和歐元區(qū)各自都有新的盤算，背后也各自有巨大的壓力逼他們不能輕易妥協(xié)，一方或雙方在短期內(nèi)向?qū)Ψ阶龀龈拘栽瓌t讓步，以迅速實(shí)現(xiàn)妥協(xié)的機(jī)率恐怕遠(yuǎn)不如以前時(shí)候。

在Syriza獲勝后，作為現(xiàn)今歐元區(qū)乃至歐盟內(nèi)最有權(quán)力的主導(dǎo)者德國(guó)，財(cái)政部發(fā)言人和央行行長(zhǎng)迅速作出了反應(yīng)，各自以公開講話的形式放出了信號(hào)，不管口氣是溫和還是強(qiáng)硬，意思都是非常一致的：債務(wù)展期還可以商討，減記免談，而緊縮政策的大方針也不能變，否則援助就會(huì)中斷。那樣在今年二季度時(shí)希臘政府就會(huì)面臨無(wú)錢還債的窘境。德國(guó)的算盤應(yīng)該是：歐元區(qū)利用這幾年時(shí)間，通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)原先持有的希臘債務(wù)，已經(jīng)建立起了針對(duì)希臘債務(wù)違約的防火墻，大致可以保證即使希臘宣布無(wú)力償付國(guó)債，歐元區(qū)其它經(jīng)濟(jì)體也不會(huì)立刻就受到直接的致命沖擊。有了時(shí)間緩沖，就能逼迫無(wú)路可走的希臘重新服從三駕馬車的經(jīng)濟(jì)指揮。甚至還可以借此立威，震懾意大利西班牙等幾個(gè)同樣對(duì)緊縮政策不滿，進(jìn)而對(duì)歐元私下抱怨不斷的歐元區(qū)國(guó)家。

但Syriza同樣也并非沒(méi)有底牌。如果希臘在得不到外部支持的情況下放棄緊縮政策，唯一可行的辦法就是退出歐元區(qū)，重新啟用本國(guó)的獨(dú)立貨幣，然后通過(guò)印鈔和貨幣貶值來(lái)重新平衡經(jīng)濟(jì)。退出歐元區(qū)固然會(huì)對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)本身造成巨大混亂，但同時(shí)也會(huì)沖擊整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，并在政治上對(duì)包括德國(guó)在內(nèi)的歐元區(qū)大國(guó)、富國(guó)們?cè)斐刹豢赏旎氐拇驌簟?

另外，希臘如果重新啟用本國(guó)貨幣，歐元馬上會(huì)面對(duì)區(qū)內(nèi)一個(gè)最無(wú)所顧忌的競(jìng)爭(zhēng)性貶值對(duì)手。而Syriza如果促使希臘通過(guò)法律，允許可以強(qiáng)制使用新本幣償還舊債，則三駕馬車在已購(gòu)入的希臘債權(quán)上的損失也將是空前的，甚至?xí)苯佑绊懙綒W版QE的貨幣政策效果。當(dāng)然這種想法在技術(shù)上還有困難——經(jīng)過(guò)“自愿減記”的整理后，2010年后希臘新借或展期的債務(wù)大部分是按英國(guó)或其它歐洲國(guó)家的法律發(fā)行的，希臘政府對(duì)它們還有多少法律管轄權(quán)，恐怕不是律師們?cè)趲滋炖锟梢缘贸鼋Y(jié)論的。但如果Syriza鐵心以兩敗俱傷作為底牌，與歐元區(qū)大國(guó)進(jìn)行一番大博弈，那么任何黑天鵝的出現(xiàn)，大概都不會(huì)引起人們的驚奇了。