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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬釗】

倫敦時間2023年8月1日，歐資信用評級機構(gòu)惠譽國際（Fitch Ratings）宣布，將美國的長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）從“AAA”下調(diào)至“AA+”，評級展望由負面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，國家最高評級維持在“AAA”。這是惠譽自1994年首次發(fā)布美國信用評級以來第一次下調(diào)美國評級。

下調(diào)美國信用評級的理由

在惠譽的評級公告中，披露了下調(diào)評級的關(guān)鍵因素：美國評級下調(diào)反映了未來三年美國財政預(yù)期惡化、高額且不斷增長的聯(lián)邦政府債務(wù)負擔(dān)，以及過去20年來相對于“AA”和“AAA”評級同行的治理能力的下降，這在反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)上限僵局和最后一刻債務(wù)上限危機才解決中得以體現(xiàn)。具體而言：

治理能力的下降：在惠譽看來，過去20年來，財政和債務(wù)相關(guān)的治理標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)惡化，盡管在2025年1月之前暫停債務(wù)上限的兩黨協(xié)議已達成。反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)上限政治沖突和最后一刻才得以解決已經(jīng)削弱了對財政管理的信心。此外，與大多數(shù)同行不同，政府缺乏中期的財政框架，并且預(yù)算編制過程太過復(fù)雜。這些因素，疊加幾次經(jīng)濟沖擊以及減稅和新的支出計劃，導(dǎo)致了過去十年間債務(wù)的不斷增加。此外，由于人口老齡化，解決與社會保障和醫(yī)療保險費用上升相關(guān)的中期挑戰(zhàn)方面取得的進展有限。

不斷增加的聯(lián)邦政府赤字：惠譽預(yù)計，2023年聯(lián)邦財政赤字占GDP的比例為6.3%，較2022年的3.7%有所增加，這反映了聯(lián)邦稅收的周期性減弱、新的支出計劃以及更高的利息負擔(dān)。此外，州和地方政府預(yù)計今年將出現(xiàn)總體赤字，占GDP的0.6%，而2022年則實現(xiàn)了0.2%的小幅盈余?；葑u預(yù)計，在2024年11月大選之前不會有進一步的實質(zhì)性財政整頓措施。

惠譽預(yù)計，2024年聯(lián)邦財政赤字占GDP的比例將達到6.6%，2025年進一步擴大至6.9%。更高的赤字源于2024年GDP增長疲軟、更高的利息負擔(dān)以及2024-2025年國家和地方政府赤字擴大。預(yù)計到2025年，利息收入比將達到10%（相比于“AA”中位數(shù)的2.8%和“AAA”中位數(shù)的1%），這是由于較高的債務(wù)水平以及持續(xù)較高的利率水平。

聯(lián)邦債務(wù)上升：過去兩年中，較低的赤字和高名義GDP增長使得債務(wù)占GDP比率從2020年的疫情高點122.3%下降，但今年的112.9%仍遠高于疫情前2019年的100.1%。預(yù)計未來幾年內(nèi)，聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重將繼續(xù)上升，到2025年將達到118.4%。這一債務(wù)比率超過了“AAA”等級國家的債務(wù)GDP比例中位數(shù)的39.3%和“AA”等級國家的債務(wù)GDP比例中位數(shù)的44.7%的兩倍多。惠譽的長期預(yù)測顯示，債務(wù)占GDP比率將進一步上升，增加了美國財政狀況對未來經(jīng)濟沖擊的脆弱性。

未解決的中期財政挑戰(zhàn)：在未來十年內(nèi)，較高的利率和不斷增長的債務(wù)規(guī)模將增加利息負擔(dān)，而人口老齡化和不斷上升的醫(yī)療保健成本將提高對老年人的支出，除非進行財政改革。國會預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測，根據(jù)現(xiàn)行法律，社會保障基金將在2033年耗盡，醫(yī)療保險信托基金（用于支付醫(yī)療保險A部分的福利）將在2035年耗盡，除非及時采取糾正措施，否則這將給財政路徑帶來額外的挑戰(zhàn)。此外，2017年的減稅政策將在2025年到期，但很可能在政治壓力下成為永久性政策，從而導(dǎo)致更高赤字。

以上就是惠譽下調(diào)美國評級的主要理由。從惠譽的分析來看，惠譽下調(diào)評級的直接因素雖然是反復(fù)拉鋸的債務(wù)上線談判，以及最后一刻才達成協(xié)議。但是仍然分析了很多中長期因素，包括債務(wù)的不斷增長、財政赤字的增加、黨派的博弈以及政府債務(wù)率遠高于同類國家。

美國政府各部門紛紛反對，然而……

根據(jù)華盛頓郵報的報道，其援引美國財政部官員的說法，惠譽分析師在7月份與拜登高級助手進行了一次私下會談，向政府部門發(fā)送了一份評級草稿報告，概述了他們對聯(lián)邦政府信用的評估，并要求進行更正和注釋。

這份草稿并沒有說明是否會降低美國的信用評級，財政部官員表示，拜登助手對此保持樂觀態(tài)度，因為他們在今年春天成功解決了債務(wù)上限危機，所以他們認為不會發(fā)生降級。因此當(dāng)惠譽宣布降級時，財政部官員們表示震驚，因為在結(jié)果宣布之前的前兩周，財政部的高級官員提出了反對意見，但是惠譽無視了這些反對意見。

惠譽宣布降級之后，美國政府各部門紛紛表示強烈的反對意見，白宮新聞秘書Karine Jean-Pierre發(fā)表聲明，稱“我們對這個（降級）決定表示強烈反對?；葑u所使用的評級模型在特朗普總統(tǒng)任內(nèi)下降，然后在拜登總統(tǒng)任內(nèi)有所改善，在拜登總統(tǒng)帶領(lǐng)下，美國實現(xiàn)了世界上最強勁的經(jīng)濟復(fù)蘇，下調(diào)美國評級是違背現(xiàn)實的。而共和黨官員的極端主義行為——從支持違約，到破壞治理和民主，再到試圖延長對富人和企業(yè)的減稅——對我們的經(jīng)濟構(gòu)成持續(xù)威脅，這一點是顯而易見的?！?

惠譽下調(diào)美國評級后，白宮指責(zé)共和黨說，這是特朗普的問題，稱惠譽的決定是“特朗普降級”

美國財政部長耶倫發(fā)表聲明，稱“我對惠譽評級公司的決定強烈反對。惠譽今天宣布的降級是武斷的，并且基于過時的數(shù)據(jù)?；葑u的定量評級模型在2018年至2020年間大幅下降，然而盡管我們看到許多惠譽用于決策的指標(biāo)取得了進展，惠譽卻在現(xiàn)在宣布了這一結(jié)果。在本屆政府的領(lǐng)導(dǎo)下，包括通過跨黨派立法解決債務(wù)上限問題、投資基礎(chǔ)設(shè)施以及其他提升美國競爭力的投資等方面，許多這些指標(biāo)，包括與財政治理有關(guān)的指標(biāo)，都顯示出了改善的跡象?！?

耶倫也表示“拜登總統(tǒng)和我致力于財政可持續(xù)性。最近的債務(wù)上限立法包括超過1萬億美元的赤字削減，并改善了我們的財政路徑。展望未來，拜登總統(tǒng)提出了一項預(yù)算，通過平衡的方法，在未來十年內(nèi)將赤字削減2.6萬億美元，以支持中長期投資?！?

美國財政部部長耶倫批評說，惠譽降級是完全站不住腳的

位于華盛頓的非盈利公共政策組織聯(lián)邦預(yù)算負責(zé)委員會的主席Maya MacGuineas發(fā)表聲明，稱“今天的降級是一個警鐘—我們需要整頓我們國家的財政和政治秩序。美國經(jīng)濟仍然強勁，但我們正走在一條不可持續(xù)的道路上?！?

12年前美國評級下調(diào)發(fā)生了什么?

這并不是美國信用評級第一次下調(diào)，早在2011年8月，標(biāo)普將美國信用評級由AAA級下調(diào)至AA+。

2011年標(biāo)普下調(diào)美國評級的時間點，也是恰逢一輪非常波折的美國債務(wù)上限談判僵局，且險些釀成違約危機，最終在美國即將違約的前一天解決。這與本次惠譽有相似之處。

在標(biāo)普當(dāng)時的評級聲明中，表示“我們下調(diào)評級是因為我們認為國會和政府最近達成的財政整頓計劃未能達到我們認為穩(wěn)定政府中期債務(wù)所需要的水平?！?

“更廣泛地講，這次降級反映了我們對美國政策制定者和政治機構(gòu)的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性的看法，已經(jīng)在持續(xù)的財政和經(jīng)濟挑戰(zhàn)之際削弱，程度超出了我們在2011年4月18日給予該評級負面展望時所預(yù)期的?！?

2011年標(biāo)普下調(diào)美國評級，對全球股市帶來短期沖擊。2011年8月8日，標(biāo)普下調(diào)評級的當(dāng)天，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)，分別下跌5.6%、6.7%、6.9%。

對股市的沖擊也向美國以外的市場溢出，歐洲證券交易所150指數(shù)、巴黎CAC40指數(shù)、法蘭克福DAX指數(shù)、東京日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、墨西哥MXX指數(shù)當(dāng)天分別下跌5.8%、4.7%、5.0%、2.2%、3.8%、5.9%。歐洲市場跌幅與美國相當(dāng)，日韓股市跌幅較美國更小。

但是我們也注意到，標(biāo)普下調(diào)美國評級對美國股市的沖擊反而較短期，三周之后，即8月29日，美股即恢復(fù)到8月5日的水平，但是法國、德國、日本、韓國的股市尚未恢復(fù)到下調(diào)評級之前的水平。

不僅僅是債務(wù)問題

惠譽早在今年5月，美國債務(wù)上限談判處于焦灼期的時候，就將美國評級列入負面觀察名單，直接原因是債務(wù)上限問題。三個月后，最終由負面觀察變成下調(diào)，反映出惠譽所關(guān)注的問題，在這三個月中，并沒有得到改善，甚至進一步惡化，而不僅僅是債務(wù)上限談判問題。

從美國財政收支的角度看，美國政府傾向于借助各種福利措施和貨幣轉(zhuǎn)移支付來收買選票，比如社保和醫(yī)保等“公共權(quán)益”，這會使得政府財政支出越來越高。而另一方面，增稅又很難施行，一方面是企業(yè)和居民會避稅，另一方面增稅提案也不會受到選民歡迎。

因此美國財政赤字的擴大、債務(wù)水平的不斷提升，是可以預(yù)見的，也是惠譽擔(dān)憂的主因?；葑u的降級也受到了很多無黨派人士的贊同，他們也觀察到美國國債發(fā)行量的飆升，且沒有任何放緩的跡象。就在惠譽下調(diào)評級的前一天，7月31日美國財政部剛剛公布了7-9月所需要的融資額預(yù)測“Marketable Borrowing Estimates”。美國財政部預(yù)測三季度需要舉債1.007萬億美元，較5月時的預(yù)測高出2740億美元，也與惠譽的擔(dān)憂相互印證。

市場影響：看門人效應(yīng)開始免疫

但是本次惠譽下調(diào)評級，對市場的短期沖擊，要小于2011年的標(biāo)普下調(diào)。8月2日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)，分別下跌1.0%、1.4%、2.2%。

同樣，本次下調(diào)評級對美國以外的股市帶來外溢影響，8月2日，歐洲證券交易所150指數(shù)、巴黎CAC40指數(shù)、法蘭克福DAX指數(shù)、東京日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、墨西哥MXX指數(shù)當(dāng)天分別下跌1.1%、1.3%、1.4%、2.3%、1.9%、1.7%。跌幅與美國基本相當(dāng)。

一方面，2011年標(biāo)普下調(diào)的沖擊偏短期，這在一定程度上緩解了投資者對本次惠譽下調(diào)的擔(dān)憂，另一方面，雖然惠譽指出的問題切實存在，但是并沒有很好的解決方案，且美國以外的市場，相對而言也難言理想。

另外，作為“金融市場的看門人”，評級機構(gòu)的市場信譽，近年來也屢屢遭受質(zhì)疑。在商業(yè)評級方面，亞洲金融危機前，標(biāo)普、穆迪、惠譽等評級機構(gòu)對一些亞洲國家證券的評級并沒有警示投資者避免這些證券的風(fēng)險。評級機構(gòu)在金融衍生品評級上的利益沖突問題，也在2008年全球金融危機中充分暴露。

在主權(quán)評級方面，越來越多的國家領(lǐng)導(dǎo)人質(zhì)疑評級結(jié)果的背后，摻雜了更多政治考量，也有越來越多的分析人士認為評級機構(gòu)正在由市場穩(wěn)定的監(jiān)督者，變成市場動蕩的助推者。因此評級機構(gòu)的結(jié)果和影響，市場也在逐漸“免疫”。

從對國內(nèi)的影響看，8月2日上證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)跌幅分別為0.9%、0.7%，跌幅小于主要海外市場。中國市場的走勢主要還是依賴于國內(nèi)經(jīng)濟基本面，目前各項經(jīng)濟刺激政策正在有序推出，中國經(jīng)濟基本面和資本市場長期向好。

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