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最近的資本市場(chǎng)可謂幾家歡喜幾家愁。與幾家巨頭公司和獨(dú)角獸集中上市帶來(lái)的喜慶感同時(shí)出現(xiàn)的，是外媒不斷傳來(lái)的估值下調(diào)、流血上市的報(bào)道。

在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)雙雙不容樂(lè)觀的大環(huán)境下，BATJ旗下被廣泛關(guān)注的金融業(yè)務(wù)，似乎也出現(xiàn)了不同境遇。已經(jīng)獨(dú)立分拆的三家公司中，螞蟻金服和度小滿都在今年Q2完成了新一輪融資，京東金融則一直未公布最新的融資進(jìn)展和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

不過(guò)，京東金融近期也并非完全沒(méi)有數(shù)據(jù)可循。根據(jù)《中信證券-京東金融1號(hào)京東金條信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》中的信息，從2016年一季度到2017年四季度，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)在京東金融總營(yíng)收中的占比一路從34％上升到了55%，已經(jīng)超過(guò)一半。

消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的主體是京東金融旗下三家小貸公司，是名副其實(shí)的金融業(yè)務(wù)。比照近一兩年來(lái)京東金融對(duì)自己“科技公司”的定位，就很讓人費(fèi)解了。

今年博鰲亞洲論壇期間，陳生強(qiáng)還曾公開(kāi)喊話稱，“京東金融未來(lái)只做Tech（技術(shù)），不做Fin（金融）”。但京東金融的數(shù)據(jù)，怎么看都更像是一家典型金融公司吧？

一、收入大頭仍是金融

事實(shí)上，這不是京東金融第一次流出類似的數(shù)據(jù)。

根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》的報(bào)道，今年年初時(shí)京東金融就啟動(dòng)了B輪融資，總數(shù)130億元，4月底完成打款。截至目前，這筆融資仍然沒(méi)有官宣，我們暫時(shí)無(wú)從判斷融資進(jìn)展是否不太順利，但當(dāng)時(shí)流出的BP卻透露了更詳細(xì)的數(shù)據(jù)。

2015年以來(lái)，京東金融的收入結(jié)構(gòu)中，支付業(yè)務(wù)收入占比逐漸降低，消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融和財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入規(guī)模則逐漸上升。最新的數(shù)據(jù)為2017年前三季度，消費(fèi)金融收入占比為50%，支付業(yè)務(wù)收入規(guī)模占比為16%，財(cái)富管理和供應(yīng)鏈金融收入規(guī)模占比分別為14%。

而無(wú)論是消費(fèi)金融、支付業(yè)務(wù)收入或是財(cái)富管理和供應(yīng)鏈金融，對(duì)應(yīng)的都是金融業(yè)務(wù)。

特別是收入占比最高的消費(fèi)金融，主要來(lái)自白條和金條兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。第一消費(fèi)金融的報(bào)道稱，金條的日利率在0.04%～0.095%之間，即年化14.4%～34.2%之間。目前京東金條業(yè)務(wù)的整體加權(quán)平均利率為18.9%。這個(gè)利率遠(yuǎn)高于借唄的加權(quán)平均利率14.6%（2017年11月數(shù)據(jù)），也高于微粒貸的對(duì)客利率17.28%（2017年11月數(shù)據(jù)）。

在營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成圖中，金融科技并未作為單獨(dú)板塊出現(xiàn)，而是和農(nóng)村金融、海外、證券一起被并入了合計(jì)占比1％的“其他”。

對(duì)比《中信證券-京東金融1號(hào)京東金條信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》中提到的2017年四季度消費(fèi)金融營(yíng)收占比為55%的數(shù)據(jù)，可以判斷上述BP的數(shù)據(jù)可信度很高。

這里可以對(duì)比螞蟻金服的營(yíng)收份額比例。

螞蟻金服6月宣布最新一筆融資時(shí)流出的融資材料顯示，收入主要來(lái)自支付連接、技術(shù)服務(wù)和金融服務(wù)三部分。2015年時(shí)，支付連接收入占比約64%，金融服務(wù)占比23%，技術(shù)服務(wù)占比14%。到了2017年，這三個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)變成54%、11%、34%。

可以看到，二者的收入結(jié)構(gòu)都在調(diào)整，但方向差別很大。螞蟻金服的技術(shù)服務(wù)的收入占比在逐步提升，金融服務(wù)在下降；京東金融的數(shù)據(jù)走勢(shì)則剛好相反。

二、模式天花板

從行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，賬戶體系對(duì)金融科技公司的作用至關(guān)重要，無(wú)論是騰訊金融還是螞蟻金服，其支付賬戶都起到了基礎(chǔ)設(shè)施的作用，而京東支付在此處的缺失始終是一個(gè)瓶頸。

京東金融融資BP中提到的另一個(gè)數(shù)據(jù)是，截至2017年Q3的份額，收入規(guī)模占比排在第二的支付業(yè)務(wù)，綁卡累計(jì)用戶數(shù)超過(guò)1.8億，累計(jì)交易額超過(guò)3萬(wàn)億。

可以對(duì)比的是支付寶和財(cái)付通的份額。根據(jù)易觀發(fā)布的《2017年第3季度中國(guó)第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》，僅2017年第三季度，國(guó)內(nèi)第三方支付移動(dòng)支付的交易規(guī)模就達(dá)29.5萬(wàn)億元，其中支付寶占比53.73%，約為15.85萬(wàn)億元，財(cái)付通占比為39.35%，約為11.6萬(wàn)億元。 

顯然，京東的支付業(yè)務(wù)仍然規(guī)模較小。這其中還包括了一個(gè)不可忽視的前提——2017年1月，京東金融拿下了中國(guó)銀聯(lián)的戰(zhàn)略合作，不僅成為銀聯(lián)的收單成員，還發(fā)行了NFC虛擬卡“京東閃付”。這可是支付寶和財(cái)富通都沒(méi)有的政策傾斜。

賬戶體系的缺失，也在一定程度上影響了其他業(yè)務(wù)的呈現(xiàn)效果。

科技考拉從某與京東金融存在合作的金融機(jī)構(gòu)人士處獲悉，從用戶導(dǎo)流效果來(lái)看，京東金融在個(gè)別時(shí)候可能還不如某些頭部自媒體。一家財(cái)富管理公司要在線上發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，先走了京東金融的渠道，但銷售額不太理想；后來(lái)轉(zhuǎn)去走某消費(fèi)金融的頭部公眾號(hào)渠道，效果竟然超過(guò)前者。

三、求而不得的牌照

在上文提到的京東金融融資BP中，對(duì)當(dāng)時(shí)那輪融資的用途描述為，“本輪不低于100億人民幣的融資，計(jì)劃將用于兩個(gè)部分：并購(gòu)金融牌照、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)投入”。

在此之前的公開(kāi)口徑中，京東金融曾不止一次的表示，牌照的獲取并不是最重要的事情。

但有業(yè)內(nèi)人士對(duì)科技考拉稱，事實(shí)上京東金融在申請(qǐng)牌照一事上并非不積極，而是監(jiān)管方面對(duì)其實(shí)際能力存在質(zhì)疑，因此銀行、保險(xiǎn)、基金等幾個(gè)行業(yè)內(nèi)所謂的“大牌照”，一直沒(méi)有獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的放行。

無(wú)論京東金融如何對(duì)外自動(dòng)定位，收入構(gòu)成幾乎證明了它是個(gè)典型的金融公司。以目前的監(jiān)管風(fēng)向看，未來(lái)京東金融仍然需要放相當(dāng)一部分精力在牌照上面。

6月的第十屆陸家嘴論壇上，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)普惠金融部主任李均鋒稱：“只要金融機(jī)構(gòu)有風(fēng)險(xiǎn)外溢的一定要持牌，一定要接受審慎監(jiān)管，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)外溢不太大的機(jī)構(gòu)，要加強(qiáng)對(duì)其業(yè)務(wù)的事中事后監(jiān)管?！?

我們理解，京東金融希望成為一個(gè)擁有獨(dú)立流量來(lái)源和底層技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司。但從其業(yè)務(wù)、營(yíng)收、甚至品牌上來(lái)看，京東金融當(dāng)前似乎都不能擺脫對(duì)京東集團(tuán)的依賴，距離成為一家真正的科技公司也還有很長(zhǎng)的路要走。

作者楊舒芳，沖科技聯(lián)合創(chuàng)始人。原文鏈接https://www.huxiu.com/article/250652.html