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【文|舒虹】“這個世界笨得不可思議！愚蠢的人太多了?！眱赡昵?，大疆創(chuàng)新創(chuàng)始人汪滔曾這樣語出驚人。如今，大疆的新一輪融資不按常理出牌，搞了一套新玩法。

2018年4月初，大疆新一輪10億美元股權(quán)融資曝光。這次融資，大疆采用了超乎尋常的融資方式——競價。

截至4月3日，首輪競價結(jié)束，共有近100家投資機構(gòu)遞交了保證金和競價申請，認購金額較計劃融資額超過了30倍。為篩選出合適的投資者，大疆不得不開啟第二輪競價。

全天候科技獨家獲悉，4月15日下午，大疆公布第二輪競價最新進展：截至當日15時30分，最高5億美元（單個投資機構(gòu)投資額上限）的平均D類/B類股的認購比例為1.61:1。按照大疆要求，投資者須認購一定比例無收益D類普通股，才能獲得B類普通股的投資資格。D類股本質(zhì)上是一種“無息債”。

根據(jù)最新競價進展，有機構(gòu)測算，這意味著大疆投后估值或?qū)⑦_到240億美元。但這還不是最終的競價結(jié)果。

業(yè)務(wù)的快速增長是大疆強勢融資的底氣之一。全天候科技獨家獲得的數(shù)據(jù)顯示，2017年，大疆營業(yè)收入為175.7億元人民幣，同比增長79.6%；凈利潤43億元人民幣，同比增長123.2%；2017年，消費級無人機業(yè)務(wù)占據(jù)大疆營收總額的85%。

獨角獸概念被爆炒之下，四處搜尋“獵物”的私募基金發(fā)起者們捧著大疆的融資材料，瘋狂兜售這家無人機巨頭的份額，他們最大的賣點之一是：大疆是一個IPO預(yù)期強烈的好公司。

對于IPO，大疆的態(tài)度卻極為淡定——公司過去和現(xiàn)在都沒有IPO計劃?！按蠼静幌隝PO”，大疆的一位機構(gòu)股東說，大疆不缺錢，“有人送錢，還好幾倍地送，不要都不好意思”。

競價融資

在一級市場，公司的中后期尤其上市前融資通常會聘請專業(yè)FA（財務(wù)顧問），通過他們接洽大型基金。除了入股價格、投資方背景，錢之外的服務(wù)能力、協(xié)同效應(yīng)甚至價值觀是否匹配都可能成為企業(yè)篩選投資方的標準，越是好公司要求越苛刻。

大疆卻沒有這樣做。它設(shè)定了一個競價機制，標準簡單粗暴——價高者得。從目前的認購群體看，小型私募基金居多。

對于潛在投資者，大疆也沒有設(shè)定嚴格的資格要求，僅提了以下幾條：滿足適用法律下的相關(guān)合格投資人或成熟投資人的標準，滿足融資材料中的最低認購要求，完整填寫并簽署認購申請表，且繳納10萬美元作為保證金。

相比之下，大疆此輪融資可謂另類。對此，大疆上述機構(gòu)股東評價說，“大疆牛啊，就是不要跟俗人（其它投資機構(gòu)）一樣的套路”。

“他們覺得沒必要找基石投資者，所有人公平競爭”，參與此次大疆融資的投資者趙銘告訴全天候科技。

在近百家投資機構(gòu)瘋搶下，大疆強勢的“甲方”態(tài)度也流露無余。4月3日，大疆在發(fā)給競價投資方的郵件中稱：“目前市面上很多打著旗號說保證可以拿到份額的中間人，大家千萬不要上當受騙，因為公司不會接受任何人的推薦，選擇僅在于D/B認購比例的高低。大家更不要花錢托中間人或者大疆內(nèi)部員工來說自家的好話，這樣只會為自己減分，白花冤枉錢?！?

針對大部分投資者，大疆并未公開其財務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)趙銘透露，“大疆從不主動給投資人發(fā)財報，甚至前幾輪的領(lǐng)投機構(gòu)都沒有拿到，想知道的話，CFO會口述一個財報里的數(shù)據(jù)”；“大疆很強硬，即使是業(yè)務(wù)貢獻突出的合作方，也沒有優(yōu)待”。

不過，全天候科技獨家獲得的大疆核心財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2015-2017年，大疆營收分別達59.8億元、97.8億元、175.7億元人民幣，凈利潤則從14.2億元躍升至19.3億元和43億元人民幣；2017年，大疆消費級無人機業(yè)務(wù)的營收占總營收的85%。

由于缺少財務(wù)報表，參與此次競價的大部分投資者無法按照公允的估值方法為大疆定價，只能參考對標公司及其過去成交價格。

根據(jù)大疆的融資材料，此輪融資前期估值為150億美元。目前Parrot（派諾特，法國上市）、舜宇光學(xué)（02382.HK）、?？低暎?02415）三家已上市可比公司的平均P/E（市盈率）為57.7倍，而大疆本輪估值所對應(yīng)之市盈率不到該均值的50%，“后續(xù)增長空間巨大”。而與Uber、小米、滴滴出行、今日頭條等未上市的獨角獸公司相比，大疆在這份融資材料中認為，“市盈率亦明顯處于低位”。

根據(jù)上述信息，大疆目前P/E不到30倍。而當下IPO只差臨門一腳的小米若以1000億美元估值上市，P/E約為60倍。

根據(jù)公開信息，大疆此前進行過4輪融資，融資總額不超過2億美元，投資方包括紅杉資本中國、中恒星光、遠瞻資本、麥星投資等。而最近一筆Accel Partners的投資發(fā)生在2015年，融資金額僅為7500萬美元。此次10億美元融資達成后，將成為大疆歷史上數(shù)額最大的一筆融資。

趙銘告訴全天候科技，其所在機構(gòu)做了測算，若把D類股當作現(xiàn)金，根據(jù)Pre-IPO一般來說50%左右的收益率，算上一定的資金成本，目前最新的D/ B股1.61:1的認購比例意味著大疆投后估值或?qū)⑦_到240億美元。

“買啤酒搭鹽巴”

剛拿到大疆融資案子時，楊思麒篤定這是一個穩(wěn)賺不賠的項目，他目前在一家成立不久的VC機構(gòu)擔(dān)任合伙人。獨角獸新股市場太火爆，在估值超過100億美元的中國未上市“超級獨角獸”列表上，除螞蟻金服、滴滴出行、小米、美團點評之外，名字所剩無幾。

BAT之后，資本玩家們的目標已非常明確——大疆的“獨角獸”、“無人機霸主”、“高技術(shù)壁壘”是個值得爆炒的組合。

3月下旬，海外媒體消息傳來：大疆計劃在IPO前至少再融資5億美元。路透社援引知情人士稱：“大疆很可能于明年進行IPO”。

大疆新一輪融資的消息很快在圈子里傳開。融資金額由5億美元變成7-8億美元，最后變成了10億美元。楊思麒團隊立馬交了10萬美元的保證金，一出手就是認購2億美元。

別人融資靠FA撮合，大疆融資要搞競標。根據(jù)大疆設(shè)定的游戲規(guī)則，此輪融資采取了一種“D類+B類”股票結(jié)合的新型融資形式，即投資機構(gòu)需要投資一定比例的D類無收益普通股，才能獲得B類普通股的融資資格。單個機構(gòu)B類股投資上限是5億美金，起投金額為1000萬美金，D類股不設(shè)最低投資額要求。但大疆明確指出，同等條件下，將優(yōu)先考慮認購D類股票金額較大的投資者。

“嚴格來說D類股并不是債，是‘rights’，即認股權(quán)，但是這個‘rights’沒有行權(quán)日期和價格，只有一個“約定”，鎖定三年后可回購，是沒辦法計算預(yù)期收益的，可以把D類股當作空氣?！睏钏槛韪嬖V全天候科技，“本質(zhì)上，D類股就是無息債”。

這意味著在投資機構(gòu)積極認購的情況下，大疆很可能將獲得超出預(yù)期的融資額，而稀釋的股權(quán)卻相對有限。

楊思麒向大疆上報的D/B認購比例是1:1，這是其團隊核算成本及收益后認為可接受的比例。但是其他投資者如此不計成本，卻是楊思麒始料未及的。

4月3日，大疆宣布共收到了近100家投資機構(gòu)的保證金與競價認購申請，各家認購金額的總和已超出原計劃的30倍。

大疆表示，原本施行的基于D/B認購比例進行的競價排名是為了給大家一個公平的環(huán)境，但通過之前的競價發(fā)現(xiàn)這套方法存在潛在的漏洞。由于信息不透明，導(dǎo)致有的投資者有可能得知其他投資者的D/B認購比例甚至是最高比例，而其他投資者并不知情，這樣的漏洞對絕大多數(shù)認購?fù)顿Y者并不公平。

基于此，大疆決定開放第二輪競價：公司于4月3日、8日以及15日下午4點前分三次公布上限投資額——5億美元認購機構(gòu)的平均D/B認購比例，并有可能每周淘汰認購比例位于最底部的投資者。臨近截止日期的時候，大疆會增大公布5億美金的D/B平均認購比例的頻率——每小時一次，當平均比例有變化時即群發(fā)郵件給投資者，以防止信息不對稱的情況再次發(fā)生。

4月15日，全天候科技獲悉大疆最新競價進展：截至4月15日15時30分，大疆公布的競購5億美元認購機構(gòu)平均D/B股認購比例為1.61:1，即認購1萬美元的B股，同時要認購1.61萬美元的D股。而4月3日和8日公布的比例分別為1.29和1.48。此外，1.61的結(jié)果之后，大疆已決定不再對未進入下一輪競價的機構(gòu)發(fā)送通知郵件。

這并非最終的競價結(jié)果，但在上述比例面前，楊思麒的競價籌碼競爭力有限。由于認購金額早已超出預(yù)期，D/B股認購比例幾乎成了篩選投資者的唯一決定因素。

大疆發(fā)給投資機構(gòu)的郵件顯示，第二輪競價將在4月20日下午5點正式結(jié)束，屆時，認購比例仍會有所差別。但楊思麒預(yù)計，“最高不會突破2:1，在最后一小時一次的詢價時可能會有點瘋狂”。

楊思麒稱，大疆對股東權(quán)益并不看重，這一點他早有準備；但近100家機構(gòu)超過30倍的認購令他心情忐忑。融資文件中亦未明確規(guī)則限制，“（淘汰誰）似乎是看心情”。

“D類股是在開玩笑吧？”楊思麒吐槽說，“買啤酒搭花生就算了，這是買啤酒搭鹽巴啊，沒有價值而且是霸王條款。如果認購比例漲到2:1，大疆不提分紅，也不提上市，我真的回報不高”。

楊思麒和他的團隊目前有點猶豫了，不排除放棄投資大疆?！艾F(xiàn)在還沒有明確的底線，最后一刻再做最后的決定”，他說，放棄是因為D類股無法預(yù)測預(yù)期收益，且退出時間難以評估。

尷尬的是，大疆計劃于4月20日公布最終競價結(jié)果，楊思麒有沒有資格投進去還是未知。