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【文/馬丁·沃爾夫 譯/觀察者網(wǎng) 寧櫟】

在困難時(shí)期，美元是世界的避難所和力量。雖然美國(guó)是麻煩的源頭，比如2007年到2009年引發(fā)了金融危機(jī)，但美元還是避難所和力量?，F(xiàn)在，情況也是這樣的。

包括美國(guó)高通脹在內(nèi)的一系列沖擊，引發(fā)了我們熟悉的美元升值走勢(shì)。此外，美元升值不僅是針對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，也是針對(duì)其他高收入國(guó)家的貨幣。

與此同時(shí)，美元升值周期背后，夾雜著各種具體因素。當(dāng)美元堅(jiān)挺、利率上升、投資者回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政管理出現(xiàn)混亂就非常危險(xiǎn)。

摩根大通估計(jì)，從去年年底到本周一（9月26日），美元名義有效匯率升值了12%。同期，日元實(shí)際匯率貶值了12%，英鎊貶值了9%，歐元貶值了3%。

只計(jì)算對(duì)美元的匯率變動(dòng)就更大了：英鎊貶值了21%，日元貶值了20%，歐元貶值了16%。美元是山巔之王。

英鎊貶值導(dǎo)致英國(guó)物價(jià)暴漲

那么，為什么會(huì)發(fā)生這種情況呢？有什么影響呢？我們能做些什么呢？

答案是，2020年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)遭遇了四次聯(lián)動(dòng)沖擊：新冠疫情、大規(guī)模的財(cái)政和貨幣擴(kuò)張、疫情壓抑的需求沖擊了工業(yè)投入和商品供應(yīng)、俄烏沖突沖擊了歐洲能源供應(yīng)。

這帶來(lái)了不確定性的增強(qiáng)、美國(guó)通脹壓力、貨幣政策（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策）需要正面迎戰(zhàn)，還有強(qiáng)大的衰退趨勢(shì)（尤其是在歐洲）。

由于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策領(lǐng)先于其他高收入國(guó)家的央行，美元走強(qiáng)。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣情況取決于其經(jīng)濟(jì)管理的水平、大宗商品出口以及債務(wù)狀況。

令人驚訝的是，在二十國(guó)集團(tuán)內(nèi)部，許多新興國(guó)家的貨幣表現(xiàn)好于高收入國(guó)家。俄羅斯盧布大幅升值。排在最后的是英鎊、土耳其里拉和阿根廷比索，現(xiàn)在英鎊竟然落到這種程度了！

美元升值影響大嗎？

很大，因?yàn)檎鐕?guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯·奧伯斯法爾德最近與人合作的一篇論文所指出的，美元升值往往會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)收縮壓力。美國(guó)資本市場(chǎng)和美元的作用遠(yuǎn)大于美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)規(guī)模的地位。美國(guó)的資本市場(chǎng)是世界的資本市場(chǎng)，它的貨幣是世界的避風(fēng)港。

因此，無(wú)論何時(shí)，只要資金流改變方向，從美國(guó)流出或流入美國(guó)，每個(gè)人都會(huì)受到影響。原因之一是大多數(shù)國(guó)家都關(guān)心匯率，尤其是在通貨膨脹令人擔(dān)憂的時(shí)候，只有日本央行對(duì)弱勢(shì)日元感到高興。

對(duì)于那些外債沉重的國(guó)家來(lái)說(shuō)，危險(xiǎn)加大了，如果外債以美元計(jì)價(jià)，危險(xiǎn)更大。明智的國(guó)家避免了這種外債壓力，但許多發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)在陷進(jìn)去了。

美國(guó)和美元升值造成的衰退壓力，比各種重大實(shí)際沖擊所造成的衰退壓力還要大。在歐洲，最重要的是，能源價(jià)格上漲同時(shí)推高了通脹和削弱了實(shí)際需求。

可以做些什么呢？能做的不多。

有一些人在談?wù)撀?lián)合干預(yù)匯率，就像上世紀(jì)80年代的廣場(chǎng)協(xié)議和盧浮宮協(xié)議那樣，首先是壓低美元，然后是穩(wěn)定美元。不同之處在于，前者尤其符合美國(guó)當(dāng)時(shí)的愿望。這使得國(guó)際干預(yù)行動(dòng)與美國(guó)國(guó)內(nèi)目標(biāo)相一致。

但現(xiàn)在除非美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的走向感到滿意，否則就不會(huì)有類似行動(dòng)。僅僅通過(guò)一個(gè)甚至幾個(gè)國(guó)家進(jìn)行貨幣干預(yù)來(lái)美元，不太可能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。

一個(gè)更重要的問(wèn)題是，貨幣緊縮是否走得太遠(yuǎn)？尤其是各大央行是否忽視了它們同時(shí)轉(zhuǎn)向緊縮的累積影響？歐元區(qū)是一個(gè)明顯的弱點(diǎn)，其國(guó)內(nèi)通脹壓力較弱，明年很可能出現(xiàn)嚴(yán)重衰退。

然而，正如歐洲央行行長(zhǎng)拉加德最近強(qiáng)調(diào)的：歐洲央行不會(huì)讓現(xiàn)階段的高通脹影響經(jīng)濟(jì)行為，不會(huì)讓通脹延續(xù)。歐洲央行的貨幣政策只有一個(gè)目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。

這可能確實(shí)是矯枉過(guò)正。但央行幾乎沒(méi)有選擇：它們必須“不惜一切代價(jià)”抑制通脹預(yù)期。

沒(méi)有人知道這需要多嚴(yán)厲，沒(méi)有人知道債務(wù)積累會(huì)在多大程度上起作用，因?yàn)檫@是一條強(qiáng)大的傳輸帶，也沒(méi)有人知道它會(huì)造成多大傷害，因?yàn)樗鼤?huì)導(dǎo)致金融崩潰。眾所周知，各國(guó)央行刺激市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的能力已經(jīng)消失了。

美元可能還會(huì)走強(qiáng)。最近的貨幣戰(zhàn)不太可能動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)。

在這樣一個(gè)時(shí)期，借款人的謹(jǐn)慎意識(shí)再次發(fā)揮了重要作用。家庭、企業(yè)和政府都是如此。即使是以前可信賴的七國(guó)集團(tuán)比如英國(guó)，也正在認(rèn)識(shí)到這一事實(shí)。

金融大潮正在退去：直到現(xiàn)在我們才發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在裸泳。

（本文發(fā)表于2022年9月27日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站）

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