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【文/觀察者網(wǎng) 專欄作者 何火新】

2016年12月中下旬開始，IPO開始以多數(shù)交易日每天3只的速度發(fā)行。保持這樣的速度，長(zhǎng)年排隊(duì)IPO的數(shù)百家企業(yè)，只需要一兩年就能消化完畢，而A股上市公司不久前剛剛突破3000家。

于是IPO加速成為股市（特別是小盤股）下跌的罪魁禍?zhǔn)?，廣遭以央視為首的各家媒體的指責(zé)，更遭廣大投資人漫罵。IPO與市場(chǎng)漲跌的關(guān)系究竟如何？比IPO殺傷力更大的又是什么？

首先，IPO不可能承擔(dān)起為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決融資問(wèn)題的重任，不宜打著這個(gè)高大上的旗號(hào)為IPO辯護(hù)。

早在15年前，筆者就經(jīng)常聽到中國(guó)應(yīng)當(dāng)增加直接融資比例，降低銀行貸款為主的間接融資比例。實(shí)際上就目前的中國(guó)股市而言，靠增加IPO來(lái)顯著增加直接融資在融資總額中的比例，完全是一種幻想。

2015年，中國(guó)的商業(yè)銀行增發(fā)的人民幣貸款，合計(jì)12.65萬(wàn)億，但當(dāng)年IPO只有1496億元，后者只相當(dāng)于前者的1.18%。即使在空前的大牛市的2007年，這一比例也不過(guò)13.14%（見表1）。

從最近11個(gè)完全年度的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，如果要通過(guò)增加IPO的方式來(lái)顯著增加直接融資之比，是要把股市壓垮的。這是要增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是各方面都不能容忍的。

其次，IPO的速度與數(shù)量與股市漲跌的關(guān)系，不光要靜態(tài)地看，也要?jiǎng)討B(tài)地看。不難發(fā)現(xiàn)，不少為IPO辯護(hù)的機(jī)構(gòu)或媒體，都喜歡說(shuō)IPO數(shù)量增加速度加快，未必就導(dǎo)致股市的下跌。

2007年當(dāng)年IPO與全年新增人民幣貸款之比高達(dá)13.14%，IPO總額高達(dá)4771億元，但全年股市是大漲的。而在2013年，全年IPO為零，但當(dāng)年滬深300指數(shù)下跌7.65%。持這種觀點(diǎn)的往往是受益于IPO的“利益集團(tuán)”的人士，比如就職于券商投行，或創(chuàng)投和PE公司的人。

IPO的增加，需要股市存量資金認(rèn)購(gòu)，IPO成功后，這部分資金就“永遠(yuǎn)”地離開了市場(chǎng)，這肯定是助跌股市的力量。

但如果是牛市，則這種力量不足于戰(zhàn)勝股市走牛的綜合力量，只能導(dǎo)致市場(chǎng)漲幅減小，或漲速變緩。而且正因?yàn)槭桥Ｊ校琁PO就容易得多，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)新股的需求和二級(jí)市場(chǎng)的股票一樣旺盛。

但在熊市中，壓制股市的綜合力量足夠強(qiáng)，即使IPO暫停，只是減少了股市下跌的某一種力量而已。顯然這種把某個(gè)較短期間內(nèi)股市漲跌與IPO數(shù)量和速度靜態(tài)來(lái)看的觀點(diǎn)，是片面的。

IPO不是洪水猛獸，但只是列舉IPO增加但股市上漲，而IPO減緩或暫停股市下跌的例子，恐怕不僅不能忽悠廣大投資人，只能招來(lái)普遍的反感。

實(shí)際上正因?yàn)?010年和2011年A股的IPO總金額連續(xù)成為全球之首，與新增貸款之比分別高達(dá)6.14%和3.76%（見表1），2年IPO總量近7700億元，這個(gè)金額與2013年和2014年熊市中市場(chǎng)存量資金的平均值相當(dāng)，直到2014年7月市場(chǎng)進(jìn)入新的牛市，市場(chǎng)存量資金日平均數(shù)才重新增加到7000億以上（表2），中國(guó)股市的熊市跌幅因此而加大，熊市持續(xù)時(shí)間才更長(zhǎng)。

可以確定地說(shuō)，正因?yàn)楫?dāng)時(shí)IPO融資太猛，從當(dāng)時(shí)幾年的股市表現(xiàn)來(lái)看，似乎發(fā)生金融危機(jī)的是中國(guó)而不是美國(guó)，而經(jīng)濟(jì)增速在大國(guó)中名列前茅的不是中國(guó)而是美國(guó)。

第三，IPO的數(shù)量很重要，估值則更為關(guān)鍵。在美國(guó)和中國(guó)香港這樣成熟的資本市場(chǎng)，根本沒有IPO加速或暫停的說(shuō)法，因?yàn)橥耆鞘袌?chǎng)化發(fā)行。

如果熊市來(lái)了，市場(chǎng)很悲觀，則只有以很低的估值才能發(fā)得出去，如果估值太低，就等于是大股東給新股認(rèn)購(gòu)者送錢了。因此即使沒有證監(jiān)會(huì)主動(dòng)叫停IPO，擬上市的企業(yè)也主動(dòng)撤回或暫緩IPO。

而在中國(guó)大陸，因?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期追捧新股，哪怕新股估值很高，照樣有大量對(duì)市場(chǎng)缺乏常識(shí)的投資人刀頭舔血，勇于接盤。如果證監(jiān)會(huì)放任上市公司高估值IPO，則很可能成為股市長(zhǎng)期走熊的禍根。