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【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 韓會(huì)師】

近日在股市下跌的同時(shí)，人民幣對(duì)美元也大幅下挫，2月8日單日最大跌幅超過(guò)900個(gè)基點(diǎn)，收盤(pán)時(shí)雖有回調(diào)，但跌幅也超過(guò)600個(gè)基點(diǎn)。很多朋友詢(xún)問(wèn)這個(gè)“股匯雙殺”的局面從何而來(lái)，也有不少人懷疑匯率的大幅調(diào)整是央行在暗中出手。

筆者看到朋友圈里不少人大有痛心疾首的感覺(jué)，趁著周末休市，大家都冷靜一下，筆者也談點(diǎn)個(gè)人判斷，供各位老朋友參考。

上周人民幣對(duì)美元走勢(shì)

首先明確一點(diǎn)，目前根本不存在所謂的“股匯雙殺”，至少匯率市場(chǎng)沒(méi)有“殺”的存在。一般在市場(chǎng)極度恐慌，進(jìn)而產(chǎn)生持續(xù)的單邊拋售時(shí)才會(huì)使用“殺”這個(gè)字，突出的是慘烈和對(duì)后市的絕望，而目前的人民幣市場(chǎng)并不存在這種氛圍。

筆者在此前的文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)：在參考一籃子貨幣定價(jià)規(guī)則下，一旦美元指數(shù)反彈，人民幣對(duì)美元雙邊匯率就會(huì)面臨非常大的走弱風(fēng)險(xiǎn)，而且走弱的幅度可能較大，這也是筆者近期多次在各種場(chǎng)合建議大家把過(guò)節(jié)旅游所需外匯提前買(mǎi)好的原因所在。

現(xiàn)在我們仔細(xì)復(fù)盤(pán)一下人民幣的下跌路徑。

2月2日開(kāi)始，美元指數(shù)止跌反彈，并在2月5日和2月7日均出現(xiàn)明顯的上揚(yáng)，從89下方站到90以上。面對(duì)美元指數(shù)的反彈，人民幣對(duì)美元雙邊匯率的反應(yīng)略顯遲鈍：2月5日先是出現(xiàn)小幅下跌，但隨后在6、7兩日連續(xù)攀升，7日人民幣最高觸及6.2519，直到8日才大幅度下挫，最低觸及6.3550。

人民幣對(duì)美元雙邊匯率之所以未能跟隨美元指數(shù)的走強(qiáng)而同步下跌，主要原因有二：一是美元指數(shù)的反彈并不連續(xù)，在2月6日停頓了一天，在K線圖上呈現(xiàn)十字星，這導(dǎo)致投資者對(duì)美元指數(shù)的反彈持久力有一定懷疑；二是人民幣對(duì)美元前期持續(xù)的攀升可能觸發(fā)了一部分美元多頭的止損，導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)美元拋盤(pán)一度相對(duì)較重，其對(duì)人民幣的升值拉力抵消了美元指數(shù)攀升帶來(lái)的貶值壓力。

但隨著7日美元指數(shù)進(jìn)一步升值，市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生了較大變化。一方面對(duì)于企業(yè)和個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，6.30附近已是非常舒適的購(gòu)匯價(jià)位，在春節(jié)臨近的情況下，很容易觸發(fā)一波購(gòu)匯沖動(dòng)；二是以銀行自營(yíng)盤(pán)為主的機(jī)構(gòu)投資者很清楚，在維持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定的大框架下，人民幣兌美元雙邊匯率很難長(zhǎng)時(shí)間單邊走強(qiáng)，在發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)在7日繼續(xù)上揚(yáng)，且突破90整數(shù)位之后，此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的苗頭，掉頭做空人民幣的動(dòng)力會(huì)立即增加；三是8日公布的外貿(mào)順差同比大幅度縮水，不少輿論將之與人民幣對(duì)美元升值聯(lián)系在一起，這對(duì)市場(chǎng)情緒是個(gè)不小的刺激，央行出手干預(yù)的預(yù)期與傳言明顯活躍。

在上述三個(gè)因素作用下，人民幣對(duì)美元雙邊匯率在8日出現(xiàn)較大貶值是完全可以理解的。其實(shí)根本不需要央行出手干預(yù)，只要大家相信央行有可能干預(yù)，市場(chǎng)交易就可能立即轉(zhuǎn)向。

據(jù)筆者了解，人民幣在8日的大幅下跌首先源自銀行客盤(pán)的購(gòu)匯需求，也就是筆者前文所說(shuō)的第一個(gè)因素。而客盤(pán)購(gòu)匯突然增加可能是受到8日人民幣中間價(jià)大幅下跌影響。由于7日美元指數(shù)大幅攀升，在參考一籃子定價(jià)規(guī)則下，導(dǎo)致8日人民幣中間價(jià)開(kāi)在6.2822，比7日的日盤(pán)收盤(pán)價(jià)6.2596貶了226個(gè)基點(diǎn)，這可能導(dǎo)致部分企業(yè)和個(gè)人投資者認(rèn)為人民幣至少已經(jīng)階段性觸頂，進(jìn)而增大了購(gòu)匯意愿。

在看到客盤(pán)的購(gòu)匯需求之后，不少銀行交易員的心態(tài)立即出現(xiàn)了變化。正如筆者前文所述，不少銀行交易員，特別是報(bào)價(jià)行的交易員，其本身對(duì)于人民幣兌美元雙邊匯率能否持續(xù)與美元指數(shù)相背離是持懷疑態(tài)度的，在美元指數(shù)連續(xù)攀升的背景下，其做多人民幣的意愿并不強(qiáng)，在客盤(pán)購(gòu)匯需求涌現(xiàn)的情況下，其順勢(shì)做空人民幣的動(dòng)力難免隨之增強(qiáng)。

此時(shí)再加上外貿(mào)順差數(shù)據(jù)的刺激，人民幣在8日的下跌也就很容易理解了。之所以跌幅比較大，可能與前期人民幣持續(xù)升值階段多頭過(guò)于擁擠有關(guān)，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，平倉(cāng)的力量也會(huì)比較集中。

筆者問(wèn)了一圈，沒(méi)有一個(gè)一線交易員看到了明顯的央行入市干預(yù)的證據(jù)，所以人民幣的調(diào)整可能主要就是一次市場(chǎng)情緒的調(diào)整，和央行的關(guān)系不大。當(dāng)然，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)這種調(diào)整肯定不算壞事，這種自發(fā)的雙向波動(dòng)也是其一直希望看到的。

但人民幣對(duì)美元的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)與恐慌沾不上邊，也就和“殺”字沾不上邊。主要理由在于人民幣的下跌能否持續(xù)很值得懷疑。2月8日美元指數(shù)上揚(yáng)的勢(shì)頭暫停，2月9日略有下跌，在看到美元指數(shù)上行乏力的同時(shí)，人民幣對(duì)美元的貶值步伐馬上也暫停了，9日從6.32上方回升至6.30附近，這說(shuō)明市場(chǎng)主要投資者對(duì)于人民幣維持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定還是有很強(qiáng)預(yù)期的，人民幣的波動(dòng)距離恐慌無(wú)序還很遙遠(yuǎn)。

但有一點(diǎn)請(qǐng)注意，如果后市美元指數(shù)繼續(xù)反彈，而人民幣對(duì)美元雙邊匯率仍然強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致CFETS籃子指數(shù)不斷上升，我們需要警惕逆周期因子重返市場(chǎng)的可能。

祝各位老朋友好運(yùn)！

（本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“會(huì)師話(huà)市”，觀察者網(wǎng)經(jīng)作者授權(quán)特別發(fā)布）