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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會(huì)師】

最近有朋友問了筆者一個(gè)很嚴(yán)肅的問題，美元當(dāng)前的下跌是不是為了掩蓋美國資本回流美國？

筆者問：何出此言呢？

答曰：特朗普不是一直在鼓勵(lì)美國資本回流美國嘛，而且據(jù)媒體報(bào)道，蘋果公司已經(jīng)準(zhǔn)備把海外利潤匯回美國了，美國企業(yè)的海外利潤是以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的，如果美元貶值，那么不就可以換回更多的美元回到美國。比如說，2017年初，美元兌人民幣在6.90上方，現(xiàn)在在6.30附近，如果按照現(xiàn)在的價(jià)格將在華利潤換成美元，1億人民幣就可以多換140萬美元。

近1年人民幣對(duì)美元匯率走勢

不知道各位朋友是否也有類似的疑問？其實(shí)筆者也見過一些學(xué)者持有類似觀點(diǎn)。應(yīng)該說，在算術(shù)層面講，上面這些朋友的想法是無懈可擊的，但也僅僅是在算術(shù)層面，在現(xiàn)實(shí)的外匯市場交易中是難以實(shí)現(xiàn)的。

前文的邏輯有個(gè)很重要的假設(shè)前提，就是外匯市場的交易量對(duì)于成交價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生明顯的沖擊。

我們就以人民幣為例。當(dāng)前人民幣的確比2017年初值錢得多（相對(duì)于美元），但如果此時(shí)美資企業(yè)大規(guī)模購匯（回流美國），這就不是1、2億美元的問題，而是數(shù)以百億乃至千億計(jì)算的規(guī)模，在這種購匯壓力沖擊下，銀行間市場基本平衡的格局馬上就會(huì)被打破，人民幣很快就會(huì)從6.30附近貶值到6.40、6.50乃至重新回到6.90。

特朗普曾說，稅改后，可能有4萬億美元回流美國。當(dāng)然特朗普的話也不能全當(dāng)真，但這至少說明美國企業(yè)的海外資本規(guī)模是很大的，而在中國的肯定也不少。其實(shí)根本不用百億乃至千億的資金規(guī)模，在當(dāng)前中國的外匯市場上，只要單日出現(xiàn)10億美元的新增購匯量，就足以把人民幣對(duì)美元匯率壓到跌停板上。

原因其實(shí)很簡單，因?yàn)榫硟?nèi)市場的日間交易規(guī)模比較小。銀行代客市場的日均外匯交易量一般在2百億美元左右，單一交易日順/逆差的規(guī)模一般在5億美元以下，通常2、3個(gè)億的不平衡比較常見，一般只有在市場極為恐慌或者突然出現(xiàn)客盤大額結(jié)售匯需求時(shí)才會(huì)出現(xiàn)單日10億美元以上的順差或逆差。

不難想象，在這種市場交易大格局下，一旦因資本回流美國出現(xiàn)比較集中的購匯需求，會(huì)對(duì)人民幣產(chǎn)生多么強(qiáng)大的貶值壓力，每天爬在跌停板上絕對(duì)不是難事。

在中國市場如此，在歐美市場也一樣。如果在歐洲的美資企業(yè)要大量將歐元兌換成美元并回流美國投資，歐元一定面臨巨大的貶值壓力，在美國資本遠(yuǎn)未完成回流之前，歐元就發(fā)生暴跌了，自然也就不存在借助美元貶值掩護(hù)境外美元資本回流這個(gè)問題了。

有人可能會(huì)問，雖然在即期市場大規(guī)模購買美元會(huì)導(dǎo)致美元快速拉升，但美國企業(yè)沒必要在即期市場直接兌換美元呀，趁著美元暴跌的時(shí)候在歐洲、中國、日本等國的外匯市場上利用遠(yuǎn)期匯率合約等衍生金融工具鎖定購買美元的成本不就可以了。

聽起來的確是這樣。但要知道，衍生金融工具市場和即期市場是緊密連接在一起的，金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，在和客戶簽署外匯金融工具合約之后，90%以上是不會(huì)自己拿著風(fēng)險(xiǎn)敞口的，而是會(huì)立即利用即期市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而把遠(yuǎn)期市場的美元買入壓力直接帶到即期市場，而隨著即期市場美元拉升，衍生合約的報(bào)價(jià)自然也就隨之變化，從而導(dǎo)致只會(huì)有很少的一部分先知先覺的企業(yè)能夠拿到好價(jià)位。

市場交易是個(gè)動(dòng)態(tài)博弈過程，將匯率固定在某一個(gè)點(diǎn)位或者某一個(gè)較窄的區(qū)間，從而為資本流動(dòng)創(chuàng)造條件的情況不是不可能發(fā)生，但難度很大。即使美國政府和華爾街有能力通過輿論造勢和市場運(yùn)作在一定時(shí)間內(nèi)壓低美元匯率，但一旦發(fā)生大規(guī)模的美元回流，除非世界各國政府集體聯(lián)合配合美國繼續(xù)壓制美元，否則資本回流很快就會(huì)令美元反彈，但筆者不認(rèn)為全世界會(huì)為了美國的美好未來而如此團(tuán)結(jié)。

總結(jié)一下，美元貶值的確有利于美國的海外資本增值，筆者也不否認(rèn)會(huì)有部分海外資本借此機(jī)會(huì)回流美國，但這是否足以幫助美國資本實(shí)現(xiàn)勝利大撤退在外匯市場交易環(huán)節(jié)其實(shí)是存在很大障礙的，很多邏輯上演繹起來很完美的東西，一旦放入現(xiàn)實(shí)生活中，很快就會(huì)化為泡影，請(qǐng)各位朋友小心分辨。

（本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“會(huì)師話市”，觀察者網(wǎng)經(jīng)作者特別授權(quán)發(fā)布）