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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

4月23日晚間，醫(yī)藥流通巨頭九州通宣布就將以6.73億元價(jià)格攬入奧園美谷20%股權(quán)，擬成為其重整后的潛在控股股東。這一動(dòng)作標(biāo)志著九州通從醫(yī)美供應(yīng)鏈服務(wù)商向終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)者的戰(zhàn)略躍升。

奧園美谷雖手握連天美等知名醫(yī)美機(jī)構(gòu)資源，卻因連年虧損陷入資不抵債困境，而九州通憑借多年醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈布局經(jīng)驗(yàn)，試圖通過(guò)資本運(yùn)作盤活這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建“供應(yīng)鏈+終端服務(wù)”的閉環(huán)生態(tài)。

實(shí)則九州通早在2016年便以投資愛美客切入醫(yī)美賽道，后續(xù)通過(guò)合作華熙生物、朗姿醫(yī)療等企業(yè)，逐步覆蓋上游耗材供應(yīng)與中游機(jī)構(gòu)服務(wù)，2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收同比翻倍至3.42億元。然而，其核心醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)承壓，2024年前三季度凈利潤(rùn)下滑近7%，亟需醫(yī)美等高增長(zhǎng)領(lǐng)域打開新局面。此次低價(jià)控股奧園美谷，既是對(duì)其醫(yī)美版圖的補(bǔ)強(qiáng)，亦是對(duì)業(yè)績(jī)突圍的豪賭——若整合成功，九州通可依托自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)賦能奧園美谷降本增效，同時(shí)借后者33萬(wàn)會(huì)員資源加速產(chǎn)品下沉，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增值。

九州通擬6.73億入主奧園美谷，醫(yī)美版圖再下一城

4月23日晚間，醫(yī)藥流通巨頭九州通發(fā)布公告，其全資子公司湖北九州產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九州產(chǎn)投公司”）與奧園美谷科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧園美谷”，證券簡(jiǎn)稱“ST美谷”）及其預(yù)重整期間臨時(shí)管理人簽訂《奧園美谷科技股份有限公司重整投資協(xié)議》，擬出資6.73億元取得重整后奧園美谷3.6億股轉(zhuǎn)增股票。

值得注意的是，此次受讓股份價(jià)格為1.87元/股，較奧園美谷4月23日收盤價(jià)3.73元/股，打了近五折。

公開資料顯示，奧園美谷的前身是1996年上市的湖北金環(huán)，早期主營(yíng)化纖行業(yè)，后經(jīng)多次易主與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2020年，奧園集團(tuán)入主并將其更名為奧園美谷，正式進(jìn)軍醫(yī)美賽道，試圖在醫(yī)美行業(yè)分一杯羹，旗下?lián)碛泻贾葸B天美醫(yī)療美容醫(yī)院、杭州維多利亞醫(yī)療美容醫(yī)院等醫(yī)美機(jī)構(gòu)，在醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域具備一定的品牌知名度與客戶基礎(chǔ)。

然而，多年的資本運(yùn)作并未讓奧園美谷在醫(yī)美賽道上站穩(wěn)腳跟，自2021年以來(lái)公司持續(xù)虧損，2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)虧損3.2億元至4.5億元，截至2024年底，公司歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益預(yù)計(jì)為-1.2億元至-2.4億元，資不抵債的困境使其在2024年11月被債權(quán)人廣州律建財(cái)稅咨詢公司申請(qǐng)重整，12月初，襄陽(yáng)中院決定對(duì)其啟動(dòng)預(yù)重整。

由于奧園美谷手中的醫(yī)美資產(chǎn)極具吸引力，其重整消息一經(jīng)傳出，便吸引了眾多意向投資人的目光。截至2025年1月3日，共有45家（以聯(lián)合體形式報(bào)名算作1家）意向投資人提交報(bào)名材料并足額繳納報(bào)名保證金，其中14家具備產(chǎn)業(yè)相關(guān)背景。截至重整投資方案提交截止日，共有40家意向投資人提交了重整投資方案。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，九州通最終跑贏。

事實(shí)上，九州通布局醫(yī)美領(lǐng)域已久，堪稱“醫(yī)美老炮”。早在2016年，九州通便以3082.56萬(wàn)元投資國(guó)內(nèi)玻尿酸“三劍客”之一的愛美客，成為其早期股東。當(dāng)時(shí)醫(yī)美行業(yè)在國(guó)內(nèi)剛剛起步，九州通便敏銳地捕捉到了這一新興領(lǐng)域的潛力。2020年9月，愛美客在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，九州通持有的股份價(jià)值大幅提升。?

此后2021年，九州通再度加碼醫(yī)美，集團(tuán)層面組建醫(yī)美事業(yè)部，專注于醫(yī)美細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)，提供醫(yī)美專屬藥品和耗材“一站式”采購(gòu)服務(wù)。同年，九州通與全球玻尿酸龍頭華熙生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，依托九州通覆蓋全國(guó)的GSP認(rèn)證倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)，助力華熙生物“未來(lái)醫(yī)美共生聯(lián)盟”戰(zhàn)略落地，重點(diǎn)布局醫(yī)美產(chǎn)品終端配送與市場(chǎng)下沉，讓華熙生物的醫(yī)美產(chǎn)品能夠更高效地觸達(dá)終端市場(chǎng)。此外，九州通還與朗姿醫(yī)療簽署戰(zhàn)略協(xié)議，為全國(guó)25家醫(yī)美機(jī)構(gòu)集中供應(yīng)藥品耗材，并探索醫(yī)美產(chǎn)品聯(lián)合推廣模式，進(jìn)一步拓展了在醫(yī)美中游服務(wù)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)版圖。

此后2024年9月，威脈醫(yī)療宣布完成數(shù)億元A+輪融資，九州通主導(dǎo)了本輪融資，威脈醫(yī)療的主打產(chǎn)品YOUMAGIC系列是國(guó)內(nèi)首批通過(guò)臨床驗(yàn)證并獲得國(guó)家醫(yī)療器械注冊(cè)證的單極射頻設(shè)備之一，主要用于腫瘤消融、整形美容等領(lǐng)域，九州通對(duì)威脈醫(yī)療的投資，進(jìn)一步完善了其在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。

業(yè)績(jī)承壓下的轉(zhuǎn)型抉擇：醫(yī)美能否成為九州通的第二增長(zhǎng)曲線？

近年來(lái)，九州通雖然保持著營(yíng)收增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的困境凸顯了傳統(tǒng)醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸。2020-2023年，公司營(yíng)收從1180.6億元增至1501.40億元，而歸母凈利潤(rùn)卻從30.75億元降至21.74億元。2024年前三季度，營(yíng)收同比下滑0.82%至1134.29億元，凈利潤(rùn)同比減少6.99%至16.96億元。這一業(yè)績(jī)頹勢(shì)反映出醫(yī)藥流通行業(yè)利潤(rùn)微薄、競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)，迫使九州通必須尋找新的增長(zhǎng)引擎。  

面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)乏力，九州通一方面通過(guò)資本運(yùn)作緩解資金壓力，另一方面積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。自2010年上市以來(lái)，公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股等方式累計(jì)融資超60億元。2024年9月發(fā)行優(yōu)先股募資17.9億元，2025年初又成功發(fā)行11.58億元醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流REITs，顯示出其在資金調(diào)配上的靈活性。與此同時(shí)，九州通在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上持續(xù)布局，如2017年與步長(zhǎng)制藥合作探索藥房托管模式，2022年全資收購(gòu)博山制藥廠并投資7.6億元建設(shè)高端制劑項(xiàng)目，試圖通過(guò)縱向整合提升盈利能力。  

在這一轉(zhuǎn)型背景下，醫(yī)美業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)為九州通提供了新的想象空間。2023年，其醫(yī)美板塊銷售收入同比大增103.06%至3.42億元，雖然目前規(guī)模尚小，但爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)顯著。若能成功重整奧園美谷，九州通將實(shí)現(xiàn)從醫(yī)美產(chǎn)品供應(yīng)商向終端服務(wù)運(yùn)營(yíng)商的跨越：一方面可利用自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)為奧園美谷旗下醫(yī)美機(jī)構(gòu)降本增效，另一方面則能通過(guò)奧園美谷的33萬(wàn)會(huì)員資源加速產(chǎn)品滲透，形成"供應(yīng)鏈+終端"的協(xié)同閉環(huán)。 

然而，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型仍面臨諸多挑戰(zhàn)。奧園美谷的債務(wù)重組、醫(yī)美行業(yè)的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，以及跨領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)的整合難度，都可能影響協(xié)同效應(yīng)的釋放。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的當(dāng)下，九州通能否借醫(yī)美賽道實(shí)現(xiàn)突圍，不僅關(guān)乎其第二增長(zhǎng)曲線的培育成效，更將決定這家醫(yī)藥流通巨頭未來(lái)的市場(chǎng)定位與發(fā)展空間。