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（文/張志峰 編輯/馬媛媛）在眾多白酒品牌紛紛大手筆進(jìn)行股份回購(gòu)以提振股價(jià)之際，甘肅老字號(hào)金徽酒卻突發(fā)國(guó)資股東大規(guī)模減持，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

5月6日晚間，金徽酒公告稱(chēng)，濟(jì)南鐵晟叁號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“鐵晟叁號(hào)”）計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1521.78萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)總股本的3%。

或受此消息影響，金徽酒5月7日股價(jià)再度下跌，盤(pán)中跌逾3%，最終報(bào)收22.12元，跌幅1.78%。

要知道，2023年7月24日，山東國(guó)資委旗下公司鐵晟叁號(hào)表示看好金徽酒發(fā)展，愿意通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，從復(fù)星系豫園股份手中接盤(pán)金徽酒5%股份時(shí)，一度令后者股東們振奮不已。

彼時(shí)的股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5.99億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.61元/股。

不過(guò)從去年9月起，受到白酒行業(yè)高庫(kù)存、價(jià)格倒掛、集中度上升等一系列不利因素沖擊，金徽酒股價(jià)從30.8元/股高點(diǎn)一路下跌至今年2月的17.2元/股。

時(shí)間僅僅過(guò)去不到一年，也就在金徽酒披露年后前后股價(jià)剛剛有所起色，略微超出股權(quán)交易時(shí)承諾的最低減持價(jià)格21.249元/股，尚未回本的檔口，鐵晟叁號(hào)便火速宣布減持計(jì)劃。

股權(quán)變更頻繁

事實(shí)上，近年來(lái)身為濃香老字號(hào)的金徽酒股權(quán)一直頗不穩(wěn)定，歷經(jīng)數(shù)次轉(zhuǎn)手。

公開(kāi)資料顯示，金徽酒是一家濃香型白酒生產(chǎn)企業(yè)，其前身系甘肅隴南春酒廠，曾與茅臺(tái)、五糧液齊名——1960年，三者都是全國(guó)首批登記注冊(cè)的白酒品牌，此后卻因各種原因掉隊(duì)。目前主導(dǎo)產(chǎn)品有“金徽”“隴南春”兩大品牌，涵蓋“金徽”“世紀(jì)金徽星級(jí)”“世紀(jì)金徽陳香”“隴南春”四大系列。

2006年底，甘肅亞特集團(tuán)入主金徽酒，并進(jìn)行大刀闊斧的改革，十年后的2016年3月，以每股10.94元的發(fā)行價(jià)登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)第19家白酒上市公司。

然而上市后不久，金徽酒就陷入了財(cái)務(wù)造假傳言的危機(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖策B年下滑。2016-2019年，其凈利增速分別為33.81%、14.02%、2.24%、4.64%。

彼時(shí)，甘肅亞特集團(tuán)主導(dǎo)的金徽酒為自己定下《五年發(fā)展規(guī)劃（2019-2023）》，并與核心管理團(tuán)隊(duì)成員簽訂《業(yè)績(jī)目標(biāo)及建成方案協(xié)議》，計(jì)劃2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元、年復(fù)合增長(zhǎng)率15%；凈利潤(rùn)6億元、年復(fù)合增長(zhǎng)率18%，總目標(biāo)較2019年翻一番。

誰(shuí)知次年5月，急于丟掉這一燙手山芋的甘肅亞特集團(tuán)便于大規(guī)模入局白酒的復(fù)星系達(dá)成一致，以18.37億元的價(jià)格將金徽酒近30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給“復(fù)星系”旗下的豫園股份，郭廣昌成為金徽酒新的實(shí)際控制人。

且此后數(shù)月，豫園股份向金徽酒發(fā)出要約收購(gòu)，持續(xù)穩(wěn)固自己對(duì)金徽酒的控股權(quán)地位。

再次令人大跌眼鏡的是，復(fù)星系控制下的金徽酒業(yè)績(jī)非但未見(jiàn)起色，反而有加速下滑趨勢(shì)，企業(yè)2021-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為3.25億元和2.8億元，同比上年下跌1.95%和15.88%。

加之復(fù)星系早已將白酒板塊核心資源押注在其控股的另一家老牌酒企、川酒六朵金花之一的舍得酒業(yè)身上，2022年下半年，復(fù)星系即宣告讓出金徽酒控制權(quán)，將部分股權(quán)“原路退還”給了甘肅亞特集團(tuán)，后者重回大股東之位。

山東國(guó)資委旗下的鐵晟叁號(hào)也正是在此時(shí)入局。2023年7月24日，其通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，從豫園股份手中獲得金徽酒股份2536.30萬(wàn)股股份，持股比例5%，股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款5.99億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格23.61元/股。

彼時(shí)，鐵晟叁號(hào)對(duì)外稱(chēng)，其受讓金徽酒股份，是基于對(duì)金徽酒經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展規(guī)劃及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景的看好，同時(shí)承諾，在未來(lái)12個(gè)月可能根據(jù)市場(chǎng)情況，通過(guò)大宗交易、集中競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或其他合法方式出售所持金徽酒股份，但承諾不以低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格的9折（即21.249元/股）減持股份。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期

在行業(yè)人士看來(lái)，身為國(guó)資的鐵晟叁號(hào)當(dāng)年入局白酒的目的，與復(fù)星系及甘肅亞特集團(tuán)截然不同，只是看中了白酒企業(yè)普遍大額分紅所做的一筆投資。

或許也正因此，眼見(jiàn)金徽酒股價(jià)經(jīng)歷過(guò)山車(chē)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖策h(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，鐵晟叁號(hào)入局尚不足一年，便頂著虧本壓力準(zhǔn)備退場(chǎng)。

自2023年7月開(kāi)始，金徽酒股價(jià)一度從大約24元/股快速增長(zhǎng)至9月的最高價(jià)30.80元/股；之后又快速下跌至2024年2月的最低價(jià)17.20元/股；直到4月末，企業(yè)股價(jià)受業(yè)績(jī)等多重因素影響有所拉升，收盤(pán)價(jià)才終于略微超出鐵晟叁號(hào)曾經(jīng)承諾的21.249元/股最低轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)。

但直到目前，金徽酒總市值112.2億元，報(bào)22.12元/股，仍低于鐵晟叁號(hào)去年的收購(gòu)價(jià)格。

值得一提的是，重回甘肅亞特集團(tuán)掌控的金徽酒，2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)頗為亮眼，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.48億元，同比增長(zhǎng)26.64%；凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)17.35%；扣非凈利潤(rùn)3.28億元，同比增長(zhǎng)21.03%。

金徽酒也表示，營(yíng)收取得增長(zhǎng)的主要原因是公司不斷優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)策略，品牌影響力逐步強(qiáng)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)區(qū)域擴(kuò)大，促進(jìn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

但營(yíng)收勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了此前重新調(diào)整的目標(biāo)額度（25億元），扣非凈利潤(rùn)在17%的增長(zhǎng)支撐下，卻距離目標(biāo)4.7億元仍有不少差距。

日前，金徽酒發(fā)布的2024年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司一季度營(yíng)收10.76億元，同比增長(zhǎng)20.41%；歸母凈利潤(rùn)為2.21億元，同比增長(zhǎng)21.58%。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)稱(chēng)，按照金徽酒一季度營(yíng)收和凈利的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)全年30億元的營(yíng)收和6億元的凈利似乎不是難事。但一季度中，春節(jié)對(duì)酒水銷(xiāo)售的帶動(dòng)很大，有著不錯(cuò)的增長(zhǎng)是情理之中，只能說(shuō)是開(kāi)了個(gè)好頭，要想全年達(dá)標(biāo)，后面三個(gè)季度結(jié)果如何尚無(wú)定論。

同時(shí)亦有行業(yè)人士認(rèn)為，隨著白酒行業(yè)集中度不斷提升以及普遍存在的庫(kù)存高企、動(dòng)銷(xiāo)不暢等不利影響日益加深，眾多中小型區(qū)域酒企若不能快速進(jìn)行市場(chǎng)拓展、完成全國(guó)化布局，生存空間將在不久的將來(lái)被進(jìn)一步擠壓。

金徽酒正是其中之一，目前已有多家機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)提示中對(duì)其省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)不暢等方面表示擔(dān)憂。

從戰(zhàn)略層面來(lái)講，近年來(lái)金徽酒實(shí)施“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”戰(zhàn)略，欲加速走出甘肅。

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也因此大漲，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，金徽酒銷(xiāo)售費(fèi)用從2.22億元飆升至5.35億元，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重從12.82%提升至21%，這也是企業(yè)盈利能力不及銷(xiāo)售增速的主要因素之一。

但從成效上來(lái)看卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，以2024年一季度為例，企業(yè)省內(nèi)收入同比增長(zhǎng)22.55%，省外收入同比增長(zhǎng)13.23%，顯著低于省內(nèi)發(fā)展速度，且省外銷(xiāo)售收入僅占總營(yíng)收的20.23%，相較2020年的16.7%收效甚微。

相比之下，從經(jīng)銷(xiāo)商布局上，2024年一季度末，金徽酒省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商有283家，省外卻高達(dá)609家，遠(yuǎn)超省內(nèi)，企業(yè)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)全國(guó)化擴(kuò)張的難度可見(jiàn)一斑。