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（文/夏峰琳 編輯/徐喆）產(chǎn)能過剩背景下，光伏行業(yè)再融資頻頻遇冷。即便如此，在行業(yè)競爭中突圍的黑馬們依然沒有放緩IPO的步伐。

深交所官網(wǎng)顯示，一道新能源科技股份有限公司（下簡稱“一道新能”）創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理。觀察者網(wǎng)查閱招股書獲悉，一道新能雖然成立時(shí)間不長，已躋身光伏組建出貨量全球前十隊(duì)伍，成為TOPCon賽道炙手可熱的新勢力。

雖然背靠豪華資方的一道新能抓住了行業(yè)快速發(fā)展的紅利期，短期內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，但前路并非坦途。一方面，一道新能為單一光伏組件廠商，面對光伏巨頭們競相掀起的垂直一體化狂潮和組件價(jià)格激戰(zhàn)之下，其盈利能力備受考驗(yàn)。除了行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)外，一道新能的財(cái)務(wù)狀況也值得關(guān)注，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已連續(xù)三年為負(fù)。

股東兼職客戶，推動(dòng)業(yè)績增長

招股書顯示，一道新能成立于2018年，主營業(yè)務(wù)為光伏電池片、組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年及2023年上半年，該公司的營業(yè)收入分別為7.36億元、18.94億元、86.06億元和94.54億元；同期歸屬凈利潤分別為2180.55萬元，-1.47億元、2.03億元和5.81億元。

業(yè)績規(guī)?？焖僭鲩L背后，一道新能組件中標(biāo)量也躋身行業(yè)前列。招股書顯示，根據(jù)國家能源局、新華網(wǎng)、索比光伏網(wǎng)等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年度及2023年1-6月，一道新能光伏組件國內(nèi)中標(biāo)規(guī)模均位列行業(yè)第7位。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2022年一道新能生產(chǎn)的N型TOPCon組件市場占有率在國內(nèi)排名前三。

在老牌企業(yè)云集的組件市場，初出茅廬的一道新能快速崛起與其背后資方的鼎力支持。

招股書顯示，一道新能的前四大股東分別為：睿匯海納（持股比例19.46%）、LIU YONG（持股12.60%）、睿索斯（持股8.10%）、京國投基金（持股5.94%）。

其中，第一大股東北京睿匯海納科技產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）由三峽集團(tuán)旗下三峽資本控股有限責(zé)任公司與北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司發(fā)起設(shè)立，基金管理人為江峽鑫泰（北京）私募基金管理有限公司。

值得一提的是，三峽集團(tuán)與一道新能關(guān)系甚密，不僅是公司的投資方還是其大客戶。招股書顯示，關(guān)聯(lián)方三峽集團(tuán)在2022年一舉成為一道新能的第一大客戶。報(bào)告期內(nèi)，一道新能向三峽集團(tuán)的銷售金額占比不斷提升。

2021年至2023年1—6月各報(bào)告期內(nèi)，一道新能向三峽集團(tuán)銷售光伏組件的銷售額分別為0.77億元、11.56億元和22.89億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為4.05%、13.43%和24.21%。

此外，林洋能源作為一道新能的關(guān)聯(lián)方，其子公司林洋投資于2022年1月入股一道新能。同時(shí)，該公司也與一道新能保持著緊密的合作關(guān)系。

2021年、2022年及2023年上半年各報(bào)告期內(nèi)，一道新能向林洋能源及其子公司銷售光伏組件分別達(dá)1億元、0.18億元和1.27億元，同期向林洋能源及其子公司采購電池片和硅片分別為0.36億元、5.01億元和0.75億元。

值得一提的是，2023年上半年，一道新能向中國華能集團(tuán)銷售光伏組件的金額為4.16億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為4.4%。中國華能集團(tuán)得以進(jìn)入新晉前五大客戶之列。而中國華能集團(tuán)與一道新能E輪融資時(shí)的投資方華能資本旗下長城證券也有著千絲萬縷的關(guān)系。

在一道新能發(fā)展壯大的過程中，既是股東又是大客戶的情況，并非個(gè)例。這是否影響公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性？觀察者網(wǎng)聯(lián)系一道新能證券部，但是截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率低于同行

盡管一道能源在過去兩年實(shí)現(xiàn)了迅速的營收增長和利潤回升，其N型組件的效率和出貨量也位居行業(yè)前列。

不可忽略的是，2021年，因硅料價(jià)格大幅上漲，一道新能曾陷入虧損，主營業(yè)務(wù)毛利率由2020年的13.14%下降至2.21%，盈利能力波動(dòng)明顯。

而同期，行業(yè)毛利率平均值為9.1%，晶科能源、天合光能、晶澳科技等早早布局垂直一體化發(fā)展路徑的龍頭企業(yè)的毛利率則高于行業(yè)均值。即便是與二線組件廠商阿斯特、東方日升相比，在兩者毛利率大幅下降的情況下，也高于一道新能。值得一提的是，報(bào)告期各期，一道新能的毛利率始終低于行業(yè)均值。

分析人士表示，與主流廠商垂直一體化發(fā)展路徑不同，一道新能的業(yè)務(wù)主要聚焦在組件環(huán)節(jié)。在硅料價(jià)格大幅攀升的背景下，與一體化龍頭相比，成本精細(xì)化管控能力明顯更弱，盈利能力波動(dòng)較大。

對此，一道新能在招股書中亦表示，系可比上市公司中，晶科能源、天合光能、晶澳科技等其他同行業(yè)公司均涉及垂直一體化經(jīng)營，產(chǎn)業(yè)鏈較長，涵蓋硅棒、硅片、電池片、光伏組件等光伏上下游的制造環(huán)節(jié)，毛利率相對稍高。

招股書顯示，2022年，一道新能N型組件銷售額為3.92億元，銷售占比僅為5.18%。到了2023年上半年，這一比重已經(jīng)達(dá)到25.66%。

然而，自2023年以來，由于產(chǎn)能階段性過剩，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的組件價(jià)格波動(dòng)式下跌，疊加電池技術(shù)迭代提速，行業(yè)內(nèi)卷程度前所未有。在此背景下，光伏企業(yè)的盈利水平遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

最新組件報(bào)價(jià)中，P型182mm組件均價(jià)已跌至0.98元/W，N型TOPCon組件價(jià)格也已在1.02元/W附近，價(jià)格之低使得龍頭們也難賺錢。

數(shù)據(jù)顯示，以通威股份、大全能源、TCL中環(huán)、弘元綠能、愛旭股份、隆基綠能等為代表的光伏多晶硅、硅片、電池和組件企業(yè)，在2023年第三季度均出現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑的情形。

一道新能最新經(jīng)營業(yè)績還未披露更新，其盈利水平有待進(jìn)一步觀察。但一道新能也在招股書中提示了公司經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，2024年上半年，光伏市場將是廝殺最激烈的時(shí)候。這也意味著，一道新能在即將迎來IPO之際，首先要面對光伏行業(yè)的一次大洗牌。

除了行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)外，一道新能的財(cái)務(wù)狀況也值得關(guān)注，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已連續(xù)三年為負(fù)。且2020-2022年及2023年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.38%、87.71%、86.54%和82.81%，與同行相比資產(chǎn)負(fù)債率較高。

此外，截至2023年上半年末，一道新能雖有85.73億元，但是受限資金高達(dá)73.97億元，占比接近9成。也就是，公司可以隨意支配的資金為11.76億元。與此同時(shí)，一道新能的短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債等短期債務(wù)合計(jì)13.83億元。

因此“補(bǔ)血”對于一道新能而言迫在眉睫。招股書顯示，一道新能計(jì)劃通過此次IPO募集25億元，其中20億元用于“年產(chǎn)14GW N型TOPCon高效單晶電池和20GW高效單晶組件項(xiàng)目”，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。