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文/夏峰琳 編輯/徐喆

隨著光伏行業(yè)正進(jìn)入新一輪技術(shù)迭代周期，龍頭企業(yè)紛紛搶抓機(jī)遇進(jìn)行產(chǎn)能布局。日前，素有HJT（異質(zhì)結(jié)）龍頭之稱的愛(ài)康科技（002610.SZ）連發(fā)兩則擴(kuò)產(chǎn)公告。一是，投資21億元在江西贛州市建設(shè)4.6GW的HJT電池生產(chǎn)項(xiàng)目；二是，擬投資10億元進(jìn)行HJT鈣鈦礦疊層電池研發(fā)。

觀察者網(wǎng)注意到，愛(ài)康科技在公告中透露，此次擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃擬使用公司自有或自籌資金。然而，截至今年三季度末，愛(ài)康科技的貨幣資金余額為20.46億元，短期借款為28.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.1%。也就是說(shuō)，愛(ài)康科技想要完成上述項(xiàng)目建設(shè)并非易事。

值得一提的是，愛(ài)康科技自上市以來(lái)主業(yè)搖擺不定，在財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯。負(fù)債高企，現(xiàn)金流緊張，接近凈資產(chǎn)三倍的高擔(dān)保等舊疾難治。在外界看來(lái)，重壓異質(zhì)結(jié)電池是愛(ài)康科技翻身的機(jī)會(huì)。而愛(ài)康科技能否依靠異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能順利實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，走出當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)困境還很難說(shuō)。

資金承壓下，加碼異質(zhì)結(jié)

N型電池作為光伏電池迭代發(fā)展的方向，發(fā)展趨勢(shì)日漸明朗，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，至2025年，P型單晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT的電池轉(zhuǎn)換效率分別為 23.7%、24.9%、25.3%，N型電池與P型電池間轉(zhuǎn)換效率的差距將進(jìn)一步拉大，TOPCon與HJT的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)將大幅提高，N型電池的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)將超過(guò)40%。

需要指出的是，相比TOPCon項(xiàng)目密集落地，理論效率優(yōu)勢(shì)明顯的HJT技術(shù)因高額的成本至今仍難真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

愛(ài)康科技雖素有HJT龍頭之稱，目前也僅實(shí)現(xiàn) 3.2GW 異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能。落后于同為異質(zhì)結(jié)路線的后起之秀華晟新能源科技有限公司。據(jù)后者公司微信公眾號(hào)透露，截至2023年11月28日，華晟新能源已投產(chǎn)HJT產(chǎn)能達(dá)到12GW，累計(jì)出貨超3GW。

此外，傳統(tǒng)電池/組件企業(yè)通威股份（600438.SH）、東方日升（300118.SZ）積極推進(jìn)異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)2023年將有15GW以上的產(chǎn)能落地。隆基綠能雖然暫時(shí)沒(méi)有大規(guī)模建產(chǎn)規(guī)劃，但其研發(fā)進(jìn)度保持領(lǐng)先，多次刷新異質(zhì)結(jié)效率紀(jì)錄。

眼下，隨著光伏行業(yè)全面進(jìn)入新、舊技術(shù)迭代的發(fā)展周期，愛(ài)康科技也要擴(kuò)張異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能。

2023年12月15日，愛(ài)康科技發(fā)布公告顯示，擬通過(guò)全資孫公司贛州愛(ài)康光電科技有限公司擬投資建設(shè) 4.6GW HJT電池生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃固定資產(chǎn)總投資21億元，新上1條600MW和5條800MW HJT電池產(chǎn)線。 

擴(kuò)產(chǎn)原因在于，公司目前實(shí)現(xiàn)3.2GW HJT 電池、0.8GW PERC電池產(chǎn)能及10.4GW組件 產(chǎn)能。而HJT組件在手訂單約為 2.95GW，公司 HJT 電池自有產(chǎn)能無(wú)法滿足訂單需求。

僅半個(gè)月后，2023年12月30日，愛(ài)康科技再度宣布一項(xiàng)投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司將投資10億元在杭州建設(shè)HJT鈣鈦礦疊層電池研究及生產(chǎn)基地項(xiàng)目。兩項(xiàng)投資總額合計(jì)約31億元。

相比過(guò)去動(dòng)輒高達(dá)百億的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，愛(ài)康科技此次投資謹(jǐn)慎不少。即便如此，完成這31億元的投資項(xiàng)目，對(duì)愛(ài)康科技而言也絕非易事。

一方面公司營(yíng)收下滑。據(jù)愛(ài)康科技財(cái)報(bào)，2023年前三季度，愛(ài)康科技總營(yíng)業(yè)收入37.17億元，同比減少14.04%。另一方面，公司資金吃緊。截至2023年三季度，愛(ài)康科技僅短期借款高達(dá)28.71億，而同期貨幣資金為20.46億元，不足以覆蓋借款規(guī)模。

此外，截至今年12月18日最新披露提供擔(dān)保進(jìn)展公告顯示，公司及控股子公司經(jīng)審議的累計(jì)對(duì)外擔(dān)保額度已經(jīng)達(dá)到184.82億元。累計(jì)實(shí)際發(fā)生的對(duì)外擔(dān)保合同金額實(shí)際發(fā)生的對(duì)外擔(dān)保余額為人民幣103.61億元，累計(jì)擔(dān)保余額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例約為 255.49%。 

愛(ài)康科技對(duì)外擔(dān)保額度已經(jīng)接近凈資產(chǎn)的三倍，控股股東的質(zhì)押比例也始終居高?；I集資金能力目前顯然是其“短板”。

缺錢的愛(ài)康科技在研發(fā)投入上也稍顯“吝嗇”。自2017年至2023年9月末，6年多時(shí)間里，愛(ài)康科技累計(jì)研發(fā)投入僅3億多，同期東方日升研發(fā)投入則大約40億元。

此外，愛(ài)康科技多位核心研發(fā)人才相繼出走。原愛(ài)康科技首席科學(xué)家，國(guó)家863高效異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池項(xiàng)目總負(fù)責(zé)人、教授級(jí)研究員彭德香已離任，如今已加入華晟新能源任高級(jí)副總裁。主管HJT、出任公司常務(wù)副總裁僅半年的光伏老將朱治國(guó)也已離任。

主業(yè)搖擺不定，扣非凈利連虧

愛(ài)康科技能否借重壓異質(zhì)結(jié)電池走出當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)困境還很難說(shuō)。此前，公司在光伏領(lǐng)域的多方嘗試，均以失敗告終。

公開(kāi)資料顯示，愛(ài)康科技成立于2006年，彼時(shí)公司專注于光伏配件制造領(lǐng)域，產(chǎn)品包括邊框、EVA膠膜以及安裝支架等。經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展，愛(ài)康科技確立了光伏制造板塊細(xì)分產(chǎn)品的龍頭地位，公司于2011年在深交所上市。

然而，上市后不久，愛(ài)康科技在2012年、2013年出現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)連續(xù)虧損的情形。或是基于此，愛(ài)康科技在2013年提出，要實(shí)現(xiàn)從“太陽(yáng)能配件專業(yè)供貨商”到“金屬加工、新材料、太陽(yáng)能電站一體化經(jīng)營(yíng)”的重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

為了實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，愛(ài)康科技在2014年、2016年先后兩次進(jìn)行定增，分別募資10億元及38.3億元，主要用于光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。背靠定增來(lái)的充足資金，愛(ài)康科技開(kāi)始加大在光伏電站經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的擴(kuò)張步伐，2013年至2016年，愛(ài)康科技持有的電站規(guī)模從不足百兆瓦一路攀升至1.3GW。

然而，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，愛(ài)康科技的業(yè)績(jī)狀況，并沒(méi)有跟上電站規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)的節(jié)奏。2013年-2016年，公司營(yíng)收分別為19.31億元、30.03億元、42.59億元、38.99億元。同期歸屬凈利潤(rùn)則為845.3萬(wàn)元、9202萬(wàn)元、1.22億元、1.41億元；扣非凈利潤(rùn)則更不夠看，分別為-422.4萬(wàn)元、7737萬(wàn)元、4610萬(wàn)元和1434萬(wàn)元

更為甚者，由于光伏電站重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，愛(ài)康科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期緊張。2013年至2016年，該公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.77億元、-0.8億元、3.86億元、0.39億元。

于是，前腳還宣稱要完成“太陽(yáng)能電站一體化經(jīng)營(yíng)”重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的愛(ài)康科技，后腳就在2016年年報(bào)中表示，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)要邊破邊立，公司要出售存量電站，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，未來(lái)電站業(yè)務(wù)發(fā)展將以輕資產(chǎn)加服務(wù)為原則。

2017年起，愛(ài)康科技開(kāi)始逐步剝離自持電站，大量出售曾經(jīng)依靠定增募資投建設(shè)的大量電站，僅保留了電站運(yùn)維業(yè)務(wù)。

隨著這些光伏電站，以“清倉(cāng)”般的方式被甩掉，愛(ài)康科技的轉(zhuǎn)型再一次宣告失敗。時(shí)至今日，愛(ài)康科技光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也難以扛起業(yè)績(jī)大旗。2022年全年只貢獻(xiàn)了5578.55萬(wàn)元的營(yíng)收。

與此同時(shí)，隨著P型電池效率開(kāi)始達(dá)到瓶頸期，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始關(guān)注新一代N型電池。經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間準(zhǔn)備，，愛(ài)康科技于2021年宣布再度轉(zhuǎn)型，寄希望于能夠在HJT這條新賽道所釋放的技術(shù)紅利中崛起。

遺憾的是，自愛(ài)康科技轉(zhuǎn)型HJT以來(lái)，公司基本面并沒(méi)有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021、2022及2023年前三季度公司扣非凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)。負(fù)債率居高不下，現(xiàn)金流吃緊等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍在。

如今從HJT到兼顧“HJT+鈣鈦礦”疊層電池，愛(ài)康科技能否吃到下一輪的光伏紅利尚未可知。