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文/李沛 編輯/徐喆

作為有著“白色石油”綽號(hào)的鋰電池核心原材料，碳酸鋰為代表的鋰鹽類產(chǎn)品在正極材料和電解液生產(chǎn)中有著廣泛應(yīng)用，今年7月廣州期貨交易所電池級(jí)碳酸鋰合約正式掛牌交易，為產(chǎn)業(yè)界提供了價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的全新工具，也讓不少產(chǎn)業(yè)客戶第一次見識(shí)到了金融市場(chǎng)的瞬息萬變。

12月8日，廣州期貨交易所碳酸鋰期貨主力合約LC2401繼續(xù)封于漲停價(jià)位，連續(xù)第三個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)反彈，而之前的10個(gè)交易日里，碳酸鋰期貨主力合約一度出現(xiàn)單邊加速下跌，期間最大跌幅接近40%。

市場(chǎng)這輪劇烈震蕩，多被歸咎于某知名鹽湖提鋰企業(yè)打折拋貨的傳言，甚至有所謂游資逼倉的猜測(cè)，不過真正的觸發(fā)因素或許并非如此“抓馬”。事實(shí)上，筆者在11月下旬某重量級(jí)行業(yè)活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，已經(jīng)清晰感受到鋰電從業(yè)者對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈供需格局逆轉(zhuǎn)的共識(shí)性判斷在快速發(fā)酵，活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布的鋰鹽價(jià)格預(yù)測(cè)中，碳酸鋰與氫氧化鋰2024年預(yù)期價(jià)格就分別落在9萬、8.5萬元每噸水平，作為最快速反映一致預(yù)期的工具，碳酸鋰期貨的應(yīng)聲回落也在情理之中。

由于LC2401是碳酸鋰期貨上市掛牌后首個(gè)交割合約，且距離交割月已近在咫尺，交易所方面也進(jìn)行了較為及時(shí)的干預(yù)，12月6日，廣期所專門發(fā)布碳酸鋰期貨重點(diǎn)問題解答，針對(duì)交割品種規(guī)格質(zhì)量、模擬交割等市場(chǎng)關(guān)注的問題進(jìn)行了澄清，并強(qiáng)調(diào)期貨公司應(yīng)做好客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，從次日市場(chǎng)反應(yīng)看，這樣的干預(yù)無疑見到了成效。

至于在產(chǎn)業(yè)維度，碳酸鋰期貨市場(chǎng)的“小小震撼”，折射出的其實(shí)是鋰電市場(chǎng)“寒潮”沿著產(chǎn)業(yè)鏈條向上傳導(dǎo)的腳步，以此次波動(dòng)為標(biāo)志，鋰鹽市場(chǎng)正式迎來了“冬至”時(shí)節(jié)。

這一鋰電產(chǎn)業(yè)重要環(huán)節(jié)的季候交替，在此之前已有了一段不短的過渡。今年一季度碳酸鋰價(jià)格從極端高點(diǎn)回落后，二三季度鋰鹽廠商仍然對(duì)下游市場(chǎng)有較樂觀預(yù)期，期待材料成本下降能夠進(jìn)一步刺激需求，出貨量增長(zhǎng)將有效對(duì)沖價(jià)格不利影響。在年初預(yù)測(cè)中，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年國內(nèi)鋰電池出貨量有望首次越過TWh大關(guān)。

誠然，碳酸鋰價(jià)格對(duì)下游成品電芯成本有著巨大影響，根據(jù)觀察者網(wǎng)測(cè)算，對(duì)于一塊典型的70kWh容量動(dòng)力電池組（磷酸鐵鋰），在經(jīng)歷了碳酸鋰價(jià)格從年初至今的下跌后，其物料成本可直接節(jié)省約1.5萬元人民幣，從而為終端產(chǎn)品降價(jià)沖量提供了更大空間。

從產(chǎn)量指標(biāo)看，今年國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)也的確保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。廣州金控期貨有色金屬研究員黎俊向觀察者網(wǎng)介紹，基本面上，碳酸鋰產(chǎn)量明顯高于去年同期，今年1-11月，我國電池級(jí)碳酸鋰月度產(chǎn)量達(dá)到72850實(shí)物噸，同比增加53.79%，同期我國碳酸鋰回收量達(dá)到78329實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)85.78%。

不過行情拐點(diǎn)后的冷峻現(xiàn)實(shí)是，碳酸鋰產(chǎn)量雖然大幅增長(zhǎng)，卻仍然不足以對(duì)沖價(jià)格更大幅度下跌，從而使鋰鹽企業(yè)營收表現(xiàn)承壓，與此同時(shí)，現(xiàn)貨行情一路跌近乃至跌穿外購鋰精礦原料生產(chǎn)成本，也同步影響鋰鹽企業(yè)利潤(rùn)。

時(shí)至今日，根據(jù)上海有色網(wǎng)采集的數(shù)據(jù)，電池級(jí)碳酸鋰成交均價(jià)已跌至12萬元/噸，2023年初價(jià)超50萬元/噸的盛況已恍如隔世，“金九銀十”旺季備貨和儲(chǔ)能領(lǐng)域需求被一次次證偽后，面對(duì)下游環(huán)節(jié)開工率持續(xù)下行的現(xiàn)實(shí)，鋰鹽廠商心態(tài)終于完成了從進(jìn)取到防御的逆轉(zhuǎn)。

這樣的脈絡(luò)，在相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也有清晰體現(xiàn)，觀察者網(wǎng)按照同時(shí)滿足鋰鹽業(yè)務(wù)營收超過1億元和營收占比超過20%的標(biāo)準(zhǔn)，篩選出11家鋰鹽產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上市公司。從營收看，選入標(biāo)的今年前三個(gè)季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)411億、423億、359億元人民幣，第三季度營收同比下滑27.8%，環(huán)比下滑15.3%，而在盈利能力上，11家企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)則依次為172億、185億、97億元人民幣，其中第三季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)的企業(yè)已有三家，在傳統(tǒng)旺季，企業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)卻反而步入年內(nèi)低點(diǎn)，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金短債比率等指標(biāo)均有一定程度惡化。

隨著碳酸鋰期貨在10萬元/噸關(guān)口的劇烈拉鋸，產(chǎn)業(yè)界對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走向的預(yù)期也出現(xiàn)了分歧，這尤其體現(xiàn)在對(duì)2024年走勢(shì)的判斷上。有不少人認(rèn)為，由于當(dāng)前價(jià)位已經(jīng)大幅擊穿廢舊鋰電池回收成本線，對(duì)相當(dāng)比例鋰輝石礦源也已無利可圖，因此供給將會(huì)很快下降，2024年下半年供需格局即有望逆轉(zhuǎn)，屆時(shí)碳酸鋰將有望重新開啟升勢(shì)。

不過從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，這樣的期待或許過于樂觀了。2021年后超級(jí)行情里一股腦上馬的諸多十億、百億投資量級(jí)鋰鹽項(xiàng)目，已陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，根據(jù)知名機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球鋰鹽供應(yīng)過剩格局將貫穿2023-2025年，供過于求規(guī)模分別達(dá)到約7.5萬噸、21萬噸、16萬噸碳酸鋰當(dāng)量（LCE），這樣的基本面格局下，碳酸鋰價(jià)格可能將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)運(yùn)行在10萬元/噸下方。

假如長(zhǎng)期過剩的格局已然明確，那么隨之而來的問題就是，鋰鹽產(chǎn)業(yè)格局會(huì)如何演變？

回顧2010年以來從無到有的電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)，的確也出現(xiàn)過一輪完整的價(jià)格波動(dòng)周期，2016-2020年，價(jià)格從5萬元/噸沖高到15萬元/噸，高位運(yùn)行兩年后又跌回到最低5萬元/噸下方，沃特瑪、猛獅、堅(jiān)瑞沃能等曾經(jīng)呼風(fēng)喚雨的明星轟然倒下，上游鋰礦廠商也在2019年后出現(xiàn)大幅洗牌。

不過彼時(shí)親歷者所積累的老經(jīng)驗(yàn)，在新周期里可能仍然不足為憑，根本原因在于產(chǎn)業(yè)生命周期所處的不同階段。

2020年前，國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈還處于產(chǎn)業(yè)生命周期中的初步發(fā)展階段，即產(chǎn)出快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品技術(shù)路線開始趨于穩(wěn)定，近乎同時(shí)起步的企業(yè)間出現(xiàn)明顯分化，產(chǎn)業(yè)政策此時(shí)對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)有著極大影響。例如2016年鋰鹽價(jià)格暴漲，相當(dāng)程度上可歸因于彼時(shí)動(dòng)力電池白名單的出臺(tái)，其后本土廠商依托磷酸鐵鋰電池技術(shù)快速接收外企讓出的市場(chǎng)份額，進(jìn)而帶動(dòng)了碳酸鋰行情爆發(fā)。而這輪行情的告終，也同樣來自于產(chǎn)業(yè)政策影響。2019年后補(bǔ)貼退坡及白名單廢止、海外鋰電巨頭重回中國市場(chǎng)，使三元技術(shù)路線興盛一時(shí)，沃特瑪?shù)纫槐娏姿徼F鋰廠商折戟沉沙，碳酸鋰價(jià)格也重回起點(diǎn)。

相比之下，鋰鹽產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)這一次面對(duì)的“冬至”，不僅市場(chǎng)起落幅度前所未有，更是產(chǎn)業(yè)生命周期步入成熟階段后廠商遭遇的首場(chǎng)考驗(yàn)，巨額在建項(xiàng)目應(yīng)如何處置？現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備能否應(yīng)對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)低迷？出海有無相應(yīng)運(yùn)營能力？股東回購的壓力測(cè)試是否有過預(yù)案？下游廠商進(jìn)一步降本要求如何滿足？一系列極為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營管理問題，無不考驗(yàn)著鋰鹽廠商的能力，不少機(jī)緣巧合趕上風(fēng)口的企業(yè)，或?qū)⒃诔彼巳ズ箫@出底色。

按照正常產(chǎn)業(yè)規(guī)律，成熟階段的市場(chǎng)增速將逐步放緩，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定，圍繞管理、營銷、生產(chǎn)的精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)決定著企業(yè)的前景。在這一階段，產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰必然到來，市場(chǎng)集中度也勢(shì)必將進(jìn)一步提高，不過最終實(shí)現(xiàn)出清的路徑與節(jié)奏可能仍會(huì)有不少“意料之外”。

例如，二線企業(yè)相較頭部企業(yè)，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營能力上往往有較大差距，頭部企業(yè)與下游優(yōu)質(zhì)客戶往往有較為穩(wěn)定的議價(jià)機(jī)制，也有足夠的人才與資金資源運(yùn)用期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而二三線鋰鹽廠則只能隨行就市，甚至動(dòng)輒因現(xiàn)貨行情波動(dòng)遭遇客戶悔單，而在成本端，黎俊在對(duì)話中也談到，集中于四川、江西等地的不少鋰鹽企業(yè)依靠使用鋰輝石精礦進(jìn)行生產(chǎn)，目前碳酸鋰行情下將面臨尤其明顯的成本壓力，主動(dòng)減產(chǎn)在所難免。

值得注意的是，從今年上半年情況看，觀察者網(wǎng)梳理的11家鋰鹽環(huán)節(jié)上市公司該業(yè)務(wù)細(xì)分營收規(guī)模合計(jì)約410億元（去年同期約430億元），考慮到兩個(gè)時(shí)間段市場(chǎng)波動(dòng)均價(jià)也處于相似水平，因此可合理推斷上述頭部企業(yè)今年1-6月鋰鹽出貨量與去年變化不大，對(duì)比行業(yè)口徑出貨量統(tǒng)計(jì)，顯然今年相當(dāng)比例的增量需求被二線企業(yè)乃至新進(jìn)入廠商所分食。

這一反差現(xiàn)象的成因也不難理解，頭部企業(yè)減產(chǎn)挺價(jià)保障盈利的同時(shí)，后發(fā)企業(yè)在市場(chǎng)周期下行階段往往因現(xiàn)金流、資產(chǎn)重組、業(yè)績(jī)對(duì)賭等考量，仍有強(qiáng)烈的以價(jià)換量沖動(dòng)，而對(duì)于同質(zhì)化的大宗商品，小企業(yè)憑借激進(jìn)的價(jià)格爭(zhēng)取訂單也總能奏效一時(shí)，在宏觀上，這無疑會(huì)進(jìn)一步使市場(chǎng)出清變得曲折而漫長(zhǎng)。

不過總體看，一旦長(zhǎng)期成本倒掛的格局明確，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也最終將回歸基本商業(yè)邏輯，認(rèn)清現(xiàn)實(shí)的鋰鹽廠商，或會(huì)通過轉(zhuǎn)型代加工乃至尋求整合并購尋找出路，而一度出現(xiàn)泡沫的鋰鹽乃至更上游產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，也終將在經(jīng)歷痛感后實(shí)現(xiàn)向更高質(zhì)量發(fā)展的涅槃。