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關(guān)于本輪股市的瘋狂，有人認(rèn)為是“資金牛”，有人認(rèn)為是“改革牛”，而筆者認(rèn)為是“蕭條牛”，蕭條經(jīng)濟(jì)周期下的股市不會(huì)出現(xiàn)大牛市。

縱觀歷史大牛市基本都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)繁榮期的末期，而非蕭條期，比如美國(guó)大蕭條之前的牛市，中國(guó)2007年的牛市等。股市繁榮一般有兩大因素支撐，一是資金，二是信心，二者缺一不可。為什么在經(jīng)濟(jì)繁榮期的末期會(huì)形成牛市呢？首先，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)繁榮可以帶動(dòng)股民認(rèn)為股市也會(huì)向好的心理預(yù)期；其次，經(jīng)濟(jì)繁榮末期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金也容易進(jìn)入股市，在這兩種作用下，經(jīng)濟(jì)繁榮末期會(huì)容易出現(xiàn)牛市。

而經(jīng)濟(jì)蕭條期的牛市只有資金一方面的作用，而這種資金或主要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰敗后的資金轉(zhuǎn)移，或是靠政府貨幣寬松政策的資金外溢，都缺乏長(zhǎng)期的信心支撐，人們只是短期跟風(fēng)或博傻，因此蕭條牛注定不會(huì)大，也不會(huì)長(zhǎng)。

股市的春天來(lái)了？

當(dāng)然具體到中國(guó)本輪股市上漲，更多是依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金轉(zhuǎn)移。在前幾年，雖然貨幣緊縮融資困難，但中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還是樂(lè)觀的，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這些困難都是暫時(shí)的，但政府遲遲不大幅放松貨幣政策，這兩年中國(guó)企業(yè)家已經(jīng)徹底失去了信心，普遍缺乏經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的欲望，因此也只能將資金轉(zhuǎn)移到股市去博一博。這與前兩年美國(guó)推出量化寬松時(shí)催生出的牛市還不完全相同。

改革牛的提法是有道理的，但背后的理解卻不盡相同，改革能否給企業(yè)家和股民帶來(lái)信心，這是有疑問(wèn)的。現(xiàn)在的改革牛論者，大多認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，改革能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，從而催生牛市。但股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的提法已經(jīng)被多次證偽，實(shí)證研究早已表明，牛市與經(jīng)濟(jì)基本面大多是負(fù)相關(guān)關(guān)系，不僅在中國(guó)是這樣，在美國(guó)也是這樣，比如1964年道瓊斯工業(yè)指數(shù)是874點(diǎn)，17年后，也即1981年，道指仍然是875點(diǎn)！17年竟然原地踏步。但是GDP呢？在這17年期間，GDP增長(zhǎng)了370%！更有意思的是下一個(gè)17年，就是1981年至1998年，情況卻來(lái)了個(gè)大逆轉(zhuǎn)，GDP增長(zhǎng)不足300%，股市增長(zhǎng)卻超過(guò)10倍！也就是說(shuō)，在美國(guó)，股市也不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

晴雨表理論之所以發(fā)生錯(cuò)誤，是因?yàn)榇筚Y金更傾向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是有長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的，而股市賺錢都是一時(shí)的，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)比較多的時(shí)候，資本肯定首選實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)一般難出現(xiàn)牛市，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰敗時(shí)，企業(yè)不擴(kuò)張，資金才轉(zhuǎn)投股市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市不可能同時(shí)繁榮。

但改革到底能不能促成牛市？我認(rèn)為是可能的，首先股市自身的改革以及資本管制的改革有利于形成牛市；其次改革的時(shí)候往往是經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的時(shí)候，中國(guó)在改革氣氛高漲的情況下經(jīng)濟(jì)增速都不會(huì)高，因?yàn)楦母锉厝粫?huì)犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這就會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金轉(zhuǎn)移到股市，形成“改革?！?。從這兩點(diǎn)看，改革牛是存在的，但是改革牛與蕭條牛一樣，都不會(huì)出現(xiàn)大牛，都是小牛，但本次還是以蕭條牛為主，改革牛還不是主要的。

蕭條牛也并非中國(guó)獨(dú)有，美國(guó)本輪牛市也是蕭條牛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，股市卻一直上漲。但同樣是蕭條牛，中國(guó)與美國(guó)的情況卻有不同，首先，美國(guó)有量化寬松的資金基礎(chǔ)，而中國(guó)沒(méi)有；其次，美國(guó)股市上漲是因?yàn)椴糠指呖萍计髽I(yè)盈利能力較強(qiáng)，比如蘋果、谷歌等，而中國(guó)則不存在這樣的情況，因此中國(guó)的蕭條牛不會(huì)像美國(guó)那樣轟轟烈烈，而且美股牛市已經(jīng)進(jìn)入第6個(gè)年頭，但美國(guó)散戶參與度一直相當(dāng)?shù)?，過(guò)去幾個(gè)月美股基本處于橫盤整理狀態(tài)，甚至可能出現(xiàn)大幅回調(diào)，可見(jiàn)美國(guó)的蕭條牛也已經(jīng)基本見(jiàn)頂。

當(dāng)前中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在積聚，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，股市杠桿融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億，一些股民瘋狂借錢炒股，杠桿倍數(shù)超過(guò)3倍甚至5倍！炒股票和炒期貨一樣，根本不管什么業(yè)績(jī)和基本面，變成純粹搏傻或賭博！一夜暴富的故事天天有，搞的人心癢癢。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的教授調(diào)查，中國(guó)股市的新入市者中大半是沒(méi)有上過(guò)大學(xué)的人，這不禁讓人憂慮中國(guó)股市目前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的故事在美國(guó)大蕭條之前也曾上演。1929年股市大崩盤前，約瑟夫·肯尼迪果斷賣光了手中的股票，原因是一個(gè)給他擦鞋的男孩也和他討論股票經(jīng)。他的理由是，如果連擦鞋的人都在買股票，股市一定是要下跌了。

因此筆者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)蕭條期不要輕言牛市，更不要輕信牛市！

【股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市出市都得謹(jǐn)慎，本文是作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，不代表觀察者網(wǎng)持此立場(chǎng)?！?