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（文/李鵬濤 編輯/周遠(yuǎn)方）有著“藥妝第一股”、“藥妝茅”之稱的貝泰妮交出了2022年上半年“成績單”。

8月28日晚間，貝泰妮披露了2022年半年度報告，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比增長45.19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.95億元，同比增長49.06%。

雖然在貝泰妮看來，在受國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性波動和國內(nèi)新冠肺炎疫情零星散發(fā)的綜合影響下，該公司今年上半年業(yè)績逆勢錄得喜人的增長。

但資本市場卻并不買賬，半年報后的第一個交易日（8月29日），貝泰妮股價收跌0.77%至187元/股；截至8月30日收盤，該公司股價收漲0.11%至187.2元/股，總市值792.98億元，自2021年上市以來288.75元的高點，該公司股價跌去34.06%，市值蒸發(fā)359.73億元。

毛利率呈下滑趨勢

貝泰妮是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和營銷于一體，專注于提供溫和專業(yè)的功能性護膚產(chǎn)品的公司，其主要產(chǎn)品線涵蓋護膚品、彩妝和醫(yī)療器械。

近年來，借助顏值經(jīng)濟的風(fēng)口，貝泰妮業(yè)績持續(xù)上漲。該公司的營收從2017年的7.98億元增長至2021年的40.22億元，年均復(fù)合增長率為49.8%；該公司凈利潤也由2017年的1.54億元增長到2021年的8.63億元，年均復(fù)合增長率高達53.9%。

在2022年上半年，國內(nèi)社會消費品零售總額約人民幣21.04萬億元，同比微跌約0.7個百分點，其中限額以上化妝品類社會消費品零售總額約人民幣1904.9億元，同比下跌2.5個百分點；在此背景下，貝泰妮的營收和凈利潤仍然分別同比增長45.19%和49.06%。

分季度看，2022年第一季度和第二季度，貝泰妮分別收入8.09億元和12.41億元，分別同比增長59.32%和33.6%；歸母凈利潤分別為1.46億元和2.49億元，分別同比增長85.74%和33.6%。

然而在業(yè)績向好的背后，貝泰妮似乎也暗藏頹勢。2018年至2021年，貝泰妮毛利潤分別為10.07億、15.59億、20.10億和30.57億元；毛利率分別為81.16%、80.22%、76.25%和76.01%，2022年上半年該公司毛利率為76.9%。盡管該公司毛利率一直維持較高水平，但卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

對于貝泰妮來講，營銷費用高企或許是攤薄毛利率的第一大因素。上述同期，貝泰妮銷售費用分別為5.03億元、8.43億元、11.07億元和16.81億元，占總營收的40.52%、43.39%、41.99%和41.79%；2022年上半年，該公司銷售費用為9.31億元，占總營收的45.44%。

其中，今年上半年貝泰妮在渠道及廣告宣傳上花費了6.91億元，占銷售費用總額的74.22%。不可否認(rèn)的是，貝泰妮的燒錢打法確實在短期之內(nèi)為其產(chǎn)品贏得了知名度及高額的業(yè)績，例如在今年618期間，該公司旗下“薇諾娜”品牌榮登天貓美妝榜TOP8，成為蟬聯(lián)天貓美妝榜單前十的唯一國貨品牌，同時位列京東國貨美妝品牌TOP2及抖音國貨美妝TOP3等。

依賴單一品牌

一直以來，品牌“薇諾娜”是貝泰妮有且僅有的王牌。

據(jù)招股書及年報數(shù)據(jù)，2017年至2020年上半年，“薇諾娜”這一品牌為貝泰妮分別貢獻了99.68%、99.85%、99.37%和99.06%；2021年薇諾娜貢獻收入雖有所下降，占比仍超過98%，

在今年上半年，薇諾娜的營業(yè)收入占貝泰妮總營收的98%，照此計算，薇諾娜這一單一品牌為貝泰妮貢獻為20.09億元的營收，可以說是“單兵闖天下”。

貝泰妮對此也在財報中提示稱，“公司存在品牌相對集中的風(fēng)險，如果未來“薇諾娜”品牌運營策略失敗、遭受重大負(fù)面新聞、市場認(rèn)可度降低，或者發(fā)生品牌被盜用、被侵權(quán)等情況，都可能導(dǎo)致該品牌產(chǎn)品的銷售收入下滑，進而影響整體經(jīng)營業(yè)績。”

意識到問題的貝泰妮，目前也正在嘗試將經(jīng)營方向從單品牌向多品牌邁進。截至目前，貝泰妮基于“薇諾娜”品牌的影響力，衍生出針對不同需求、不同年齡段的其它品牌，包括“WINONA Baby”薇諾娜寶貝、“Beauty Answers”泊緹詩、“AOXMED璦科縵”等。

與此同時，貝泰妮還在財報中表示，“公司注重產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)，近年來持續(xù)加大研發(fā)投入?！?017年至2021年，貝泰妮研發(fā)費用的年均復(fù)合增長率達40.7%，今年上半年該公司研發(fā)費用為8756.59萬元，同比增長85.17%。

從各品類看，目前護膚品仍然是貝泰妮的王炸品類。2022年上半年，該公司護膚品收入18.28億元，同比增加45.4%，占總營收的89.18%。

除了護膚品外，貝泰妮還有包括透明質(zhì)酸修護生物膜、透明質(zhì)酸修護貼敷料等醫(yī)療器械產(chǎn)品，上述同期，醫(yī)療器械產(chǎn)品收入1.9億元，同比增長54.9%，占總營收的9.29%；另外該公司彩妝業(yè)務(wù)收入2201.28萬元，同比減少1.86%，占總營收的1.08%。

對于未來的發(fā)展，貝泰妮董事長郭振宇曾公開表示，“過去十年來，貝泰妮成功將‘薇諾娜’打造成中國市場功效性護膚品的第一，今后5年貝泰妮的皮膚健康生態(tài)版圖將持續(xù)聚焦功效性護膚品主賽道，同時借助人工智能等新技術(shù)打造皮膚健康新業(yè)態(tài)。”

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