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（文/張志峰 編輯/馬媛媛）盡管政策端好消息不斷，龍湖、碧桂園等民營房企境內(nèi)融資破冰，但對于大多數(shù)房企而言，流動性危機仍未遠去。

近日，一起物管領(lǐng)域的收并購引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

賣方佳源國際本身規(guī)模不大，為及時補充現(xiàn)金流度過難關(guān)而賣子情有可原；而買方母公司同樣正在尋求債務展期，控股股東股票因無力償還債務頻頻遭遇平倉，使得這場交易顯得迷霧重重。

一場不確定的交易

5月24日，重慶房企金科股份旗下物管平臺金科服務發(fā)布公告稱，公司與佳源國際、創(chuàng)源控股簽訂框架協(xié)議，擬收購佳源服務73.56%股份。

不過，業(yè)內(nèi)對于這場交易中，買方金科服務是否真的有實力在此時支付收并購所需資金顯然更為關(guān)心。

公告稱，潛在交易可通過以下兩種方式進行：金科服務香港收購佳源服務股權(quán)，并將觸發(fā)對佳源服務所有已發(fā)行股份的強制性無條件全面要約；通過自愿有條件全面要約收購佳源服務所有已發(fā)行股份。

要知道，此時簽訂的僅為“框架協(xié)議”，對交易訂約方并無法律約束力。至公告日期，雙方尚未敲定潛在交易詳情及條款，尚無任何款項支付，亦無法確定潛在交易一定繼續(xù)。

而此時的金科股份恰逢重大流動性危機。5月23日晚間，企業(yè)公告稱，擬召開“20金科03”第一次債券持有人會議。

據(jù)了解，“20金科03”債券發(fā)行總額為12.5億元，目前債券余額12.5億元，兌付日期為2024年5月28日。若債券持有人行使回售選擇權(quán)，則回售部分兌付日期為2022年5月28日。

在回售日前5天，金科擬對上述債券進行展期，將“20金科03”本金兌付時間調(diào)整為自2022年5月28日起的12個月內(nèi)，即在兌付調(diào)整期間定期兌付本金，直至1年末付清全部本金。兌付日調(diào)整期間維持本期債券原有票面利率不變，兌付日調(diào)整期間新增利息，隨每期本金償付金額同時支付，利隨本清。

金科還對該債券增加了增信措施，將“天津天湖南苑及天湖廣場項目”所屬項目公司70%股權(quán)、“長沙金科集美天辰項目”所屬項目公司30%股權(quán)，分別對應的全部收益用于“20金科03”債券的質(zhì)押增信。處置該等項目公司資產(chǎn)收益中的70%、30%應優(yōu)先償付“20金科03”債券本息，否則該債券持有人有權(quán)宣布本期債券立即到期。

盡管除了增信措施之外，金科方面還承諾對上述債券“不逃廢債”，積極應對流動性壓力，與AMC公司、合作方、欠款單位進行緊密溝通，除推動資產(chǎn)盤活方案外，也在積極引進國資戰(zhàn)略投資者。

但在過去近一年時間內(nèi)，尋求展期幾乎等同于暴雷。截至目前，數(shù)十家暴雷房企尚無一成功擺脫這場財務危機。

或許正是因此，資本市場對于這場交易能否順利達成以及未來前景并不十分看好。經(jīng)過短暫停牌之后，24日復牌當天，金科服務股價大跌9.4%，報收18.12元。

雙贏還是無奈？

不過值得注意的是，同樣有行業(yè)人士向觀察者網(wǎng)表示，這場交易稱得上雙贏，或許將成為雙方破局關(guān)鍵。如能成功，將為行業(yè)提供新的自救思路。

一方面，就在半年前，金科服務剛剛引入了萬物云的第二大股東——博裕投資，以22%股權(quán)占比籌資37.34億港元。

交易完成后，博裕投資以22%的股份成為金科服務第二大股東。

彼時分析人士認為，戰(zhàn)略投資者進入后，增厚了金科服務的資金實力、現(xiàn)金流，能優(yōu)化其財務結(jié)構(gòu)；同時，為接下來企業(yè)在物管行業(yè)收并購擴張?zhí)崆按蚝觅Y金基礎(chǔ)。

也就是說，此次收并購大概率與關(guān)聯(lián)公司金科股份的暴雷事件無關(guān)，僅是一次籌謀已久的行動。并且，通過擴大物管公司規(guī)模，亦能在一定程度上反哺地產(chǎn)公司。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，金科服務在管面積為2.38億平方米，同比增長52.3%；合約面積3.60億平方米，同比增長29.8%。

規(guī)模上，金科服務已完成27個省市、184個城市的全國化戰(zhàn)略布局，共管理649個住宅項目及347個非住宅項目。

2021年是佳源服務上市的第一個財年，其在管面積達到0.42億平方米，同比增長約33%；營業(yè)收入達8.21億元，同比增長33.4%；凈利潤首次突破億元大關(guān)，達到1.04億元，同比增長48.9%。

如果該筆潛在交易落地，將為金科服務帶來可觀的規(guī)模增量，在管規(guī)模將近3億平方米。且超過1億元的凈利潤，也表明標的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)程度較高。

另一方面，作為賣方的佳源服務數(shù)日前剛剛遭遇股價閃崩危機，一小時市值猛跌70%，極可能收到母公司佳源國際財務狀況惡化的影響。

而在過去，早已有過無數(shù)地產(chǎn)母公司出售物管平臺回血的先例。

不過，亦有房企人士向觀察者網(wǎng)表示，目前行業(yè)普遍陷入流動性危機，類似佳源服務這類中小物管公司被擺上貨架的很多，對于真正有實力的買家吸引力仍顯不足。并且，央行等政策端鼓勵收并購主要為了防止房地產(chǎn)開發(fā)項目爛尾導致系統(tǒng)性風險，因此央企、國企收購標的首選地產(chǎn)開發(fā)項目，并非物業(yè)管理公司。因此預計此類標的折價較多，金科服務不排除撿漏提升士氣的可能性。

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