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（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們健康意識的提高，近幾年我國維生素市場迎來了發(fā)展機(jī)遇。與之相應(yīng)，眾多從事維生素生產(chǎn)的企業(yè)也在加速IPO的步伐，天新藥業(yè)就是其中一員。

從事維生素生產(chǎn)的天新藥業(yè)擬在上交所主板上市。證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，天新藥業(yè)將在5月12日首發(fā)上會，并接受證監(jiān)會發(fā)審委的審核。

天新藥業(yè)此次IPO計劃募集資金23.98億元，用于新建維生素A、維生素B5、膽固醇和25-羥基維生素D3項(xiàng)目、銷售網(wǎng)絡(luò)及智慧工廠項(xiàng)目、企業(yè)研究院項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金。

值得關(guān)注的是，天新藥業(yè)在上市前的大手筆分紅竟掏空了其三年盈利。近三年該公司現(xiàn)金分紅金額分別10.01億元、7.88億元和10.64億元，三年累計分紅總計28.53億元，與此次募資金額僅差5億元不到。

除此之外，天新藥業(yè)受主營產(chǎn)品價格下滑等影響，其業(yè)績及毛利率呈下滑趨勢；該公司實(shí)控人曾被卷入貪腐案中。

產(chǎn)品單一導(dǎo)致業(yè)績承壓

成立于2004年的天新藥業(yè)，是一家主要從事單體維生素產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，該公司產(chǎn)品包括維生素B6、維生素B1、生物素、葉酸、維生素D3、抗壞血酸棕櫚酸酯、維生素E粉等。

從近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，維生素B6和維生素B1是天新藥業(yè)的兩大主營產(chǎn)品，2018年至2020年兩款產(chǎn)品合計占92.66%、89.08%、75.02%。

不過，天新藥業(yè)維生素B6和維生素B1的收入規(guī)模卻呈下滑趨勢。其中，維生素B6收入規(guī)模由2018年的13.27億元下降至2020年的9.07億元，維生素B1收入規(guī)模由2018年的10.55億元下降至2020年7.93億元。

究其原因，自2019年起上述兩款產(chǎn)品的平均單價持續(xù)走低，導(dǎo)致天新藥業(yè)核心產(chǎn)品收入規(guī)?？s水。2018年天新藥業(yè)維生素B6和維生素B1的銷售平均單價分貝為262.27元/千克、277.12元/千克。

直至2021年上半年，天新藥業(yè)核心產(chǎn)品的銷售單價下降幅度幾近50%左右。2021年上半年，維生素B6和維生素B1的銷售單價分別為137.65元/千克、162.01元/千克。

天新藥業(yè)在招股書中表示，核心產(chǎn)品平均銷售單價波動較大，主要受供需等因素影響，由于維生素B6和維生素B1國內(nèi)供應(yīng)量增長較大，導(dǎo)致其價格下降。

由于天新藥業(yè)維生素產(chǎn)品銷售價格變動較大，從而導(dǎo)致毛利率變動幅度較大。2018年至2020年及2021年上半年，該公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為61.42%、51.8%、55.09%和46.03%，總體下滑幅度較為明顯。

基于上述因素影響，天新藥業(yè)近年來營收增長乏力，業(yè)績呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2018年至2020年及2021年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營收25.78億元、20.25億元、23.04億元和12.67億元，凈利潤分別為10.98億元、7.38億元、8.97億元和4.25億元。

一般來講，維生素產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制水平都非常重要，只有掌握核心技術(shù)并具有較強(qiáng)的新產(chǎn)品研發(fā)能力和較高生產(chǎn)工藝水平的企業(yè)才能獲得市場領(lǐng)先優(yōu)勢。

需要指出的是，天新藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行。2018年至2020年和2021年，天新藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為4368.85萬元、4821.15萬元、4936.22萬元和2436.96安源，分別占總收入的1.69%、2.38%、2.14%和1.92%，這個數(shù)據(jù)在同行中墊底。

天新藥業(yè)將新和成、圣達(dá)生物、花園生物、兄弟科技、廣濟(jì)藥業(yè)作為可比同行上市公司，這五家公司的研發(fā)費(fèi)用率基本保持在4%以上，2018年至2020年和2021年上半年，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.48%、5.99%、4.7%和4.69%。

天新藥業(yè)對此認(rèn)為，該公司收入主要由成熟工藝的產(chǎn)品維生素B1和維生素B構(gòu)成，且收入集中，因此無須投入過多的研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率較低。

21億分紅進(jìn)實(shí)控人父女口袋

雖然天新藥業(yè)業(yè)績增長乏力，但并不影響其大手筆的分紅。

2018年至2020年，該公司分別分紅10.01億元、7.88億元、10.64億元，累計分紅28.53億元，然而該公司同期累計凈利潤才27.33億元。也就是說，天新藥業(yè)三年間分紅的金額比同期的凈利潤還要多。

目前，天新藥業(yè)的實(shí)控人為許江南、許晶父女，其中許江南直接或間接持有天新藥業(yè)58.78%的股份，許晶合計持有15.99%的股份，兩人合計持股約為74.77%。若以持股比例計算，上述大額分紅金額中，有21.05億元被天新藥業(yè)實(shí)控人許江南、許晶父女收入囊中。

天新藥業(yè)在招股書中坦言，“盡管各期分紅未對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響，但是由于影響公司經(jīng)營業(yè)績的因素眾多，若未來經(jīng)營業(yè)績受宏觀環(huán)境及行業(yè)環(huán)境等不利變化影響而產(chǎn)生下滑，公司仍持續(xù)進(jìn)行大額分紅，可能導(dǎo)致公司日常生產(chǎn)經(jīng)營所需資金短缺，進(jìn)而對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生較大不利影響?！?

值得一提的是，天新藥業(yè)所有股東都是“自己人”。

除實(shí)控人父女外，另外三個自然人股東王光天、邱勤勇、陳為民分別持有天新藥業(yè)14.42%、 9.01%和 2.79%的股份，這三位股東皆在該公司長期任職，目前都擔(dān)任公司董事會董事職務(wù)。厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資為員工持股平臺，分別持有該公司6.09%、0.51%和0.51%的股份。

招股書顯示，天新藥業(yè)歷史上曾有過外部戰(zhàn)略投資者SINOPHARM持股比例最高到達(dá)33.33%，為當(dāng)時第二大股東。但該公司外資股東決定于2016年減資退出天新藥業(yè)，自此SINOPHARM不再持有天新藥業(yè)股權(quán)。

這也意味著，自SINOPHARM不再持有天新藥業(yè)后，天新藥業(yè)的股份一直都是“自己人”持有。而上述28.5億元的大額分紅，也沒流外人田。

實(shí)控人父女控股權(quán)達(dá)到7成以上，股東、非獨(dú)董都是“自己人”的天新藥業(yè)，治理架構(gòu)是否單一，沒有外部戰(zhàn)略投資者的加入是否會失去活力，尤其是實(shí)控人是否會濫用實(shí)控權(quán)，都有待時間驗(yàn)證。

另外，天新藥業(yè)實(shí)控人許江南還曾涉及受賄案。浙江省仙居縣人民法院于2021年1月發(fā)布的刑事判決書顯示，2004年至2009年期間，被告人余昌杰利用擔(dān)任天臺縣發(fā)展和改革局黨組書記、局長、天臺縣財政局黨組書記、局長的職務(wù)便利，為天新藥業(yè)在項(xiàng)目立項(xiàng)、獲取資金補(bǔ)助上謀取利益，收受天新藥業(yè)法定代表人許某2以投資回報名義所送的人民幣95萬元。

在2009-2013年，余昌杰利用職務(wù)便利，為浙江榮遠(yuǎn)謀取利益，索取或收受浙江榮遠(yuǎn)法定代表人許某1共計人民幣40萬元。而浙江榮遠(yuǎn)也是許江南和許晶父女二人名下的公司。

對于上述情況，天新藥業(yè)雖在招股書中有所提及，但僅指出實(shí)際控制人許江南曾作為“證人”涉及受賄案件。

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