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（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬媛媛）曾因?qū)＠麊栴}導(dǎo)致IPO折戟的西點(diǎn)藥業(yè)終于成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

2月15日晚間，西點(diǎn)藥業(yè)首次披露公開發(fā)行網(wǎng)上中簽結(jié)果，共有19595個(gè)中簽號(hào)碼，每個(gè)中簽號(hào)碼僅能認(rèn)購500股該公司股票。

此次西點(diǎn)藥業(yè)的發(fā)行總量為2020.1萬股，發(fā)行價(jià)22.55元/股，其中，網(wǎng)上最終發(fā)行量為979.75萬股，占本次發(fā)行總量的48.50%。

觀察者網(wǎng)注意到，西點(diǎn)藥業(yè)的三大核心產(chǎn)品益源生、可同、草酸艾司西酞普蘭片是其營收和毛利的主要來源，追溯三大核心產(chǎn)品的過往卻并不是該公司完全自主研發(fā)，并且該公司7成以上的研發(fā)費(fèi)用均用于委托研發(fā)上。

與此同時(shí)，西點(diǎn)藥業(yè)藥品銷售較為依賴市場(chǎng)推廣的投入力度。近幾年，該公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用占總營收比重超一半以上。

2021年，西點(diǎn)藥業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2.8億元至2.95億元，同比增長-2.21%至3.03%；歸母凈利潤為4500萬元至5100萬元，較上年同期增長-9.53%至2.53%。

研發(fā)率不足10%、專利全靠外購

成立于2001年的西點(diǎn)藥業(yè)，是一家專注于化學(xué)藥品原料藥及制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括抗貧血用藥“復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片”（益源生）、治療精神障礙用藥“利培酮口腔崩解片”（可同）和“草酸艾司西酞普蘭片”、原料藥等。

早在2012年，西點(diǎn)藥業(yè)就計(jì)劃在A股上市，但苦等近4年之后（2016年7月），證監(jiān)會(huì)對(duì)該公司首次公開發(fā)行股票的申請(qǐng)作出不予核準(zhǔn)的決定。

究其原因，竟是西點(diǎn)藥主打產(chǎn)品之一“利培酮口腔崩解片”（注冊(cè)商標(biāo)：可同）的專利技術(shù)及商標(biāo)授權(quán)出現(xiàn)了問題。

2004年，西點(diǎn)藥業(yè)分別與萬全陽光醫(yī)藥、德眾萬全藥物簽訂了關(guān)于“利培酮口腔崩解片”產(chǎn)品的《商標(biāo)使用許可協(xié)議》和《專利授權(quán)使用書》，并授權(quán)西點(diǎn)藥業(yè)無償使用上述產(chǎn)品的專利技術(shù)和商標(biāo)。

但在2012年，萬全陽光醫(yī)藥、德眾萬全藥物又將“利培酮口腔崩解片”的商標(biāo)和專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓給了萬全特創(chuàng)生物。而萬全特創(chuàng)生物僅出具了一份確認(rèn)函，確認(rèn)上述產(chǎn)品的專利及商標(biāo)在有效期間西點(diǎn)藥業(yè)可繼續(xù)無償使用，并未簽訂任何協(xié)議。

至此，發(fā)審委就上述專利技術(shù)及商標(biāo)的情況產(chǎn)生了質(zhì)疑，要求西點(diǎn)藥業(yè)說明萬全系企業(yè)獨(dú)家、無償授權(quán)其使用的原因及合理性、一直未簽訂合法有效的專利許可使用協(xié)議的原因以及專利權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議或潛在糾紛等問題。

在第一次IPO被否之后，西點(diǎn)藥業(yè)就開始著手解決上述專利問題。2016年7月，西點(diǎn)藥業(yè)就“技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同違約及專利權(quán)屬糾紛”問題起訴萬全系企業(yè)。

隨后在2017年2月，西點(diǎn)藥業(yè)與萬全系企業(yè)之間達(dá)成和解協(xié)議。萬全系企業(yè)將“利培酮口腔崩解片”的專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)分別已300萬元、200萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給西點(diǎn)藥業(yè)，合計(jì)500萬元。

需要指出的是，西點(diǎn)藥業(yè)其它兩款核心產(chǎn)品的專利技術(shù)均是靠買入獲取。該公司于2000年以100萬元價(jià)格從吉林農(nóng)業(yè)大學(xué)購買了益源生相關(guān)的藥品組方專利，2007年又以210萬元的價(jià)格從中國醫(yī)藥研究開發(fā)中心購買了草酸艾司西酞普蘭片所涉及的主要技術(shù)。

在主要產(chǎn)品技術(shù)依賴轉(zhuǎn)讓的背后，西點(diǎn)藥業(yè)的研發(fā)投入較少。2018年至2020年和2021年上半年，該公司研發(fā)支出分別為2055.36萬元、1656.25萬元、436.57萬元和785.68萬元，僅占總營收的7.34%、5.1%、1.52%和5.77%。

在研發(fā)費(fèi)用上，西點(diǎn)藥業(yè)的70%以上研發(fā)費(fèi)用均花費(fèi)在委托研發(fā)上。上述同期，該公司委托研發(fā)費(fèi)占總研發(fā)費(fèi)用的82.36%、76.01%、11.74%和70.2%。以2019年為例，西點(diǎn)藥業(yè)的委托研發(fā)占比高于大部分同行可比公司。

西點(diǎn)藥業(yè)對(duì)此解釋稱，公司主要通過技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、委托開發(fā)模式引入新品種進(jìn)行前期開發(fā)、再結(jié)合自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行科研成果轉(zhuǎn)讓，將新品種推向市場(chǎng)，公司新產(chǎn)品研發(fā)投入具有周期性。

產(chǎn)品銷量依賴市場(chǎng)推廣

除了上述研發(fā)不足的問題，西點(diǎn)藥業(yè)還存在核心產(chǎn)品毛利率下滑、較為依賴銷售推廣等現(xiàn)象。

2018年至2020年及2021年上半年，西點(diǎn)藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收2.8億元、3.25億元、2.86億元和2.07億元，凈利潤分別為3712.81萬元、4959.36萬元、4242.74萬元和2308.24萬元。

其中，化學(xué)藥品制劑是西點(diǎn)藥業(yè)的支柱性收入。上述同期，該公司化學(xué)藥品制劑收入分別為2.65億元、3億元、2.64億元和1.19億元，分別占總營收的95.12%、 92.90%、92.73%和87.7%。

在化學(xué)藥品制劑中，“復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片”藥品占據(jù)了西點(diǎn)藥業(yè)營收的“半壁江山”。2018年至2020年及2021年上半年，“復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片”藥品分別實(shí)現(xiàn)營收1.54億元、1.69億元、1.48億元和6908.27萬元，分別占總營收的55.24%、52.51%、52.05%和50.93%。

從賺錢能力上看，西點(diǎn)藥業(yè)的綜合毛利率遠(yuǎn)超同行。2018年至2020年及2021年上半年，該公司毛利率分別為86.48%、85.68%、84.66%和83.96%，呈下滑趨勢(shì)。其中，“復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片”、“利培酮口崩片”、“草酸艾司西酞普蘭片”三種制劑產(chǎn)品的合計(jì)毛利貢獻(xiàn)占比在85%以上。

觀察者網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，西點(diǎn)藥業(yè)的高毛利率與其銷售模式密切相關(guān)。該公司銷售模式主要包括配送經(jīng)銷模式和推廣經(jīng)銷模式。

在配送經(jīng)銷模式下，配送商一般只承擔(dān)產(chǎn)品的配送工作，市場(chǎng)推廣工作由公司承擔(dān)，因此產(chǎn)品出廠價(jià)格、毛利率相對(duì)較高。推廣經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商既要承擔(dān)藥品配送職能，也要承擔(dān)市場(chǎng)推廣職能，相對(duì)應(yīng)的出廠價(jià)格、毛利率相對(duì)較低。2020年，配送經(jīng)銷毛利率為87.9%，推廣經(jīng)銷的毛利率為77.4%。

雖然配送經(jīng)銷模式毛利率高，但其相對(duì)的市場(chǎng)推廣費(fèi)也較高。由于西點(diǎn)藥業(yè)主要產(chǎn)品為處方藥，需要通過市場(chǎng)調(diào)研、終端拜訪、學(xué)術(shù)推廣會(huì)等形式進(jìn)行推廣，提高和加深醫(yī)生對(duì)產(chǎn)品相關(guān)治療方法和知識(shí)的了解，也便于提高患者的知曉率。

2018年至2020年及2021年上半年，西點(diǎn)藥業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)高達(dá)1.44億元、1.69億元、1.56億元和6765.49萬元，占主營收的51.65%、52.33%、54.85%和49.88%。

即使市場(chǎng)推廣費(fèi)較高，西點(diǎn)藥業(yè)不得不持續(xù)加大投入。該公司在招股書中表示，“2018年，公司適當(dāng)控制當(dāng)年的推廣投入力度，導(dǎo)致當(dāng)年主要產(chǎn)品銷量出現(xiàn)了一定幅度的下滑；2019年，公司在市場(chǎng)推廣投入力度有所提高，主要產(chǎn)品銷售收入也較2018年度相應(yīng)增加。”

若想擺脫對(duì)市場(chǎng)推廣的嚴(yán)重依賴，參與帶量采購或許是解決方案之一。目前，西點(diǎn)藥業(yè)的核心產(chǎn)品“草酸艾司西酞普蘭片”為首批納入國家組織藥品帶量采購目錄的品種。轉(zhuǎn)變?yōu)閹Я坎少從Ｊ胶?，通過以量換價(jià)帶動(dòng)銷售，將會(huì)大幅降低市場(chǎng)推廣的投入，但隨之而來的將是產(chǎn)品毛利率下降。

對(duì)于帶量集采的看法，西點(diǎn)藥業(yè)表示，如果未來“利培酮口崩片”、“注射用唑來膦酸”兩款產(chǎn)品進(jìn)一步被國家納入帶量采購目錄而該公司未及時(shí)開展或通過一致性評(píng)價(jià)，則該公司將無法參加國家集中帶量采購，從而導(dǎo)致產(chǎn)品在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的銷售受到限制，通過一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)將具備更多競(jìng)爭(zhēng)力通過參與帶量采購獲得較高的市場(chǎng)份額。

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