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（文/李鵬濤 編輯/尹哲）“顏值經(jīng)濟”驅(qū)動下的醫(yī)美行業(yè)猶如坐上火箭，有著“女人的茅臺”之稱的愛美客上市后的首份成績單也足夠亮眼。

不過，超越理性的估值并沒能讓靚麗的業(yè)績實現(xiàn)對股價的正反饋。在品嘗爆品“嗨體”帶來的暢快營收之后，愛美客的新品童顏針和肉毒素產(chǎn)品還能復(fù)制之前的成功嗎？

研發(fā)投入占比下滑

8月23日晚，愛美客披露了2021年中期報告，各項走勢基本向好。期內(nèi)，該公司實現(xiàn)總營收6.39億元，同比增長161.87%；歸母凈利潤4.25億元，同比增長188.86%。

愛美客中報截圖

業(yè)績雖然亮眼，但市場卻并不堅定。讓愛美客備受質(zhì)疑的，是其僅6億多的營收如何撐起近1300億的市值、近300倍的市盈率？

不僅如此，先后撐起三家上市公司的神藥玻尿酸，似乎已逐步走下神壇。不同于剛上市一路高漲的勁頭，愛美客在公布赴港上市申請書后，也沒能挽回股價繼續(xù)下跌的頹勢。

觀察者網(wǎng)注意到，愛美客營業(yè)收入主要來源于已上市及獲批的注射類皮膚填充劑，分為凝膠類和溶液類注射產(chǎn)品。

其中，溶液類注射產(chǎn)品上半年營業(yè)收入為4.76億元，同比增長230.38%，占總營收的75.2%；凝膠類注射產(chǎn)品營業(yè)收入為1.48億元，同比增長57.39%，占總營收的23.38%。

可見，此次營收大增主要靠溶液類注射產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品在今年上半年營收已超過2020年全年營收（2020年溶液類注射產(chǎn)品營收為4.47億元）。

此外，這兩類產(chǎn)品不僅營收占比最高，且毛利率也最高。上半年，溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品毛利率高達93.73%、93.31%。

值得一提的是，高銷售毛利率早已是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中上游的共性，國內(nèi)醫(yī)美“三劍客”愛美客、華熙生物、昊海生科的銷售毛利率均維持在70%以上。

報告期內(nèi)，愛美客銷售毛利率更遠高于其他兩家，同比增長3.35個百分點至93.25%。

制圖：李鵬濤，下同

愛美客之所以能常年維持如此高的銷售毛利率，一是由于其產(chǎn)品成本相對較低而售價較高，二是玻尿酸擁有著極高的復(fù)購率，只有持續(xù)打才能維持效果，三是由于該公司在期內(nèi)費用率自2018年后呈下降趨勢。

從期間費用類別看，2021年上半年愛美客銷售費用率為9.72%，同比下滑0.65個百分點；研發(fā)費用率為6.97%，同比下滑1.74個百分點；管理費用率為4.12%，同比下滑2.02個百分點。

值得關(guān)注的是，愛美客研發(fā)費用率自2017年后就處于下滑趨勢，自2017年高點已下滑近5.84個百分點。

觀察者網(wǎng)橫向?qū)Ρ柔t(yī)美“三劍客”往年研發(fā)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，愛美客研發(fā)投入規(guī)模不及競爭對手。

2018-2020年，愛美客的研發(fā)開支分別為3370萬元、4860萬元及6180萬元；其競爭對手華熙生物研發(fā)費用為5687萬元、9389萬元和1.41億元；昊海生科研發(fā)支出分別為9537萬元、1.16億元和1.26億元。

愛美客向來重視醫(yī)美行業(yè)技術(shù)研發(fā)，并欲借此優(yōu)勢形成長期競爭壁壘。面對持續(xù)下滑的研發(fā)投入比率，愛美客能否長期穩(wěn)住行業(yè)領(lǐng)先地位，有待市場進一步觀察。