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觀察者網(wǎng)·大橘財(cái)經(jīng)（文/周深 編輯/周遠(yuǎn)方）2020年全年業(yè)績(jī)巨幅萎縮，夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司（下稱：夢(mèng)天家居）于去年6月遞交上交所上市申請(qǐng)。然而，10個(gè)月過(guò)去了，該公司上市進(jìn)程仍然進(jìn)展緩慢。

根據(jù)IPO計(jì)劃，夢(mèng)天家居擬將9.8億元融資額中的4.53億元投入門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張。然而，截至2019年末、2020年年中，該類(lèi)產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率已降至63%、56%。

各報(bào)告期末，夢(mèng)天家居資產(chǎn)負(fù)債率均顯著高于行業(yè)平均，部分年份甚至接近房地產(chǎn)公司水平。償債能力指標(biāo)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不僅均低于1，更大幅落后于行業(yè)。

這一連串的經(jīng)營(yíng)壓力難免引發(fā)外界對(duì)其IPO后擴(kuò)張產(chǎn)能合理性和必要性的質(zhì)疑。

產(chǎn)能一半空置，IPO募資擴(kuò)充產(chǎn)能？

2017-2020年上半年，夢(mèng)天家居營(yíng)業(yè)收入分別為14.82億元、13.45 億元、13.48 億元、3.73億元，歸母凈利潤(rùn)0.69億元、0.94億元、1.88億元、0.18億元。

盡管營(yíng)收規(guī)模顯著遭遇天花板，但該公司期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本分別為10.69億元、9.04億元、8.32億元、2.43億元。

最終，夢(mèng)天家居期內(nèi)綜合毛利率分別達(dá)27.88%、32.75%、38.25%、34.84%，逐年攀升，其歸母凈利潤(rùn)增速在2018年、2019年也分別錄得36.8%、99.35%的高增長(zhǎng)。

之所以營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)下滑，主要原因?yàn)樵絹?lái)越便宜的直接材料。

據(jù)介紹，夢(mèng)天家居生產(chǎn)所需的原材料主要包括板材、線條、木皮及涂料等。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，夢(mèng)天家居直接材料成本分別為7.77億元、5.79億元、5.17億元、1.37億元，占總成本的比例分別為72.74%、64.54%、62.4%、57.33%。

不僅絕對(duì)金額持續(xù)下降，甚至占總成本的比重也持續(xù)下滑。

該公司解釋稱：

2018年直接材料占比降幅較大，主要系2017年是公司“油改水”轉(zhuǎn)型初期，因工藝的不穩(wěn)定使得單位產(chǎn)品耗用的材料成本相對(duì)較大，而2018年公司工藝趨于穩(wěn)定，同時(shí)公司開(kāi)始對(duì)板材類(lèi)、線條材料進(jìn)行定長(zhǎng)定尺的優(yōu)化采購(gòu)，減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本耗費(fèi)所致。

而從生產(chǎn)上看，招股書(shū)顯示，夢(mèng)天家居各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均有下降趨勢(shì)。

其中，門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩最為嚴(yán)重，2017-2020年上半年，該產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率逐年下降，分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%。

另外，柜類(lèi)產(chǎn)能利用率分別為97.30%、95.05%、98.80%、86.97%；墻板產(chǎn)能利用率分別為96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

然而，根據(jù)此次IPO計(jì)劃，夢(mèng)天家居仍將本次IPO視作產(chǎn)能擴(kuò)張的良機(jī)。

該公司擬通過(guò)IPO募資9.8億元，其中的4.53億元將投入“年產(chǎn)37萬(wàn)套平板門(mén)、9萬(wàn)套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目”。

另外，“品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目”將累計(jì)耗資3.5億元，募集資金投資額將達(dá)到2.5億元；“智能化倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“信息化建設(shè)項(xiàng)目”等將分別耗資1.45億元、6300萬(wàn)元，還將補(bǔ)充6900萬(wàn)元流動(dòng)資金。

中國(guó)為世界上最大的木門(mén)生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，但國(guó)內(nèi)木門(mén)行業(yè)中作坊式中小企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低。

據(jù)介紹，2017 年、2018 年，夢(mèng)天家居的木門(mén)市場(chǎng)占有率分別為 0.84%、0.72%，排名行業(yè)前三。2019年，該公司木門(mén)產(chǎn)品收入同比下降近4%，市場(chǎng)占有率恐進(jìn)一步降低。

不過(guò)，木門(mén)產(chǎn)品依然是夢(mèng)天家居的支柱性業(yè)務(wù)。

觀察者網(wǎng)注意到，木門(mén)產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的收入逐年下滑，占比也由83.67%逐步降至76.93%、74.05%、68.03%。

然而，以2019年夢(mèng)天家居門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)能70萬(wàn)套計(jì)算，IPO計(jì)劃中“年產(chǎn)37萬(wàn)套平板門(mén)”產(chǎn)能建成投產(chǎn)后的產(chǎn)能將接近110萬(wàn)套。

雪上加霜的是，招股書(shū)顯示，2017-2019年，夢(mèng)天家居經(jīng)銷(xiāo)商的平均收入正在逐年下降。而前者對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的收入依賴始終在九成以上。

期內(nèi)，夢(mèng)天家居經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為923.5家、956家、999家、經(jīng)銷(xiāo)商收入分別為13.76億元、12.01億元和12.23億元，經(jīng)銷(xiāo)商平均收入分別為148.95萬(wàn)元，125.63萬(wàn)元和122.42萬(wàn)元。

在“房住不炒”原則和房地產(chǎn)企業(yè)“三條紅線”的約束下，如果夢(mèng)天家居的銷(xiāo)售不能如期擴(kuò)張，產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)將愈發(fā)嚴(yán)重。