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本文來自華盛前哨，作者：華光charlie。

一年過去了，小米股價從17港元跌至現(xiàn)在的9.43港元，跌幅近45%。是什么讓這家廣受年輕人喜愛的手機公司市值蒸發(fā)近1800億?而此時又是不是一個抄底的好時機呢?

2018年7月9日，小米創(chuàng)始人雷軍敲響了港交所在山西為其定制的大鑼，自此小米以17港元的發(fā)行價，超過4074億港幣的市值閃亮登場。當時有記者問雷軍，如果小米的股價破發(fā)或大跌，是否會感到很難過。

雷軍臉上帶著親和的笑意，講到：“我過去一個星期真心焦慮的是，大家投資了我們55億美金，萬一跌的很難看，怎么出去見人呢?但是這一兩天吧，我覺得這個就是過程，小米過去的八年有起有落，但是總體比較順利，這次IPO能從低點開始的話，我覺得對我們來說意味著一個新的開始，未必不是好事，最重要的是要調(diào)整心態(tài)，還有一個就是一定要把公司做好，這樣才能對得起我們的十幾萬的投資者。”

雷軍為小米上市敲鑼

然而對于上市初期投資小米的機構(gòu)和投資者而言，近一年卻還是難熬的一年。伴隨著小米第二批限售股解禁，意味著有44.7億股價值421億港幣資金將可以流出，近期市場上有一股極端的悲觀情緒籠罩在小米身上。

與此同時，小米的營收卻創(chuàng)下了歷史新高，從2015年的668億元增長至2018年的1,749億元。2018年全球手機市場銷量增速下滑4.1%，但2018年小米手機的全球出貨量逆勢增長了32.2%，增長速度在全球五大手機公司中僅次于華為的33.6%。逛過小米之家的朋友也許會發(fā)現(xiàn)，除了手機，小米產(chǎn)品還涵蓋了家電、家居甚至是行李箱、電動車等生活中的各個方面。

小米之家的人頭涌動，源于顧客對于小米產(chǎn)品質(zhì)量和價格的青睞。在“米粉”日益壯大的今天，緣何小米在資本市場上卻走向了反面呢?

高估值上市，低利潤主營

早在小米上市之初，投資者對于小米是一家“做什么”的話題爭議很大。如果要看小米的各項主營收入結(jié)構(gòu)，2016、2017年智能手機收入占據(jù)了小米營收的7成以上。雖然到了2018年至2019Q1，物聯(lián)網(wǎng)和生活消費產(chǎn)品占比提升較快，但手機業(yè)務仍占據(jù)6成以上。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

如果按照手機硬件公司來估值，小米上市之時，全球手機龍頭蘋果的市銷率和市盈率是4倍和18倍。由于小米盈利水平是蘋果的4分之一不到，給小米估算市銷率定個2，小米市值應該是2292億元。而以市盈率18來算，小米上市時的估值應該是1206億元。但實際上小米在上市前融資的估值就曾叫到驚人的2000億美元，超過13000億人民幣!所以可以理解為什么雷軍在上市說發(fā)行價很厚道，說的是以574億美元上市比2000億美元是嚴重低估了。

但是即使是574億美元，折合4000億人民幣，也遠高出了合理估值范圍。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

另外小米的盈利能力，也是倍受市場質(zhì)疑的一點。從財報數(shù)據(jù)上，我們可以看到小米確實貫徹了其“性價比第一”的宗旨。2018年全年小米扭虧為盈，但凈利潤率僅為7.7%，到了最新2019年一季度仍是7.28%。小米的業(yè)務毛利率從2017年以來一直保持在11%-13%，手機和IOT等產(chǎn)品的暢銷并沒有給小米賺來可觀的利潤。

除了上述的兩大原因以外，在2018年小米還碰上了全球手機行業(yè)出貨量下滑的影響。在手機行業(yè)競爭愈加激烈的情況下，即使是行業(yè)龍頭蘋果也曾在去年三季度股價下跌超過30%，顯示投資者對于這個行業(yè)前景悲觀的預期。另外小米上市首年恰逢熊市來襲，市場投資風格趨向謹慎也對于其股價表現(xiàn)起了負面作用。

禍福相依，好公司出現(xiàn)好價格

盡管小米上市以來跌幅較大，雷軍所提到的讓初始投資者收益翻倍的話仿佛變成了“割韭菜”的手法。但投資需要理智和謹慎，得理解市場永遠是正確的道理。小米是否現(xiàn)階段能夠抄底，我們從巴菲特老爺子的“好公司匹配好價格”來看一下。

首先小米是一家好公司。

2019年一季度小米智能手機業(yè)務收入達 270 億元，同比增長16.2%，環(huán)比增長7.7%。盡管手機業(yè)務的毛利率很低，但正因為產(chǎn)品性價比好，疊加紅米 note 7和小米9等一系列新品的成功發(fā)布，小米手機在行業(yè)下滑的背景下仍實現(xiàn)不錯的增長。其次是小米的IOT和消費產(chǎn)品實現(xiàn)120億元收入，同比增長56.5%，其中智能電視全球出貨超過260萬部。小米的大家電逐漸從新興業(yè)務發(fā)展成了重要營收來源。對于小米毛利率最高的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，也實現(xiàn)同比增長31.8%至43億元，毛利率提升5個點到了67.4%。在小米手機以及其他物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品市場份額越來越大的趨勢下，通過互聯(lián)網(wǎng)服務來實現(xiàn)提升利潤是小米未來重要的看點。

從小米的最新經(jīng)營狀況來看，各項業(yè)務仍在穩(wěn)定發(fā)展，IOT和互聯(lián)網(wǎng)甚至實現(xiàn)了較高的增速。實現(xiàn)的背景還是全球經(jīng)濟相對放緩的情況下，這也凸顯出小米的產(chǎn)品力以及性價比優(yōu)勢。而展望未來，在5G通訊時代爆發(fā)的前夜，小米實現(xiàn)了全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品市占率最大的壯舉。這意味著小米的科技屬性不僅僅是硬件公司能夠定義，也讓人留下想象空間。

而關(guān)于好價格，小米在初上市的時候市值確實相對高估。但隨著一年的時間過去，小米已成長為年營收1750億的科技龍頭。但市值卻跌去了1800億港幣。此消彼長之下，小米的風險被大大釋放。目前小米的市盈率為14左右的水平，動態(tài)市盈率跌至8，市銷率跌至1.3，各項估值水平都跌至歷史新低。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

根據(jù)萬得收集的券商投行一致目標價，對于小米看好至15.38港元，這對于小米現(xiàn)價而言，有著60%以上的漲幅空間!盡管輿論以及許多投資者對于小米，大部分仍保持看空的觀點。但索羅斯曾講過的反身性原則，當市場中大家都是一致觀點的時候，也許就是投資機會發(fā)生的時機。

結(jié)語：其實再翻看阿里巴巴、騰訊等當下科技巨頭的上市歷程，也可以發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象。那就是市場較為短視，注重當下的業(yè)績不如預期，而令好的投資標的出現(xiàn)下跌甚至破發(fā)。但這個時候往往是市場最有趣的部分，也是檢驗投資者慧眼的時候。聯(lián)系到小米的巨量解禁，但卻只跌了1.1%，上市公司在6月份進行了17次回購，金額達9.3億港元。而小米納入港股通的日子也越來越近。這些蛛絲馬跡能引起有心人的注意嗎?