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本文轉(zhuǎn)載自虎嗅。

華為顯然不能按騰訊的市盈率、市銷率估值，比較適宜的對標(biāo)對象是蘋果。

文 | Eastland

小米、美團都曾表達過不想、不急于上市，但沒人信，所以在盤點“未上市科技巨頭”時會被列入。任正非說“不上市”，人們真信了，于是華為被故意漏掉。

其實，華為才是全世界非上市公司中估值最高的巨頭，螞蟻金服暫時難與之爭鋒。

林子大了什么鳥都有，有人說“華為營收是騰訊的2.5倍，市值應(yīng)為8萬億港元”，華為是硬件公司，騰訊是互聯(lián)網(wǎng)公司，怎能按相同的市盈率、市銷率估值？

2018年華為營收有望突破1000億美元（年報尚未公布），智能手機出貨量2.08億部，居全球第三。本文簡單分析華為的估值，算是拋磚引玉。

日益倚重2C業(yè)務(wù)

2017年，華為營收6036億，較2006年增長809.5%，年均復(fù)合增長率22.2%。

2007年華為營收增速達41%，受美國次貸所引發(fā)全球金融危機的影響，華為增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反彈到22%之后，華為又度過了艱難的3年，營收增速在10%上下；2015年、2016年，華為再度迎來快速增長，增速分別為37%和32%；2017年急速回落到16%。

2018年上半年，營收3257億，同比增長15%，預(yù)計全年營收將首次超過1000億美元。

2010年之前，華為將營收分為銷售商品、提供勞務(wù)和建造合同三塊。2009年，三者在營收中的比例大致為77 ： 13 ： 10。

從2010年開始，華為將營收重新分為運營商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)三大塊。

2010年，運營商業(yè)務(wù)收入1458億，占營收的80%；2017年運營商業(yè)務(wù)收入2978.4億，較2010年翻了一倍，但是占營收的比例首次降至50%以下。

2010年，消費者業(yè)務(wù)收入309.1億，占營收的17%；2017年消費者業(yè)務(wù)收入2372.5億，較2010年增長667%，占營收的比例首次接近40%。

2015年、2016年華為運營商業(yè)務(wù)增速達到20%以上，2017年回落到3%，跌幅觸目驚心。

消費者業(yè)務(wù)迅速崛起，2015年增速達67%，2017年回落到32%，情況不甚樂觀。

企業(yè)服務(wù)增速尚可，但由于基數(shù)小，對營收增長貢獻有限。2016年，華為企業(yè)服務(wù)收入同比增長47%，但對營收增長的貢獻率僅為10%。

同年，運營商業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)對營收增長的貢獻率分別為44%和43%。

到了2017年，消費者業(yè)務(wù)貢獻率達到70%，運營商業(yè)務(wù)只有9%，這種局面或許會成為常態(tài)。

華為消費者業(yè)務(wù)既是強勁技術(shù)積累的自然延伸，也是分散風(fēng)險的重要措施。在山雨欲來風(fēng)滿樓的2017年，消費者業(yè)務(wù)對營收增長的貢獻率達70%，2018年、2019年或許會更高。

日進斗金不算什么

華為運營商業(yè)務(wù)毛利潤率穩(wěn)步提高、逐步接近極限值，但在營收中的占比亦逐年下滑，新興的消費者業(yè)務(wù)毛利潤相對較低。

多重因素作用下，華為毛利潤率拐點出現(xiàn)在2014年，為44.2%，絕對金額達1275億。此后逐年下滑，2017年跌到39.5%，但絕對金額達2381億。

華為消費電子產(chǎn)品包括智能手機、路由器、機頂盒等產(chǎn)品，真正值得關(guān)注的是智能手機。

2013年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量為1.28億部，其中智能手機5200萬部。

2014年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量微增至1.38億部，其中智能手機7500萬部。

2015年，華為智能手機出貨量突破1億部，財報從此不再披露消費電子產(chǎn)品的整體出貨量。

2018年上半年，華為智能手機出貨量達9500萬部，全年出貨2.08億部，居全球第三。排在華為前面的三星、蘋果出貨量分別為3.14億部和2.25億部。按照這種趨勢，2019年華為智能手機出貨量將超越蘋果，穩(wěn)居全球第三。