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據(jù)時間財經(jīng)10月31日報道，萬達(dá)曾一度否認(rèn)全盤賣出。幾乎每一個通過高杠桿跨界并購之后的項目，往往會出現(xiàn)狂歡后的乏力。融創(chuàng)會成為例外嗎？

10月29日，萬達(dá)集團(tuán)公告稱，融創(chuàng)出資62.8億元收購萬達(dá)原文旅集團(tuán)和13個文旅項目的設(shè)計、建設(shè)和管理公司。萬達(dá)將繼續(xù)投資文旅產(chǎn)業(yè)，保留文化旅游產(chǎn)業(yè)的骨干團(tuán)隊，重組文旅管理公司。

兩周前，有媒體報道稱“融創(chuàng)將全部接盤萬達(dá)文旅”，萬達(dá)官網(wǎng)聲明消息不實，稱萬達(dá)看好中國文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，強調(diào)“文旅集團(tuán)將作為萬達(dá)的重要產(chǎn)業(yè)集團(tuán)永續(xù)發(fā)展”。

萬達(dá)打臉意味濃厚。賣掉現(xiàn)有全部文旅生意，還要強調(diào)看好該產(chǎn)業(yè)，將另起爐灶。融創(chuàng)中國10月29日的收購公告稱，融創(chuàng)有權(quán)無償使用萬達(dá)文旅的商標(biāo)、品牌等知識產(chǎn)權(quán)且可以隨時更改名稱和品牌。

換句話說，融創(chuàng)極有可能放棄“萬達(dá)文旅”品牌的文旅，王健林可能重啟萬達(dá)文旅生意。地產(chǎn)專欄作者岳嘉向時間財經(jīng)分析，雙方公告并未提及如何處置萬達(dá)在各地文旅城投公司中剩余的9%持股，或有后續(xù)交易。

2017年 7月，萬達(dá)、融創(chuàng)、富力700億元大交易之際，外界驚嘆于孫宏斌的勇猛、王健林的果斷，傾向認(rèn)為融創(chuàng)意在拿地。彼時，由于文旅業(yè)務(wù)仍是萬達(dá)操盤，孫宏斌無非一個業(yè)主。本次交易的完成，則意味著孫宏斌掌柜與東家身份合體。

地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)調(diào)控的宏觀環(huán)境下，高負(fù)債、文旅經(jīng)驗欠缺的融創(chuàng),挾資本優(yōu)勢進(jìn)入的融資，高負(fù)債且并無文旅行業(yè)經(jīng)驗，能否樹立起融創(chuàng)文旅的IP，尚待進(jìn)一步觀察。

值得一提的，本次融創(chuàng)方收購主體并非今年8月成立的融創(chuàng)文旅集團(tuán)，而是融創(chuàng)房地產(chǎn)公司。收入囊中的萬達(dá)文旅業(yè)務(wù)是否會轉(zhuǎn)到融創(chuàng)文旅旗下，尚未可知。

資金鏈承壓？

萬達(dá)賣掉文旅資產(chǎn)，起因資金鏈緊張。王健林?jǐn)啾矍蟠?，?017年最有名的財經(jīng)事件。

融創(chuàng)的資金問題亦被關(guān)注。2017年新京報的報道稱，在以超過400億元的價格收購萬達(dá)文旅項目后，兩大國際評級機構(gòu)標(biāo)普、惠普均將融創(chuàng)的信用評級下調(diào)，認(rèn)為大舉并購加劇了其財務(wù)風(fēng)險。

2017年以來，融創(chuàng)激進(jìn)并購。先后入股鏈家、樂視、金科股份。樂視的故事已經(jīng)結(jié)束，超過150億元損失全額計提。金科股份的爭奪尚在持續(xù)，孫宏斌吃下金科仍需要足夠的彈藥。本次與萬達(dá)的交易后，后續(xù)各地文旅城投公司的萬達(dá)股份，大概率也需要融創(chuàng)吃下。

融創(chuàng)有這么多錢嗎？僅從賬面數(shù)字看，融創(chuàng)似乎不差錢。融創(chuàng)中國2018中報顯示，截至6月30日，融資賬面貨幣資金為874億元，其中非受限制資金625億元。不過，這兩個數(shù)據(jù)相比去年底，分別減少9.6%和8%。

減少的原因，融創(chuàng)的解釋是2018年上半年投資和融資活動總計凈流出432億元，而房地產(chǎn)預(yù)售帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流入為374億元，無法覆蓋前一數(shù)據(jù)。對比融創(chuàng)中國2017年超過千億的投資和613億的借貸凈流入，如果2019年地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控持續(xù)，對融創(chuàng)而言，874億的賬面資金并非全無壓力。

負(fù)債率方面，2018年的融創(chuàng)甚至遠(yuǎn)高于2017年的萬達(dá)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年中報，融創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.52%，雖然同步略有下降，仍高于行業(yè)前三名的碧桂園和恒大、萬科，后者分別為88%和82%和84%。

股票市場似乎已提前覺察到風(fēng)險。今年以來，港股上市的融創(chuàng)中國股價下跌超34%，最近一年的跌幅更高達(dá)45%。

跨界風(fēng)險

相比萬科的穩(wěn)健、碧桂園的高周轉(zhuǎn)和恒大對政策的驚人理解，融創(chuàng)的風(fēng)格只能用銷售激進(jìn)來形容。2010年，融創(chuàng)銷售額未進(jìn)行業(yè)前30，此后突飛猛進(jìn)，2017年升至行業(yè)第四。

2017年接盤樂視、萬達(dá)之前，融創(chuàng)尚無在文旅行業(yè)的記錄。2018年8月，融創(chuàng)文旅集團(tuán)才作為融創(chuàng)的10大公司之一出現(xiàn)在官網(wǎng)組織架構(gòu)上。天眼查顯示，融創(chuàng)文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司注冊時間為2018年8月15日。

目前為止，融創(chuàng)在文旅方面的業(yè)務(wù)除了萬達(dá)文旅的打包資產(chǎn)，僅有樂視體系下的影視等業(yè)務(wù)勉強算得上。樂視的爛攤子暫且不提，老江湖王健林搞不定的事，經(jīng)驗更少的孫宏斌大膽吃下來，如何避免消化不良？

融創(chuàng)文旅接盤萬達(dá)的業(yè)務(wù)中，除了萬達(dá)茂商業(yè)綜合體、青島東方影都，還有大量的電影樂園與主題樂園。這些需要長周期經(jīng)營的項目，對于依賴高杠桿和快速周轉(zhuǎn)模式的房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，并不是一個輕松的生意。

即使萬達(dá)全力以赴，地方政府為其量身定做拿地條件，底價拿地、規(guī)劃先行、可售物業(yè)預(yù)售提供啟動資金，萬達(dá)的文旅業(yè)務(wù)仍然步履維艱，2017年收入不到20億元。

王健林在2017年萬達(dá)工作報告中稱，文旅項目“需要七年、八年有息負(fù)債才能往下走，十幾年才能收回投資，萬達(dá)十幾個文旅項目五到六年內(nèi)，每年凈增1000億負(fù)債，壓力相當(dāng)大”。

此外，房地產(chǎn)公司文旅業(yè)務(wù)布局也面臨“掛羊頭賣狗肉“的質(zhì)疑。聲勢浩大的青島東方影都項目，曾被多家媒體報道涉嫌打著文旅幌子底價拿地賣住宅。

需要注意的是，萬達(dá)打包出售給融創(chuàng)的13個文旅項目中，有5出尚未建成。對沖著萬達(dá)的名氣才低價讓利出售土地的地方政府來說，激進(jìn)而欠缺經(jīng)驗的融創(chuàng)能否承擔(dān)起地方的期望？

本次交易中，萬達(dá)特別強調(diào)“萬達(dá)將動用全部資源，全力支持融創(chuàng)收購但目前尚未開業(yè)的萬達(dá)城項目順利開業(yè)及運營”。不過，根據(jù)騰訊財經(jīng)的報道，截至2018年10月29日，海口萬達(dá)城和濟南萬達(dá)城91%的股權(quán)依舊未能過戶給融創(chuàng)。（時間財經(jīng) 李拜天）