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巴克萊研究團(tuán)隊(duì)：

期權(quán)交易可成為對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)有吸引力的工具

近段時(shí)間以來，隨著交易員為美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息作準(zhǔn)備，美元一直面臨壓力。從理論上講，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)減少投資者購買美國國債的動(dòng)力，從而削弱對(duì)美元的需求。

分析歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期對(duì)美元走勢(shì)的影響，高盛認(rèn)為，貨幣政策協(xié)調(diào)是關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度和速度不會(huì)對(duì)美元產(chǎn)生明確影響，即使在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，美元表現(xiàn)也不一定會(huì)遜于其他貨幣，相反，降息的協(xié)調(diào)性及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加重要。

過往降息周期中美股、美元和十年期美債的表現(xiàn)每經(jīng)制圖（數(shù)據(jù)來源：海通證券）

巴克萊研究團(tuán)隊(duì)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，近期由于美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)使得經(jīng)濟(jì)不確定性上升，外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，當(dāng)前外匯波動(dòng)水平仍然較低，主要貨幣期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然低于歷史平均水平，因此期權(quán)交易可成為對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)有吸引力的工具。

就降息對(duì)美股和美債的影響，華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士認(rèn)為，短期內(nèi)要結(jié)合降息幅度來看。降息25個(gè)基點(diǎn)意味著預(yù)防式降息的可能性較高，降息50個(gè)基點(diǎn)表明美聯(lián)儲(chǔ)可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性較大，將帶來不確定性。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長 連平：

降息可能與其他一系列因素共同推升黃金價(jià)格

自今年6月上旬起，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫之下，COMEX黃金接連發(fā)力，截至9月17日午間，COMEX黃金已從彼時(shí)的2304.2美元/盎司升至逾2600美元/盎司。而在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息之后，現(xiàn)貨黃金持續(xù)走高，截至發(fā)稿向上觸及2600美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，短期內(nèi)將對(duì)黃金市場(chǎng)帶來沖擊，可能出現(xiàn)較大漲幅，也可能隨著降息“靴子落地”而一定程度回落?？傮w來看，短期可能上下波動(dòng)較大。

從中長期看，連平分析，本輪降息可能是相對(duì)漸進(jìn)的，預(yù)計(jì)將從今年9月份持續(xù)到明年年底甚至更長時(shí)間。此次屬于預(yù)防式降息，主要是避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下滑走向衰退，因此降息力度不會(huì)太大，預(yù)計(jì)150至200個(gè)基點(diǎn)之間，除非美國經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)明顯衰退。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)黃金價(jià)格的刺激，從中期看可能是逐步推升的過程，推力相對(duì)較為溫和。

連平進(jìn)一步分析稱，實(shí)際上，未來一個(gè)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息很有可能與其他一系列因素共同推升黃金價(jià)格。降息后，通脹可能逐步小幅上升，因而，黃金的保值功能將再次顯現(xiàn)。同時(shí)，在地緣政治沖突持續(xù)不斷的復(fù)雜環(huán)境下，未來“黑天鵝”事件可能繼續(xù)出現(xiàn)，促進(jìn)更明顯的避險(xiǎn)需求。

再者，國際貨幣體系也出現(xiàn)一系列新變動(dòng)，美元信用動(dòng)搖，歐元表現(xiàn)偏弱。去美元化背景下，人民幣贏得發(fā)展機(jī)遇。不過，人民幣總體尚處于國際化初期狀態(tài)。在此情形下，出于儲(chǔ)備功能考量，各國央行可能更多注重保持和增持黃金儲(chǔ)備。綜上，連平指出，從中長期看，黃金仍有進(jìn)一步上漲空間。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 管濤：

降息有助拓寬中國貨幣政策的自主空間

從中美經(jīng)濟(jì)周期視角看，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，給定其他條件不變，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于收斂中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間，但對(duì)此也不能期待過高。

首先，在他看來，中國一直堅(jiān)持貨幣政策“以我為主”。2022年之前，在疫情應(yīng)對(duì)中，中國貨幣政策都是先進(jìn)先出，扮演領(lǐng)先者而非追隨者的角色。未來美聯(lián)儲(chǔ)降息并不意味著中國必然跟隨降準(zhǔn)降息，因?yàn)橹袊€要統(tǒng)籌考慮長期和短期、內(nèi)部與外部均衡、穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)。

其次，啟動(dòng)首次降息后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)下次降息的時(shí)點(diǎn)和幅度，市場(chǎng)預(yù)期仍將在美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”“硬著陸”和“不著陸”之間不斷切換，國際金融動(dòng)蕩在所難免。

管濤指出，美國經(jīng)濟(jì)不論出現(xiàn)何種情形，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)均有利有弊，中國關(guān)鍵是做好自己的事情。如果美國經(jīng)濟(jì)不衰退，有可能美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)大幅降息，美元也不會(huì)趨勢(shì)性走弱，這將繼續(xù)對(duì)中國貨幣政策形成外部掣肘，但有助于穩(wěn)定外需，支持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，有可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒消退后，美元將趨勢(shì)性走弱，這將有助于打開中國貨幣政策空間，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整的外部壓力，卻不利于穩(wěn)定外需，影響中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)于中國而言，管濤最后指出，要在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，有備無患。

針對(duì)其他新興市場(chǎng)，巴克萊研究團(tuán)隊(duì)在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)也指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新興市場(chǎng)政策的影響已經(jīng)下降。巴克萊認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的限制解除、全球增長緩慢且全球商品通脹得到控制的情況下，新興市場(chǎng)央行或會(huì)優(yōu)先考慮更為寬松的政策，而非強(qiáng)貨幣。該行認(rèn)為，大部分央行在通脹較低的情況下盡可能地放松政策，但保持較高的實(shí)際利率以保護(hù)其貨幣匯率。

華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 張凌：

新興市場(chǎng)大概率將獲更多國際資本流入

隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，匯率的變動(dòng)不僅會(huì)影響國際貿(mào)易的結(jié)算成本，還可能引發(fā)資本流動(dòng)的加速和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。理論上講，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松周期將導(dǎo)致美元的利率下降，推動(dòng)國際資本涌向收益更高的新興市場(chǎng)。

摩根大通資管在近日發(fā)表的一篇文章中稱，在美聯(lián)儲(chǔ)自1988年以來的過去五個(gè)加息周期內(nèi)，有四次新興市場(chǎng)股票在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息的兩年后都取得了積極的表現(xiàn)，平均回報(bào)率高達(dá)29%，甚至比發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票同期的回報(bào)率還高出17個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束往往對(duì)新興市場(chǎng)有利摩根大通

“當(dāng)然，更廣泛的基本面背景也很重要，但美國利率在推動(dòng)資金流入和流出新興市場(chǎng)方面確實(shí)起著不成比例的作用。作為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別，新興市場(chǎng)資產(chǎn)往往在美聯(lián)儲(chǔ)完成加息、全球經(jīng)濟(jì)情緒改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)受益，”文章指出。

華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，根據(jù)過去數(shù)十年美聯(lián)儲(chǔ)多次降息周期的長期表現(xiàn)而言，新興市場(chǎng)在降息周期內(nèi)確實(shí)普遍都有著較好的表現(xiàn)，可以看到過去兩周內(nèi)和美元以及美股關(guān)系較密切的資產(chǎn)價(jià)格都有著明顯的提升。

“但降息周期內(nèi)國際資本如何流動(dòng)仍取決于美國經(jīng)濟(jì)是否能夠整體反映人們的預(yù)期，以及其基本面表現(xiàn)是否足夠堅(jiān)挺。如果降息過快，有可能會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。目前我們?nèi)员３种?jǐn)慎樂觀，就當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)，特別是和美國關(guān)聯(lián)度比較高的經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)而言，整體資產(chǎn)價(jià)格處于低位，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的情況下，新興市場(chǎng)有更多的國際資本流入是大概率事件?！睆埩璨┦繉?duì)記者補(bǔ)充道。

不過，也有研究指出，在過去的貨幣寬松周期中，流入許多新興市場(chǎng)和發(fā)展中市場(chǎng)的資金被證明是有相對(duì)彈性的，這得益于其穩(wěn)健的政策框架和健康的外匯儲(chǔ)備。

申銀萬國證券研究所首席市場(chǎng)專家 桂浩明：

從投資角度看，美元持有者不太會(huì)立刻拋售，

對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)不太會(huì)產(chǎn)生大的直接反應(yīng)

在美聯(lián)儲(chǔ)降息影響下，大類資產(chǎn)配置可如何策略性應(yīng)對(duì)？

申銀萬國證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，權(quán)益資產(chǎn)方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，特別是在引發(fā)資金流出美國資本市場(chǎng)進(jìn)而流向其他市場(chǎng)方面值得關(guān)注，不過當(dāng)前A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，有其內(nèi)在邏輯，重點(diǎn)并不在于中美利差相對(duì)較高。

據(jù)他分析，目前來看，中美利差最終趨于消弭尚需一定時(shí)間，不能指望一次降息就從根本上改變資金流向，這是一個(gè)漸變過程。因此，對(duì)于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，很難寄望此次美聯(lián)儲(chǔ)降息而出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向。

綜合而言，桂浩明表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來一定利好，但更多是基于長期運(yùn)行視角。由于我們處于該效應(yīng)傳導(dǎo)的末端，短期作用不會(huì)很大。至于A股，更多是心理層面的作用。 而在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置上，桂浩明分析，低風(fēng)險(xiǎn)投資者更加注重安全，當(dāng)前，盡管國內(nèi)利率相對(duì)偏低，然而投資者看重的是獲得相對(duì)穩(wěn)定回報(bào)。在此情形下，很難說，國內(nèi)固定收益資產(chǎn)交易行為是以美元利率作為參照來展開的。

從美元配置角度看，他認(rèn)為，一兩次降息，并不太會(huì)改變美元利率相對(duì)高位的水平，從投資角度而言，美元依然更具吸引力，美元持有者不太會(huì)僅因此次降息便立刻拋售。

但桂浩明強(qiáng)調(diào)，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息，更大的意義在于開啟了美元降息通道，連續(xù)數(shù)年的美元利率上漲趨勢(shì)得到實(shí)質(zhì)性改變，在未來一段時(shí)期，大概率將出現(xiàn)美元利率逐步下行的情形，對(duì)國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響也將愈加顯現(xiàn)，但這都需要一個(gè)過程。因此目前而言，此次美元降息，對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)不太會(huì)產(chǎn)生大的直接反應(yīng)。