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政策獨(dú)立，被日本瘸掉的那條腿

在安倍晉三時(shí)代，日本拋出“三支箭”理論講寬松，即寬松貨幣政策、緊縮財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。日本現(xiàn)在仍受這一理論的影響。2002年，還是日本財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官的黑田東彥，刊文批評(píng)人民幣貶值，在匯率問(wèn)題上炒作“中國(guó)正在輸出通貨緊縮”輿論。2013年，黑田東彥就任日本銀行總裁（日本央行行長(zhǎng)），拋出2%的通脹目標(biāo)，并承諾要在日本擺脫通縮前維持有關(guān)政策。結(jié)果如何呢？

今年2月，日本消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與上年同月相比僅上漲0.6％。

2013年，日本政府和央行共同聲明將合作實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)  中國(guó)工商銀行報(bào)告截圖

還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：美國(guó)今天會(huì)怎么做？

日本財(cái)務(wù)省公報(bào)顯示，2021年度，日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易出口額增加了23.9%，增至15.4173萬(wàn)億日元，已經(jīng)逼近新冠疫情之前的2018年（15.6286萬(wàn)億日元）的水平，繼續(xù)保持貿(mào)易順差。與此同時(shí)，2021年，美國(guó)全年貿(mào)易逆差增至8591億美元，創(chuàng)歷史新高，這一數(shù)值占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3.7%。可是美國(guó)對(duì)出口貿(mào)易的重視，現(xiàn)在已經(jīng)躍然紙上。

今年前兩月，美國(guó)出口增速超過(guò)18%，反超深受疫情影響的中國(guó)（16.3%）。美國(guó)希望增加出口，難免會(huì)對(duì)日元貶值產(chǎn)生不滿(mǎn)。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)等西方國(guó)家央行開(kāi)始加息、縮表，轉(zhuǎn)向緊縮周期，日本央行要和通貨緊縮剛到底，恐怕要慢慢失去其盟友。2022年的場(chǎng)景，只怕與2002年不同。

日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易出口接近疫情前水平 日本財(cái)務(wù)省公報(bào)

從這個(gè)角度上出發(fā)，可以看到人民幣和日元背后更為本質(zhì)的不同。

中國(guó)在外交和經(jīng)濟(jì)政策上更加獨(dú)立。但是現(xiàn)有國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)秩序下的日本，不可避免地更容易受到美國(guó)的影響。1985年美國(guó)聯(lián)合日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)共同干預(yù)外匯市場(chǎng)，簽訂了著名的《廣場(chǎng)協(xié)議》，即通過(guò)美元有序貶值，來(lái)解決美國(guó)巨大的貿(mào)易逆差問(wèn)題。

出于“需要維持與美國(guó)之間的政治關(guān)系和自由貿(mào)易關(guān)系”考慮，日本政府選擇日元升值來(lái)緩和美日貿(mào)易摩擦沖突，準(zhǔn)備升值10%-20%。但事與愿違，日元升值的步伐完全失控，1988年11月日元匯率較1985年2月大幅上漲超過(guò)117％。

日本貿(mào)易優(yōu)勢(shì)被擠壓，泡沫破碎。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，日本部分高技術(shù)產(chǎn)品出口以及產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代也受到了限制，在多重因素下，日本經(jīng)濟(jì)走向了“失去的十年”：制造業(yè)空心化、產(chǎn)業(yè)鏈全球轉(zhuǎn)移，日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)陷入停滯。這也為長(zhǎng)期以來(lái)“日元貶值換取經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的理論道路埋下了伏筆。

理論上，為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)在賣(mài)日元、買(mǎi)美元的問(wèn)題，日本可以動(dòng)用外匯。盡管現(xiàn)在日本的外匯儲(chǔ)備是1.356萬(wàn)億美元，是僅次于中國(guó)的第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。但是日本需要G7國(guó)家的非正式同意，同時(shí)美國(guó)向來(lái)又反對(duì)干預(yù)。日本如今面臨匯率問(wèn)題，但又不僅僅是匯率問(wèn)題。

產(chǎn)業(yè)實(shí)力的衰弱，正在一層層剝離日本貨幣政策的底氣。如今日本債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值高達(dá)256％，遠(yuǎn)超當(dāng)年的希臘。據(jù)日本財(cái)務(wù)省估算顯示，如果利率上升1％，那么日本2025年度償還本息壓力，將比預(yù)期增加3.7萬(wàn)億日元（約合1855億元人民幣）。如果加息，那么日本政府的錢(qián)從哪里來(lái)？

從民間來(lái)看，日本民眾的儲(chǔ)蓄意愿現(xiàn)在已經(jīng)升至歷史高位。日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)的錢(qián)太“冷”，這不僅僅會(huì)影響日本央行的通脹預(yù)期。在日元貶值的當(dāng)下，民眾用腳投票，這也很容易帶來(lái)資金外逃壓力，讓本就內(nèi)外無(wú)援的日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

日本央行3月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本家庭金融資產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.5％至2023萬(wàn)億日元（約合人民幣108萬(wàn)億元），首次突破2000萬(wàn)億日元。其中現(xiàn)金存款同比增長(zhǎng)3.3％至1092萬(wàn)億日元，占比超過(guò)一半。日元是自由兌換貨幣，如果恐慌情緒蔓延，日本政府難逃民間資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。

本周四的日本央行會(huì)議，被外界視為日本貨幣政策轉(zhuǎn)向的一個(gè)重要契機(jī)。日本經(jīng)濟(jì)屆時(shí)會(huì)釋放何種信號(hào)，必然成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。日本央行會(huì)選擇“堅(jiān)守承諾”、繼續(xù)頭鐵，期待有朝一日“加倍奉還”；還是急速掉頭，出手干預(yù)匯市，甚至默默吞下政策轉(zhuǎn)向的苦果？這是現(xiàn)有美元秩序下日元的左右為難。

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