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日媒眼中的日本經(jīng)濟(jì)：缺乏內(nèi)勁

昨日（4月25日）中國(guó)遭遇股匯“雙殺”。人民幣兌美元匯率快速走貶，離岸匯率一度跌破6.6重要關(guān)口。中國(guó)央行果斷出手穩(wěn)定匯市預(yù)期：自5月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行9％下調(diào)至8%，這是央行時(shí)隔四個(gè)月多后調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率。該舉措相當(dāng)于向市場(chǎng)釋放更多的美元流動(dòng)性供給，減輕人民幣兌美元的貶值壓力。消息公布后，離岸人民幣兌美元匯率快速拉升200個(gè)點(diǎn)，升破6.58關(guān)口。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，日元和人民幣往往被放在一起做對(duì)比觀察。美國(guó)和歐洲諸國(guó)央行紛紛“轉(zhuǎn)鷹”，采取加息縮表的緊縮政策，而中國(guó)和日本“逆勢(shì)”近期堅(jiān)持寬松。站在這個(gè)角度上，看上去中國(guó)和日本非常相似。但在梳理數(shù)據(jù)和日本輿論的過(guò)程中，觀察者網(wǎng)注意到：中日兩國(guó)的境遇完全不同。

實(shí)際有效匯率（REER）是對(duì)各國(guó)貨幣的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，并在考慮物價(jià)波動(dòng)后進(jìn)行調(diào)整得出的數(shù)值。實(shí)際有效匯率越高，代表本國(guó)貨幣相對(duì)價(jià)值越高。這也就是人們通常所說(shuō)的購(gòu)買(mǎi)國(guó)外產(chǎn)品越便宜，本國(guó)貨幣的綜合實(shí)力越強(qiáng)。

按照國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)口徑，如果以實(shí)際有效匯率來(lái)計(jì)算，日元和人民幣的綜合實(shí)力走向是完全相反的。數(shù)據(jù)顯示，以2010年水平為基準(zhǔn)（100點(diǎn)），在1995年日元的實(shí)際有效匯率達(dá)到了150點(diǎn)以上的超高水平，但是如今已經(jīng)降低至70點(diǎn)下方，綜合實(shí)力腰斬；與此同時(shí)，人民幣的實(shí)際有效匯率卻從上世紀(jì)90年代的70點(diǎn)下方攀升至當(dāng)前的130點(diǎn)上方，綜合實(shí)力在大幅度增強(qiáng)。

近30年來(lái)各國(guó)實(shí)際匯率走向，數(shù)據(jù)來(lái)源BIS、制圖工具Wind

站在這個(gè)口徑上，如果說(shuō)美元地位的根基是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)秩序，瑞士法郎地位的基礎(chǔ)是所謂中立的政治立場(chǎng)，那么人民幣地位的基礎(chǔ)其實(shí)是中國(guó)綜合實(shí)力的增加，以及人民幣信譽(yù)的上升——這和日元“套利交易”的邏輯基礎(chǔ)是完全不同的。那么匯率問(wèn)題背后，必然關(guān)系到經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題。

在日本經(jīng)濟(jì)新聞等當(dāng)?shù)孛襟w看來(lái)，日本現(xiàn)在正面臨著競(jìng)爭(zhēng)力下降和經(jīng)濟(jì)老化等多重問(wèn)題。

日元貶值帶動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論，如今正面臨“本本主義”的陷阱。如今很多日本企業(yè)的生產(chǎn)基地在海外，即使出現(xiàn)日元貶值，日本國(guó)內(nèi)的出口也不會(huì)增加；另外一方面，留在日本本土的企業(yè)，已經(jīng)無(wú)法創(chuàng)造足夠的高附加值產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)抵消日元貶值、進(jìn)口成本增加的負(fù)面影響。

在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的統(tǒng)計(jì)口徑中，“附加值貿(mào)易統(tǒng)計(jì)”是貿(mào)易環(huán)節(jié)中各國(guó)創(chuàng)造附加值的對(duì)比工具。在日本出口問(wèn)題上，其國(guó)內(nèi)創(chuàng)造的附加值1995年為94％，2018年已經(jīng)降低到83%；期內(nèi)美國(guó)只減少了0.5%。日本本土產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在下降。

中國(guó)向來(lái)被外界視為“世界工廠”，但事實(shí)上，中國(guó)高附加值產(chǎn)品和服務(wù)近年來(lái)正在崛起。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)全年貨物進(jìn)出口39.1萬(wàn)億元，對(duì)外貿(mào)易再創(chuàng)新高。其中一個(gè)顯著特點(diǎn)是商品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品出口快速增長(zhǎng)。其中機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)20.4%，新能源汽車(chē)出口量增長(zhǎng)3倍。

值得補(bǔ)充的是，貨幣的強(qiáng)弱要看和什么掛鉤。

如果把貨幣強(qiáng)弱和商品經(jīng)濟(jì)，尤其是出口貿(mào)易掛鉤，中、日的處境完全不一樣。日本今年前兩月以美元計(jì)價(jià)的出口增速僅有4%左右，同期增速36%的巴西對(duì)美元升9%，20%的澳大利亞對(duì)美元升3%。與貿(mào)易逆差的日本相比，中國(guó)2020年的出口比重就已經(jīng)升至全球15%。如今中國(guó)生產(chǎn)和供應(yīng)能力在全球依然處于偏強(qiáng)地位，人民幣不管是在綜合實(shí)力還是在國(guó)際信譽(yù)上，都更加獨(dú)立，也更有底氣。

如果我們基于國(guó)際收支發(fā)展階段理論，來(lái)審視日本經(jīng)濟(jì)的興衰，那么日本持續(xù)貿(mào)易逆差，其實(shí)已經(jīng)是“成熟債權(quán)國(guó)”，它的一大特點(diǎn)是利用來(lái)自國(guó)外的利息、分紅，來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易逆差，以此來(lái)保持經(jīng)常項(xiàng)目盈余。形象來(lái)說(shuō)，如果日本“商品”在國(guó)際市場(chǎng)上不出彩了，那么只能讓“貨幣”頂上。日本的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，難免要從一個(gè)“搞技術(shù)、搞制造、搞實(shí)業(yè)”的青年人，變成一個(gè)依賴海外投資收益的老年人。

日本多年來(lái)貿(mào)易逆差 日本財(cái)務(wù)省公報(bào)截圖

按照這個(gè)思路來(lái)看，日本和現(xiàn)在的中國(guó)有很大差別。如果日本貿(mào)易逆差進(jìn)一步放大，進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目赤字階段，隨之成為“債權(quán)減損國(guó)”，其實(shí)更會(huì)接近上世紀(jì)80年代的英國(guó)——英國(guó)當(dāng)年的對(duì)策是金融立國(guó)，即通過(guò)金融服務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入來(lái)補(bǔ)貼。在日本經(jīng)濟(jì)新聞等當(dāng)?shù)孛襟w看來(lái)，日本如果到了這一步，可選的道路很明顯：建設(shè)國(guó)際金融城市、從訪日外國(guó)游客身上找尋出路、從能源使用效率等方面挖掘機(jī)會(huì)……

那么問(wèn)題來(lái)了：如果選擇提振日本國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)活力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，那么必然意味著要和“良い円安”的經(jīng)濟(jì)理論徹底說(shuō)再見(jiàn)。日本今后的路，容易走嗎？